※ [本文转录自 Stock 看板] 作者: Jackson4234 (少壮不努力 老大徒伤悲) 看板: Stock 标题: [新闻] 「买郭台铭一定赚」神话破灭 市场看空鸿海的三大疑虑 时间: Wed Dec 26 09:43:25 2007 1.原文连结：http://tw.news.yahoo.com/marticle/url/d/a/071220/9/qa6u.html 2.内容： 记者:林宏文 近来国内股市急速修正，其中鸿海集团股票跌幅最深，十一月至今市值就蒸发八千亿元。 列举看坏鸿海的理由，其中以鸿海过去成功的商业模式被竞争者模仿，让企业陷入成长瓶 颈，应是最关键的因素。 近来国内股市急速修正，其中又以鸿海集团股票跌幅最深，从十一月迄今，鸿海集团包括 鸿海、鸿准、富士康及群创等公司，市值就蒸发掉八千多亿元，很多过去相信鸿海董事长 郭台铭说的「买鸿海股票一定会赚钱」的投资人，如今内心似乎也不由得开始产生疑惑。 疑虑一：商业模式被复制 若列举市场对鸿海的疑虑，应该可以归纳为三大因素。首先，鸿海集团过去领先的商业模 式，如今已有被外界模仿的现象，而且包括富士康、群创、鸿海及鸿准等集团四大金刚， 都有类似的挑战者出现，即使同业未来不见得能够复制成功，但已对鸿海造成压力。 例如，近来因为与富士康打侵权官司而出名的比亚迪，早期从电池起家，逐步建立手机生 产技术，并锁定富士康为目标，打进诺基亚成为富士康之外的第二大供应商。比亚迪的商 业模式非常接近富士康，甚至用整批挖角的方式学习复制，这也是後来富士康对其进行强 烈反击，并以诉讼案全面对抗的关键。由於近来比亚迪正进行手机部门的切割分拆上市， 诉讼结果如何，也将是比亚迪要面对的最大风险。 至於在群创部分，群创整合上游面板、关键零组件及下游监视器、电视的作法，在过去面 板产能过剩时，群创模式创造了一个成功的奇蹟，不过，许多类似群创的整合商业模式， 如今也一一出现，例如友达与佳世达、奇美与冠捷，甚至华映与唯冠等，都已结盟为类似 群创的模式，也让群创的领先优势似乎不再明显。 至於鸿海本身，过去从模具、机壳、零组件到组装制造等上下游的垂直整合模式，再加上 不断地进行横向购并，造就鸿海帝国无人能及的版图，不仅把全球其他EMS（电子组装制 造）大厂逼到墙角，也让国内ODM（原厂委托设计制造）厂商都同样感受到竞争压力。 不过，鸿海成功的模式，如今也成为许多EMS及ODM业者竞相模仿的对象。例如在EMS厂部 分，早期曾遥遥领先鸿海的伟创力，前年龙头地位被鸿海超越後，似乎也开始学习鸿海的 优点，包括收购旭电（Solectron），扩大生产规模，另外也收购华宇电脑的笔记型电脑 生产线，还入股驱动ＩC设计公司联合聚晶，这些购并及整合动作，无一不是针对鸿海而 来。 去年伟创力的营收为一八八亿美元，旭电为一一五亿美元，两者加起来约为三○三亿美元 ，仍落後鸿海的三八五亿美元，不过，伟创力预计在今年底前完成两方的整合，希望能够 从鸿海手中再度抢回EMS的龙头地位。 在ODM部分，最典型的代表就是近几年开始积极进行购并动作的华硕。华硕预计明年分家 後的组织，分成品牌的华硕，以及代工的和硕及永硕，而後两家公司的规画，基本上与鸿 海及鸿准的分工有些类似，华硕内部主管甚至不讳言，这个规画基本上就是冲着鸿海来的 。 未来将担任华硕品牌公司总经理的沈振来也说，虽然和硕目前在上下游整合上还落後鸿海 ，制造实力也输给广达，但和硕拥有很强的研发设计能力，在开发新机种的速度上较为有 利，因此，未来和硕具有实力站稳老二的位置。同时，和硕未来将朝垂直整合发展，并朝 机壳、连接器、散热模组及印刷电路板等方向前进，这些都是在弥补过去华硕与鸿海两大 集团的差距。 