原文标题：可成手握1700亿现金是华硕5倍 却打算增资？小股东对洪水树的六大疑问 原文连结：https://www.cmmedia.com.tw/home/articles/33919 发布时间：2022-05-19 08:32 记者署名：叶佳华 原文内容： 今年3月上市柜公司掀起一波减资浪潮，第一季包括长荣、国巨、友达等18家上市柜公司 皆同步办理减资，减资金额也暴冲到574.86亿元；但特别的是，近期有一家上市公司明明 手握着多达1700亿元的现金及定存，占了总资产的7成，却还在董事会通过办理现金增资 ，引起股东不满，这家公司是金属机壳大厂可成（2474）。 究竟可成的帐上现金有多高？摊开财报，可成的资本额近73亿元，但帐上现金及约当现金 加上定存就高达1747亿元，比起资本额相近的华硕，其持有现金及约当现金的355亿元， 可成手上的现金等於是华硕的近5倍；也比资本额13.41亿元的大立光、帐上现金及约当现 金近958亿元还高、甚至资本额达1248亿的联电，现金及约当现金1721亿元也略低於可成 。 问题一：1700亿现金占总资产7成，公司却还要增资？ 根据可成第一季财报显示，公司光是定期存款及附买回票券资产金额就高达1333亿元，加 上现金及约当现金约414亿元，合计约有1747亿元的定存及现金，占总资产比重达71％， 每股现金高达239元，相当惊人。 很特别的是，明明帐上现金已经很充裕，但董事会仍决议拟办理现金增资。从可成的年报 和营运计画书中可以看到，可成不断强调，公司要转型至生医领域，从2021年5月份起， 就分别以3.09亿元、3.16亿元购入太医（4126）5.86％股份及邦特（4107）4.22％股份， 另外，也砸了30亿成立100％子公司可仁医学科技，但转型生医至今仍看不出有任何火花 。 从另一个角度来看，可成第一季的负债比仅35％，负债总额约877亿元，并无长期负债， 其中属於银行借款的短期借款约710亿元，其余负债多数为与营业相关的应付款，公司体 质尚属良好，也实在没有急需现金的理由。 （更多新闻／可成江苏厂428亿卖中企 台厂将被红色供应链取代？洪水树：把台湾系统厂 当塑胶） 问题二：转型至今不见成果，多余现金却不发给股东 帐上现金满满又不知如何运用，这代表资本运用效率不佳。若公司仅仅将超过1700亿元的 现金放在银行定存生利息，或是等待美金或人民币等汇率升值享受汇兑利益，那还不如一 次先将现金发还给股东，等到公司真正需要用钱时，再办理现金增资就好。 事实上，可成自2016年就率先提出5年度（2016年至2020年）每年配发现金股利将不低於 10元的股利政策，2021年也喊出2022年～2024年每年预计提供股东每股约10元的现金股利 ，当时董事长洪水树也喊出，可成将转型朝向车用、5G、医疗等三大新事业。 但一名股东直言，2020年可成将中国泰州厂出售给蓝思玻璃，挹注当年获利，每股税後盈 余（EPS）高达27.65元，「赚了27元结果只发10元，配发率才3成多，这合理吗？」股东 质问。 美国资本市场行动股东（Shareholder activism）最有名的一句名言就是：「公司闲置不 用的资金的用途，应由资金拥有者（股东）来决定，而不是资金管理者（CEO）决定」就 是最好的写照。所以，从长期套牢的小股东角度来说，可成公司净值远远大於市值，公司 大量现金倘若未能好好运用，应该发还给股东，而不是靠定存赚取微薄的利息撑场面。 （更多新闻／立讯第一季股价大跌超过35％ 纬创、和硕受牵连 首季业外出现亏损） 问题三：股价净值比仅0.7，外资却持续卖超 从财报上来看，可成目前净值为215元，而股价仅为150元左右，股价净值比约为0.7元， 公司资产当中，现金及约当现金约为414亿元，归类在短期投资──按摊销後成本衡量之 金融资产部分，也就是公司的银行定期存款总计为1333亿元，两者合计1747亿元，占流动 资产1936亿元的九成，约占资产2447亿元的71%，而可成的股本只有72亿余元，代表现金 除以股本就高达239元，远远超过目前150元的股价。 以5月18日收盘价来看，可成股价收在157元。股东质疑，若以可成股本约73亿元，每股现 金可说高达239元，但目前股价却仅仅157元；再者，目前可成的每股净值约215元，股价 远远低於净值，等於股价净值比约0.73，照道理来说，股价净值比小於1，代表着比较便 宜，可以考虑买进。 但根据统计，今年以来外资对可成明显站在卖方，外资持股张数已从年初的35.33万张， 降到5月18日的32.08万张，至今已卖出约3.24万张。美系外资日前也发布报告，下修可成 今年的获利及毛利率预估，并调降目标价，由原先的145元下修至120元，重申「减码」评 等。 法人分析，可成、鸿海、大立光是第一代苹概股，代表了iPhone 机壳、组装及镜头的代 表性厂商，在2015年以前，无论业绩或股价都缴出了亮眼的成绩，可说是当时资本市场的 当红炸子鸡，不过从2018 年开始，同一时间，中国厂商如立讯、舜宇光学崭露头角，开 始抢占台厂的苹果订单，2020年立讯买下崑山纬创及江苏纬创，从Airpods 代工跨足到 iPhone代工，後来可成将旗下占营收40% 的泰州厂，以14.27亿美元的价格出售给中国厂 蓝思科技。 