【主笔室】 2008/10/3(15:45) 陈弘：休养生息需长期低利环境，要靠通膨泡沫才能 救泡沫 美国FED前任主席葛林斯班说：这一次是百年一遇的金融危机！2001年诺贝尔经济学讲得 主史提格里兹(Joseph Stiglitz)则说：美国经济将陷入长期衰退。末日博士麦嘉华则说 ：美国经济早已陷入衰退，就算纾困案在美国会闯关成功也改变不了什麽。不过黑石集团 中国区董事长梁锦松则表示，次贷风暴席卷全球，使得国外资产的价格较低，这将成为主 权基金中国投资公司的百年良机，能够以较好的价格对外进行长期战略性的投资。百年危 机与百年良机，同一事件在手上有钱与没钱人的眼中，竟然是如此的大不同。不过就历史 惯性来讲，在此次全球性金融冰风暴的真正范围被确认之前，似乎很难认定利空的制高点 。 经济版珍珠港事件，美国将全力参战~~ 面对已经重挫但是又有很多变数未定的情况，不禁想起大仲马在基度山恩仇记当中的名言 ：等待，并怀抱着希望。或许是目前较佳的应对态度。等待与希望是人类智慧的精髓，日 本的德川家康能得天下就是当中的佼佼者。 巴菲特形容雷曼兄弟的破产，像是经济版的珍珠港事件，意味着巴氏判断，美国要用力正 式参战了（美国自日本偷袭珍珠港之後，正式投入第二次世界大战），因此巴菲特也果决 的与政府站在同一阵线，斥资50亿美元买进高盛的长期优先股（似乎也暗示其判断美国政 府也终将获得胜利），顶着股圣的光环，市场也在揣测股市低点是不是已经到了（2002年 巴菲特买进垃圾债券，市场认为是2000年科技泡沫破裂之後，信用危机之解除，之後美股 果真见底）？国内有相当多投资人在研究巴菲特的成功模式，近期最常听到的是：当别人 恐惧时，我们应该贪婪，此句巴氏名言，不过若只凭这一句话，在过去三、四个月中，已 经让投资人套牢2500点，其实若太强调这一句话，未免只偏於反市场操作，巴菲特最重要 的还是价值型选股，好股票碰到倒楣事，是好的买点；只投资自己看得懂的公司，并且要 以便宜的价格买入；先算清楚每个公司的价值，当别人一出价，就可以马上决定要或不要 买….等等，这一些可能才是我们要努力的基本功。台股从9859到5530，已经下跌4329点 ，跌幅43.9%，已经下跌12个月，不论从空间与时间来看，修正都已经相当大，倘若相信 资本主义不会崩溃，只是循环的话，现在就应该要开始深入研究每一档个股的合理价值位 置，未来当疯狂的市场先生跟你出一个跳楼拍卖超低价的时候，才能像巴菲特一样迅速的 决定你要不要买进，并且从容幽雅的长线持有。 全球央行终将获得胜利~~ 目前全球政府都卯足全力要稳定金融，因此短线股价不涨也得涨，台湾全面禁止放空，多 空不均衡之後，成交值势必迅速萎缩，不但可以符合技术面上的窒息量或凹洞量，也相当 有利於政府基金的拉抬护盘，而反弹的时间、空间完全要看全球央行的满意度而言，起码 指数要越过季线，打出第一只脚的样子，预留出未来第二只脚的回落空间，全球央行才能 将恐惧感降低，强力作多的手才会放开。 不过在短线稳定住信心之後，大家最想知道的是，这一次的风暴范围到底有多大？此次空 头循环究竟要调整多久？ 近期米兰时尚周展出的时装，已经不再是去年的招摇风，改走平价简约风，设计师品牌为 了吸引消费者掏钱买精品，纷纷强调自己的作品耐穿、不褪流行、价格平实。美国的信贷 紧缩已经扩延到各产业，贷款业者对於连锁餐饮店也开始抽紧银根，美国大银行已经连倒 十多家，专家预期，接下来中西部地方性银行将引发下一波的银行倒闭潮，原本大家担心 英国的问题比美国严重，结果北欧的银行反而先出事了，德、英、法、荷、比、冰岛决定 将落难的银行收归国有（例如富通银行Fortis、英国大型房贷银行B&B等），爱尔兰则担 保国内银行所有存款及债务两年。