除此之外，广达、仁宝、佳世达、纬创等公司，近年来也积极进行垂直及水平整合，并展 开购并行动快速增加产品领域，似乎都显示了同一个趋势，那就是所有公司都向鸿海「倾 斜」。 疑虑二：成长动能待突破 第二个因素，则是鸿海已开始面临成长极限的挑战。至今年十一月为止，鸿海已是营收上 兆元的公司，这是国内企业一项新纪录，若再加上集团其他企业的营收，鸿海集团今年可 以成为营收近两兆元的企业，这项纪录已超越任何对手。换句话说，鸿海不仅是台湾第一 ，在全世界EMS产业中也稳居龙头，前面已没有对手，对手就是它自己。 但是，过去鸿海每年成长三成的动能，还能持续吗？若看看过去鸿海成功的因素，是利用 了中国极佳的成本结构，加上极强的管理能力，造就了鸿海帝国，但若以鸿海的营业费用 率已降到一．九七％来算，这样的数字似乎已不容易再降，但明年又要面对中国实施新劳 动合同法，以及包括像企所税新制和获利汇回须扣一○％所得税等问题，对於在中国投资 最大、员工数目最多的鸿海将首当其冲，生产成本势必增加，而这又是鸿海过去最为成功 的部分。 疑虑三：强人交棒投资人紧张 至於第三个问题，也是很多投资人最关心的，就是郭台铭已多次强调，他将在明年交棒。 虽然已有很多迹象显示，向来强势领导的郭台铭，不可能立即退下来，比较可能是由事业 部负责人集体领导，但由於时间已愈来愈逼近，大家愈是担心，郭台铭一旦退下来，对鸿 海集团将是不利的影响。 若对比郭台铭与台塑董事长王永庆的交棒，台塑集团的运作更多是靠制度的运作，但鸿海 似乎仍是强人领导，大部分决策都得由郭台铭拍板，而且，台塑的世代交替酝酿了五、六 年，七人小组陆续浮出台面；但鸿海的交棒一直无声无息，对於接班人是谁，名单更是每 次猜的都不一样，没有渐进式的布局，也看不出一个交棒後的轮廓，也是造成外界疑虑的 关键因素。 在这三个因素中，又以第一个因素最为关键，尤其是鸿海过去成功的商业模式已被同业全 面模仿，未来竞争者到底将瓜分掉多少鸿海的市占，将是鸿海要面对的最大挑战。 也因为这些担心，目前台面上的现象就更加值得重视。其中，鸿海的本梦比逐渐修正为本 益比，过去靠高股价强力支撑的员工分红诱因，明年起员工分红费用化开始实施，神话即 将落入凡间，鸿海也要与其他公司站在同一个水平线，一起争取稀有的人才资源。 更重要的是，过去十几年，外资一直都是持续买超鸿海，靠着外资持有鸿海五至六成，加 上郭台铭个人持有两成左右，让鸿海股票的筹码稳定，流通在外股数不多，也形成了鸿海 集团的高本益比现象，但最近外资拚命卖超鸿海，一旦筹码松动，影响将不能小看。 当然，不管鸿海股价如何下滑，鸿海仍是一家体质良好、竞争力超强的企业。以集团中的 旗舰鸿海公司为例，最近三年每年每股税後纯益（EPS）都在十元以上，若以今年EPS十二 元计算，目前股价的本益比已跌至十五，若以明年EPS十四元至十五元估算，更已下滑到 近十二倍，此时股价大幅修正，或许也正是投资价值浮现的时刻。 更重要的是，过去鸿海的表现屡屡超越外界预期，而且当外界愈看坏的时候，郭台铭就愈 要展现个人意志力，让外界跌破眼镜，此次鸿海陷入历来最大的考验，郭台铭能否展现魄 力，可能是现在许多投资人最期待的一件事了。 3.心得/评论：无 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ◆ From: 218.166.12.148 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ◆ From: 140.112.5.83