由於泰州厂几乎囊括了可成所有的iPhone营收，让可成从iPhone概念股中除名，面对激烈 的竞争压力，可成不论营收、毛利率、营业率和净利各方面表现都呈现下滑，也面临着中 国同业崛起的竞争的压力。 （更多新闻／可成董座洪水树：不要核电也不要燃煤 只能多买蜡烛） 问题四：实施库藏股救股价？三度出手效果不明显 一般来说，当公司经营阶层认为股价遭到市场低估时，常常会出手实施库藏股买回，而可 成也从2021年3月到现在就实施了3次的库藏股，第1次库藏股买回8773张股票、执行率仅 35％；第2次买回15533张，执行率为62.13％；第3次买回16332张股票，执行率约65.32％ 。 但效果似乎并不显见，2021年3月第一次实施库藏股之後，股价一度弹升至200元，一个月 後股价随後回落至200元之下，期间再度祭出库藏股，也仅是短暂的雪中送暖，今年3月上 旬，股价更一度跌到140.50元相对低点。 如今，今年4月再度实施第4次库藏股，预计买回张数为2.5万张，买回区间价格为102.2元 ～220.5元，股价从4月下旬虽有反弹，至今来到157元，後续仍须持续观察。 （更多新闻／都是台币升值惹的祸！寿险业全年汇兑成本恐创历史新高） 问题五：可成去年汇兑损失24亿，等於赔掉三分之一股本 此外还有一个问题，汇兑风险对於做全球生意的科技厂来说，也是一大挑战。日前可成高 调公布，第一季汇兑收益大赚22亿元，比第一季整体获利20.57亿元还高，但这也凸显出 第一季的获利贡献并非出自於本业。 别忘了2021年美元走贬、新台币汇率强升，新台币甚至站上「最强亚币」的宝座，同时也 造成了可成的汇兑损失压力，从年报上可知，2021年全年外币汇兑损失达24亿元，以可成 公司股本约73亿元估算，等於当年度汇兑损失就赔掉了1／3的资本额。 换句话说，可成握有庞大现金部位，这些现金大多是以美元的形式放在帐上，一直没有用 衍生性金融商品进行避险，所以当美元升值时，可成自然可以享受汇兑收益的盈余。另外 ，可成没有说的，是去（110）年美元美国联准会实施无限QE导致的弱势美元、台币升值 时，去年可成当年汇兑损失24亿元，而前（109）年汇兑损失则为56亿元，这是公司多余 现金没有充分运用或发还给股东所造成股东的巨大损失。 换言之，可成去年单是汇兑损失就赔掉了1/3的资本额，前年则赔掉了七成以上的资本额 ，这麽大的汇损数字数字在台湾上市公司当中可说相当少见。 法人认为，这纯粹是因为台币贬值及升值对公司的获利影响所导致，但这也代表着，可成 并没有实施避险措施，同时这也是闲置现金过多的窘境。 问题六：转型生医至今看不到成绩 可成在年报和营运计画书中不断强调公司要转型到生医领域，但从2021年5月份开始，陆 续从次级市场买进了太平洋医材股份、邦特生物科技公司股份，一路增持到对两家公司持 股大於10%而成为内部人，却始终未见太医或邦特与可成联合对外说明，可成对外也对外 表示仅为财务投资。 从策略投资角度来看，对於两家日均量都低於200张的公司持股10%以上，也存在高度的流 动性风险，究竟是可成不懂得投资，或是基於市场压力做一些看似有策略性意义的财务投 资，总计约不到7亿元的蜻蜓点水式的生医转型，目前看不出有任何火花，答案也不揭也 明。 可成过去提出的转型计画至今不见成果，外资法人和本土法人也因为不具未来想像空间而 持续抛售股票，可成虽然一度想积极转型，砸钱30亿元成立可仁医学科技公司切入高阶医 材、子公司可耀、Cor、益德、益盛等都有投资功能，但是花钱火速、推展龟速，却是股 东心中最大的疑虑。 可成：以公司经营及股东权益为考量 对於股东的质疑，可成发言系统则回应，公司每一年董事会都会在股东常会上提案办理现 金增资，这是属於股东会的例行性议案，是「备而不用」的概念，目的是为了公司若有任 何资金需求的时候就可直接授权董事会做决定。 对於过去两年出现大笔的汇兑损失，可成发言人侯乃凤则澄清，公司都有适时采取避险交 易，但由於2020年处分泰州厂後汇回一笔相当於200多亿台币的美金，而该笔是属於受限 制资金，在尚且无法动用的情况下只能放置定存，确实容易受到汇兑的波动影响。 另外，侯乃凤也坦言，卖掉泰州厂、苏州闲置厂房後确实营收遽减，但近两年已透过子公 司可耀进行整体的投资策略评估，「事情都在On Going」；针对股东要求先将多余的现金 退还，她则回应，主要是基於中长期的规划，在转型过程多少都会碰到并购机会，公司的 立场会站在股东权益及经营角度作为考量。 心得/评论： ※必需填写满30字，无意义者板规处分 卖厂王满手现金不会用，却还要增资， 自从卖厂脱离苹概股後，现在本业到底是甚麽？ 难怪股东疑虑重重阿... --

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