2000.04.27 栾斌博士 从美国电子商务股价修正谈起 自从去年七月开始，美国电子商务公司股价一路攀升，短短的半年之间一些电子商务相关 公司纷纷从十几块美金飙到破百，例如昇阳电脑、惠普电脑、美商甲骨文等。一些名不见 经传的公司，如I2, Commerce One, Ariba, eBay 等，更是让人刮目相看，股价动不动就 到两百甚至三百美金，市值则高达数百亿美金。这种现象让人明知山有虎偏向虎山行，瞬 间全世界所有投资者和经营者对於网路概念股所衍生的电子商务无不偏爱有加！尤其到那 斯达克上市更是所有经营者的首要目标，资金的筹措易如反掌，股价的飙升更是毫无根据 ，本益比再也依循的标准，新名词叫做本梦比！只要故事购动人，梦想够伟大，投资者似 乎毫无招架之力，把资金源源不绝的注入，期待梦想早日实现！ 这股风潮似乎让全世界充满希望，年轻的网路公司如雨後春笋，一群群年轻人期待不断的 开创奇蹟，成为网路新贵，对於传统的价值观，理性的准则似乎毫无兴趣！一个网路公司 动辄号称千万价值，甚至上亿，唯恐低估自己，不符潮流！谈虚不谈实，谈软不谈硬，谈 大不谈小，已经成为基本创业原则！美国成功的案例人人朗朗上口，股价更是支撑成功的 最大理由，一切动力来自自我实现，丝毫不惧外在理性冲击！ 然而却在一个星期中，美国投资人超过二兆美元的资产在如泡沫般地消失无踪！堪称这是 美国股市史上最惨烈的一周。那斯达克指数单周下挫二五．三％，创历史纪录，道琼工业 指数与Ｓ＆Ｐ五 ○○指数则分别下跌了七．二％及十．五％。 虽然被认为是影响这波跌幅始作俑者、高盛证券有多头总司令之称的柯恩上周五又出来喊 话，表示美国长期经济扩张期尚未结束，华尔街多头仍将持续，但美国投资人这回是否会 像过去几年一样地听从专家建议，立即逢低抢进，却令人怀疑。纽约时报指出，就算周一 美股开盘时出现反弹，但投资人经历上周股灾中的重伤後，对近期股市前景的不确定是显 而易见的。许多投资专家都认为美股底部尚未触及，且支撑的力量薄弱，不排除股市再出 现一波跌幅。 纽约时报表示，上周五美股狂跌并非来自个别投资人的恐慌性卖压，而是法人及投资基金 。事实上，除了必须缴税或被迫断头的散户，散户投资人并未疯狂杀出持股。在缺乏新资 金的情形下，建议一般投资大众仍不急於趁现在进场捡便宜，而更保守的投资人到目前为 止仍认为那些高本益比的股票风险太高了。 美国股市的价值过度膨胀是近期股市修正的主因，从一九九九年初到今年三月十日那斯达 克创下五○四八．六二点历史高为止，那斯达克指数大涨了一三○％，但同一时期的道琼 工业指数却距历史高点回挫一五％；过去一年半以来美国股市呈现两极化发展－高本益比 的新经济股主宰那斯达克，被打入旧经济股范畴的股票价值则被严重低估，这种现象已经 使许多专家与一般投资人愈来愈感到不安，却因盲目的追高，谁也不愿意变成最後一位受 害者，而让真相大白！然而过去一个月以来市场气氛开始转向，在上周五美股全面重挫之 前，投资人主要是调整投资组合，将资金从新经济股移转至旧经济股。或者期望新就经济 混和体早日出现！　 很多专家终於开口，美国科技股先前已飙涨得不合理，几乎每个人都预期泡沫总有一天要 破灭。现在股价修正，对新募基金的投资布局反而有利。预期那斯达克在三千点年线将有 支撑，跌破後会迅速反弹；预期第二季美股将处於盘整期，下半年才有机会再次表现。 上星期美股从周一开始就利空不断，先是美林证券分析师麦凯布（Richard McCabe）预测 科技股仍会持续下挫，引发杀盘；周三高盛公司资深分析师谢南德（Richard Sherlurrd） 又调降对微软公司第三季的营收预测，再次引发投资人抛出手中持有的科技股。但上周五 公布三月份消费者物价指数比上月增加○‧七％，为一九九一年来最高，引爆投资人对利 率走高的忧虑，信心崩溃而大杀持股，道琼与那斯达克都创下单日最大跌点纪录，也触动 了美股是否翻空的警讯。　 那斯达克指数已从三月十日的高点下挫逾三四．二％，其中尤其网路股跌最凶，虽然数以 千万计的美国投资人眼看着过去几个月赚到的钱在数小时内赔个精光，但事实上，也有赔 了钱的人认为现在的修正未尝不是件好事，甚至有松了一口气的感觉。今年二月十八才在 那斯达克上市的和信超媒体，一度飙涨到九十一美元，也再这一波修正到三十元左右。让 台湾的企业对於在那斯达克上市的乐观和效益进一步评估与省思！ 而投资人和企业家愈来愈看重快速的资本利得，而非实质事业发展的现象，现在经历了这 场市场震荡，应该开始回归主轴，想想他们创业的目的何在。 去年大约同一时期，那斯 达克也曾经历修正，但大约六个星期以後，市场动能又重新回到新经济股。今年的情况已 不同，由於美国已升息五次，加上亚洲经济复苏、油价上扬，使旧经济股较有表现空间。 建议投资人目前检视持股，应着重是否属於拥有好的经营模式、有足够资金能够支撑成长 的公司，靠发行新股筹资的公司、无法获得足够现金流入的网路零售商、或不断靠ＩＰＯ 筹资的网路创投（如软体银行）等公司，都已光环尽失。但通讯、网路、半导体等科技股 依然会是市场主流，投资人应选择领导级企业。许多缺乏传统经济在背後支撑的网际网路 股股价下跌跌幅高达约七○％，许多公司股票甚至以低於初次公开上市的价格成交。举例 而言，专门出售电脑软体的eToy.com 网站股价从八十六美元重挫至每股不到五美元，公 司市值剩下不到六亿美金。股价下跌速度之快让人根本无法来得及理解，每家网际网路公 司都设法努力处理同样的问题。 Gartner Group研究公司总裁Michael Fleisher预言，从现在到2002年，将是一个网路公 司大调整时期，24个月内，95%－98%的dot-com公司将兵败出局。不过，Forrester的报告 也给了这些网路零售公司们一些生存指南：只有不断在规模、服务、速度各方面都胜人一 筹，才能在激烈角逐中赢得一席之地。一些着名市场研究机构预言，大多数dot-com零售 公司会在未来两年内从竞争中因失败而不复存在。电子商务的蜜月期已过，该是我们面对 现实的时候了。 -- I've learned - that just because someone doesn't love you the way you want them to doesn't mean they don't love you with all they have. --

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