※ [本文转录自 CFAiafeFSA 看板] 作者: murwhin (aa) 看板: CFAiafeFSA 标题: [情报] 几个分析师的报导(1) 时间: Sat Dec 13 10:57:21 2003 自己顺便看的 贴在这里和大家交流交流 :) =========================================================================== 外资分析师：超级金童左右两兆三千亿 他们都才三十岁上下，学历一流，还有上班族一辈子都追不上的年薪。他们引进国际市场 规则，但也容易跟上市公司形成利益共同体。这一百五十位外资分析师，影响两兆三千亿 股市资金的代表人物，会把台湾企业带到什麽方向？ 天下杂志288期 2003/12/1 文／陈雅慧 「请问董事长，不同制程到今年第三季为止，产能运用率各是多少？」每回台积电法人说 明会，都坐在董事长张忠谋正对面，台下第一排中间显眼位置的花旗美邦证券明星半导体 分析师陆行之，在财务报告结束後，抢先发问。 架着老花眼镜，但脑筋清楚的张忠谋转头和财务长何丽梅确认，「我们以前也没给过这数 字吧！」他风趣又亲切地回头对陆行之说，「Andrew，你别逗我了！这数字我们从来不给 的。」 ‧ 不放过任何变数 十月底，联电第三季法人说明会上，新任执行长胡国强首度亲自主持。他宣布联电新加坡 晶圆代工厂明年将开始产生营业收入，会挹注联电母公司的财报。 敏感的分析师不放过任何影响财务数字的变数。身兼摩根士丹利添惠资深半导体分析师、 台股策略分析师和总经理，外资圈大名鼎鼎的何资文两度举手追问，「未来联电新加坡公 司，每月是否会公布合并营收的数字？」胡国强回答，依目前法令无须每月编列合并营收 数字。 何资文不放弃，第二次举手发言表达不满意，「无法每月取得合并营收，就不能正确估算 对母公司联电的贡献，透明度不够！」胡国强第二次明快承诺，「我们会认真考虑未来每 月公布合并营收的可能。」 官股金融机构为主组成的兆丰金控，十一月中，也首度举办法人说明会。 过去，不论是兆丰金控的股东会，或甚至金控下的中国国际商银举办信用卡破百万的盛大 庆祝活动，都在自家公司顶楼大会厅举办，由员工张罗。 但首场法说会却大手笔班师到五星级饭店里最气派的挑高宴会厅，台下坐满了三百多位国 内外法人分析师和媒体记者。兆丰金控总经理、也是前任财政部政务次长林宗勇，一改过 去保守形象，在法说会上热情地对法人喊话，「我们是生意人！We are businessman！以 後没有政策性任务的压力，该赚的钱会努力去赚！」 ‧ 外资是台湾股市大股东 声音婉约、台湾金融产业分析师第一把交椅的美林证券资深副总裁程淑芬举手，「这次举 办法说很好，以後可以每季举行吗？」程淑芬也是当场林宗勇唯一叫得出名字的外资分析 师。 能让这些台湾知名ＣＥＯ身段变得如此柔软，上市公司财务资讯揭露程度愈来愈高，甚至 扭转企业经营文化和策略的神秘力量，就是握着大笔资金筹码的「外资法人」，譬如，富 达投资管理、新加坡政府投资机构等。 而代表远在国外的外资法人发言，让ＣＥＯ直呼姓名的，则是资本市场的新贵--外资券商 的产业分析师，譬如瑞银、美林、摩根士丹利添惠等证券公司。 ‧ 极度浓缩的人生 目前，外资总持股占台湾股市市值二三．三％，每日外资占股市总成交量则约占五分之一 ，在今年十一月成交高峰时，每日股票交易的金额高达三百亿台币。 台湾更有十多家公司，外资总持股比率超过一半以上，包括仁宝、日月光、台积电、鸿海 、台达电等大公司。 今年来，外资累积汇入台湾股市金额达六五六亿美元，约相当於两兆三千亿台币，能左右 这笔庞大资金动能去向、并提供投资建议的，就是这些外资分析师。外资分析师的建议不 仅是外国投资人的投资依据，一举一动更是散户投资人密切关注的风向球，外资分析师地 位，因此也不免被神化，喊进、喊出，彷佛是市场最有影响力的指标。 在台湾，这群金融界菁英中的菁英，人数不超过一百五十人，都是万中挑一的人才。他们 的生活一般人很难想像，是一种极度浓缩的人生，对他们来说，连睡觉都是浪费时间。不 管收入、升迁、竞争和影响力的戏剧张力，别人一辈子可能都经历不完，他们都浓缩在四 十岁以前。 