瑞士信贷则指出，中国沿海地区如北京、天津、上海、 江苏、浙江、广东等楼价跌幅过大，此六省占中国的GDP达37%，房地产已经拖累其经济， 中国恐怕离通货紧缩已经不远了！三个月期的伦敦同业拆款利率(Libor)近期上升至4.15% ，创下近八个月来最高，自9月中Lehman Brothers 破产以来，Libor已上升1.3个百分点 。外商银行的资金也相当紧，目前FED的利率只有2%，不过外商银行的美元一年期定期存 款利率则高达6%，以往在私人银行当中的部位可以向银行抵押借出款项，再去投资，目前 很多私人银行已经不再受理，而投资人担心寿险公司不够稳定，想要将保单先质借出来， 起码将钞票抱在手上，不过其质借利率也已经越来越高。银行的流动性不足，大家只好向 当铺融资，英国最大的当铺经营商H&T集团（2004年在伦敦交易所挂牌，代号HAT），04年 只有54家分店，目前已经激增到95家，今年H&T营业额上升14%，盈利激增79%到460万英镑 。 从这一些事件综合来看，这一次的金融风暴，已经不再只是美国、或者银行、或者有钱人 的梦魇，其信贷紧缩的影响，以及对於人们日常生活的影响，已经是全面性的，几乎没有 一个人躲得过了。 美国从第一次大战正式崛起~~ 市场经验在10年以下者，常将此次修正的级次以1997、98年（台股10256到5422点，亚洲 金融风暴）来比拟，股市经验超过15年的投资人，则常以1990年（台股12682到2485，日 本资产泡沫破灭）、2000年（台股10393到3411点，美国科技泡沫破灭）的级次来比拟， 不过，现在已经有很多人因为此次牵连过广，并且伤害范围一直无法确认，而以1929年的 大萧条来比拟，综合来看，二者不尽相同，但是有一些雷同之处，尤其维持长期低利率的 解决之道，则可能重演。 第一次世界大战，是美国崛起的转捩点，欧洲列强卷入第一次世界大战长期处於疲惫状态 ，美国因此一手包办供应战时物资，经济因此持续成长，美国的出口量在1913年为28亿美 元，到了1918年已达73亿美元，成长2.6倍，贸易出超也成长五倍多，欧洲各国向美国买 入物资，卖掉手中的的债券与美元资产，最後不得不向美国借款，1914年第一次世界刚刚 开战时，美国还有36亿美元的外债，但是，到了1917年，就转变成为50亿美元的纯债权国 ，战争结束後次年（1919年）对外债权膨胀为125亿美元，取代英国成为世界最大债权国 ，国内生产毛额也超越英国，正式成为全球第一大经济强国。 1929年大萧条来临~~ 战後为协助欧洲复兴，美国对外国投资急速增加，1920年到1923年，一年期以上的长期资 本投资为23亿美元，到了1924年到29年则增加五成到39亿美元。1925年英镑发生危机，使 得资金从英国加速流向美国，美国道琼工业指数1926年平均为100点，1927年开始暴冲， 到1929年的381.17高点，已经暴涨了三倍多，美国的小麦、土地等也纷纷飙涨，美国政府 开始意识到投机狂潮的风险，於 1929年8月9日 ，FED将利率从5%调升到6%，道琼 9月3日 见到381.17点天价之後， 10月24日 出现成交量暴增三倍的黑色星期四，自此揭开了大 萧条的序幕，道琼工业指数从381.17点一路下跌到41.22点才尖底反弹，共计下跌了340点 ，跌幅高达89.18%，下跌时间长达34个月，除了股市重挫之外，美国的GNP从1929年的 1044亿美元腰斩到1933年的560亿美元，失业率也从1929年的3.2%暴增到1933年景气谷底 的24.9%，每四个人就有一个人失业，高达1300万人失业，尔後美国政坛就出现一句玩笑 话：倘若你的邻居失业了，那叫做不景气，倘若你自己也失业了，那就是大萧条。 