他们的学历顶级，一流学历背後代表一流人脉。这群人多毕业自台湾一流国立大学，并拥 有美国知名大学ＭＢＡ学位，也有少数是美国人和美籍华人。 ‧ 高学历、高头衔、大影响力 除学历之外，要具备多种专业能力，英文和中文是工作必备语言。他们名片上的电话和传 真号码印的是给外国人打，以886国码开头的号码。电话语音信箱里留言招呼语是冷静又 流利的英文。他们英文名字的知名度比中文还高。 「很多人都忘了中文能力也很重要，很多小ＡＢＣ就死在中文，以前我部门五个美国人每 个都会说流利中文，」新任光宝集团总财务长林群说。 双语能力只是基础，分析师还必须精熟建立财务模型和分析会计报表、更同时必须具备产 业知识。建立自己研究公司的财务模型，是分析财务的基础。分析师必须在许多有逻辑的 假设下，一步一步推出财务预测结果。这也是每一位分析师的独门秘诀，不轻易和别人分 享。一位目前当红的分析师当年刚开始工作时，还曾在半夜打电话向同行朋友求助，帮忙 建立财务模型。 而让一般人最羡慕的是，他们的待遇也是顶级。大部份上班族赚一辈子，也赚不到明星分 析师一年天价的红利。同是硕士学位的分析师，在本国券商，平均起薪不到四万；但在外 资券商，助理分析师起薪从五万到十二万不等。 一家券商的总经理就透露，明星分析师一年红利就可以分到四千万台币。某证券公司为了 留住一位不到三十岁的明星分析师，开出了一年九十万美金年薪，加上一部宾士敞篷车的 待遇，还不包括分红。 外资分析师不但有超高待遇，头衔更吓人。不到三十岁，或是刚三十出头，名片上就印着 助理副总裁、副总裁、执行董事、董事总经理等，看起来吓死人的头衔。 能领取超级高薪是因为他们的影响力。外资远在国外，靠着分析师的建议，决定他们资金 分配，假如分析师根本不研究某家公司，这家公司就没有机会获得外资青睐。 美林证券助理副总裁赖以哲加入美林只有四个多月，还是比较资浅的分析师，但是明显感 受到自己的影响力大大增加。赖以哲说，以前在规模较小的月涵投顾写研究报告，不管建 议买进或是卖出，市场都没有明显反应。但进入美林证券後看到，发布买进卖出建议後几 天，明显看到外资跟进的成交纪录。 外资分析师的影响力不只是喊买进卖出。「分析师影响外资留在台湾资金的挪动，这麽多 钱从这个股票挪到另一个，对股价有相当大的影响，」在美国出生、拥有麻省理工学士、 ＭＩＴ史隆管理学院ＭＢＡ，今年才二十八岁的满人豪，目前是荷银证券金融分析师，标 准金融界的菁英，乐观又充满自信。 领取高薪的代价是必须过度工作，追求卓越表现。他们每天上班时间从早上七点，一直到 晚上九点以後。 今年三十一岁的赖以哲，顶着美国伊利诺大学和英国剑桥大学双硕士的学位拚命工作。「 进美林四个月，包括周末时间，我和家人一起吃晚饭的次数不到五次，」斯文的赖以哲说 。 ‧ 披星戴月的工作狂 为了赶报告熬夜不睡，是他们生活的一部份。甚至有的分析师把睡袋放在公司，熬夜到天 明就躺进睡袋、在会议室睡觉。 为了要比同业竞争者拥有更深入的资讯，他们比一般人都努力。 林群在他的新书《打败外资赚大钱》提到，九二一大地震的时候，为了怕路不通，公司还 派两个人骑机车从台北骑到新竹和南投，从一大早骑到黄昏才到南投，为了就是得到第一 手精确的资讯。也曾经半夜摸黑到某上市公司工厂附近去数卡车，以估算这家公司的出货 状况。 也有分析师打电话到工厂找不到老板，还要技巧地向秘书旁敲侧击打听，老板是不是去大 陆？去哪里？去多久？以推算接单情况。 「这群人的成就感就是要赢，钱很重要，事实却是，赚了钱也没有时间花。反而呼风唤雨 的成就感更让人陶醉，法说会上，张忠谋第一个点名发问，一句话左右市场……，」亚证 券半导体分析师吴裕良说。「这麽多这麽优秀的菁英，花这麽多时间和你拚，压力怎麽会 不大？」他感叹。 竞争激烈、工作辛苦、耗损率高，一般分析师年纪很少超过三十五岁，主管则很少超过四 十岁，知名的女性分析师就算结婚，也多半没有小孩。 也因竞争激烈，工作时间又长，外资分析师大多非常现实、也不客套，对工作没有实质帮 助的事情，就绝对不花时间去做。譬如，他们的客户在国外，看不懂中文媒体，所以大部 份明星分析师很少接受台湾媒体采访。 曾有一位记者打电话给大牌分析师，报完名字、电话那头传来，「我现在很忙！」就挂断 了。在记者会上，明星分析师甚至不愿和记者交换名片掉头就走。 ‧ 引进国际标准 分析外资分析师的影响力，则看法两极。正面最重要的影响是，引进了国际资本市场游戏 规则，是推动台湾资本市场进步一大力量。 譬如，多数台湾上市公司的透明度大幅提升。这几年开始，愈来愈多外资持股比率高的公 司，每季都会定时对外公布详细的英文财务数字，并举办法人说明会直接回答投资人问题 。又如公家色彩浓厚的兆丰金控，也第一次主动举办法人说明会，十一月时，还有十七家 钢铁公司也首次联合举行法人说明会。 许多上市公司近几年来也纷纷成立法人关系部门，聘请一流人才专责担任公司和股东的沟 通管道，只要法人随时有任何问题，都有专人解答。台积电法人关系处新任副处长孙又文 是财金博士；联电的法人关系负责主管，财务部部长刘启东，是由明星分析师转任；光宝 集团最近也聘请前摩根大通证券总经理林群担任总财务长。 最近，科技公司在外资压力下，也都主动公布员工分红对股东权益稀释的比重。 ‧ 外资分析师能相信吗？ 但是，外资分析师深陷於利益冲突中，也带来一些负面影响。分析师应该是冷静的观察者 ，不能是企业的化妆师，但卷进金钱游戏的中心，却有很多道德的死角。 这群菁英中的菁英，投注全副的专业和精力写出的研究报告，真的是投资获利依据的圣经 吗？ 当分析师的研究报告，全部是免费提供，那麽金童的超级薪水由谁来付呢？最後还得要靠 外资下单买卖股票，公司赚取下单的手续费来付。这几年来证券业愈来愈竞争，分析师也 已经逐渐从一个客观的观察者，转变成行销人员。 除了写报告之外，分析师最重要的工作之一，就是带着上市公司到世界各地开巡回说明会 ，把上市公司推销给外资法人。在这样的情况下，分析师和上市公司的关系密切，很容易 变成利益共同体。 譬如，为了怕得罪上市公司，分析师很少写「卖出」的建议报告。在这个圈子有一套自己 的语言，一位外资分析师有次在大学演讲，就很明白地说，当报告对个股从「买进」调整 为「持有」，意思就是要卖了。 当然不能直接写「卖出」，会得罪客人。而且写完报告，还会第一时间，先打电话给大客 户直接沟通，更具体的建议。 外资分析师服膺的最终价值是「股东权益报酬率」，也把企业往资本主义的深渊更推进一 步。 在法人说明会上，分析师提问题冷静不带感情。产品要转换成对盈余的贡献，策略必须量 化用现金流量分析。 金控的法人说明会上，分析师追问现金卡和信用卡高利差，带进多少利润、担心坏帐率影 响获利。但年轻人负债的社会问题，从来不曾困扰他们。「投资企业当然是看会不会替股 东赚钱。不然神经病，和企业落入爱河吗？」一位三十一岁的外商半导体分析师说。 外资股东举着一把股东权益报酬率的尺，衡量上市公司，企业运作和行为模式也悄悄转变 。 ‧ 股东权益报酬率，是唯一一把尺 企业在法人说明会上，和平常在公关活动的记者会上出现两张表情不同的脸。公关活动的 记者会上，企业是经过精心包装的明星，强调产品每一个环节都是为客户着想、每一个设 计都从客户出发，客户拥有数不完的好处。 法人说明会上，企业就是赤裸裸没有包装、追求利润的商人。在财务简报的细项中，清清 楚楚分析每一个产品锱铢必较的成本、和对获利的贡献。 譬如，一家银行推出「免付利息的房贷」，广告对客户鼓吹，只要存五十万存款，五十万 房贷就免利息，存愈多免息额度就愈高。但却没有提，其余贷款部份要付的利息，比普通 房贷高。法人说明会上，对分析师则强调，这项业务为银行带进零成本的资金，客户存愈 多，银行就有愈多免付利息的资金可运用，可以大幅降低成本。 资本主义战场不断扩大，为扞卫「股东权益报酬率」而战的国际佣兵--外资分析师，挟庞 大的资金当武器，年纪轻轻在台湾却逐渐扮演重要角色。年轻、高薪、神秘又低调的身影 ，不断引起许多联想。 入夜了，不知还有多少外资分析们，挑灯夜战写报告？ 他们一字一句写出的报告，把台湾企业引介给国际社会，台湾企业会因他们而更透明、更 有竞争力吗？而在更多的国际资金涌入後，国际资本引导的游戏规则，又会把台湾带往何 处？ 天下杂志288期 2003/12/1 --

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