罗斯福新政一度奏效~~ 美国银行不倒的神话也正式破灭，1933年约有超过四分之一，计4004家银行宣布倒闭(从 1929年到1933年共计有9755家银行倒闭)，政府为了平息此事件，采取特别措施，藉着（ 银行假期）之名，使全国银行全面停止营业八天，当时美国的金融体系几乎完全瓦解，当 时并没有存款保险等制度，银行一倒闭，存款的本金、利息全部乌有。在1998年亚洲金融 危机时，日本的金融体系也是一样脆弱，银行之间没有信用，不敢彼此拆借（近期Libor 拆款利率飙高，也是同样的道理），反而信用比较好的商社，自行发行商业票据，以1%的 利息取得资金，再用2%的成本拆给银行，原本银行对企业的存放款关系，一下子逆转过来 ！ 1933年罗斯福展开新政，在国内以公共建设创造雇用机会，在国际上，成立互惠通商协定 ，降低关税，终於慢慢走过景气谷底，到了1937年，美国的工业生产数据终於超越1929年 ，似乎大萧条自此结束，但是罗斯福总统却忽略了健康的外表之下，体质实际仍很脆弱， 太快开始重整财政，太早大幅缩减政府预算支出，结果从1937年8月又直转而下，不到一 年内，生产活动又少掉三分之一，失业率又从14.3%急升到19.3%，当时钢铁业的操作率， 就从80%急冻到19%（只花了三个月的时间），这种特殊的急速逆转，有人称为罗斯福的不 景气，也有人称为大恐慌中的恐慌，FED不得不急速将利率调降到1%，并且延续了12年之 久。 二次世界大战又救了美国经济~~ 1936年义大利并衣索匹亚、1937年中日战争、1938年德国并捷克，到了1939年第二次世界 大战终於全面爆发，此第二次世界大战又救了一次美国的经济，1939到1944的五年战争期 间，美国工业生产量成长了三倍，实质GNP增加1.5倍，在1940年时，美国的GNP为1066亿 美元，终於突破1929年的高点，经济大萧条终於在12年後正式结束。 虽然现在已经无法奢求用大规模战争的大破坏与大需求来促进经济，不过其长期低利率环 境则相当值得参考，FED在1937年将利率降到1%（历史上最低的利率），到1940年时虽然 已经恢复景气，不过为了战争的成本（各国大多发行国债来维持），因此1%的超低利率一 直维持了12年，到1948年才结束，因此倘若将美国的财政压力算进去的话，则美国的经济 大萧条，从1929到1948年，几乎是花了20年才恢复过来。回顾在2000年网路科技泡沫破灭 之後，FED也一度将利率降到1%，且持续一段时间，现在大家都将目前的次贷风暴归咎於 当时太宽松的资金环境，不过倘若加以拆解来看的话，过度的金融财技以及过度贪婪毫无 监控的贷放，才是真正的罪魁祸首，之前翻云覆雨的美国五大投资银行现在已经谢幕下台 ，美国对於房屋的贷款也势必将会严格监管，未来倘若再以低利率创造出另外一波通货膨 胀的话，应该也不致於像现在一样的可怕。 FED将降息到1%，用另一个通膨才能救市~~ 近期已经有专家提出，必须要靠另外一波的通货膨胀，才能解救目前的困局的说法，似乎 也值得参考，比较理想的顺序是：一、尽速界定出金融风险的范围，二、全力维持金融体 系的流动性，三、经过2、3年的自然调整，将投机泡泡挤出来，四、将油价打到每桶50美 元以下（近期美国陆续释出战备储油，似乎有此企图），五、FED将利率降到1%，并且维 持一年以上，将有助於明年之後，全球另外一波的通货膨胀再起的机会。六、在1929年的 时候，美国占全球GDP达50%，目前则约只占36%，金砖四国已经正式崛起，尤其中国以及 俄罗斯的角色越发吃重，可以分担带动全球景气的重任，未来的观察点，将是中国的经济 支柱从外销出口转型到内需，要花多久的时间，只要时间越短，则中国挺身而出，成为世 界霸主之一的时机点就会越快来临，也将是另一波的投资机会。 -- 我的blog:http://www.wretch.cc/blog/wallsons --

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