: 台股本益比半年多来的下挫，被商周的这篇报导大作文章， : 并引以为「台湾价值打5折」的论证，在下感到十分意外， :可是台湾的商业周刊，对於台股本益比8个月来由27.9倍到11.7倍的波动， 这篇文章出发点有一点怪异 就是他好像略掉"历史新低"这四个字 一直说商周是只用这八个月来看也不尽正确 如果触及历史新低 或许检讨一下也不算太小题大作吧 ----------------------------------------------------------- 打拚了一整年，冲出6％的成长率，台湾经济今年干得漂亮。 然而，七年来最好的一年，却得到最差的成绩单─股市本益 比创历史新低、债信的评等展望由稳定转为负向。为什麽？ 罪魁祸首指向龟步、搞错方向的政府。 ----------------------------------------------------------- 另外 顺着商周的报导 还有具名的专业财经人士提出警告 或许他们有他们的理由 ---------------------------------------------------- 「这个负向，好像是我们的主权出了什麽问题一样，应该要 严肃看待。」永丰余集团、台北商银董事长何寿川也不讳言 指出，未来企业海外筹资已经变成负向了，因为国际的专业 经理人一定要照着这个指标来操作。 「我们大概太幸运了吧！」台湾摩根士丹利董事总经理兼执 行长林水仙指出，这个问题最近没有特别被炒起来，主要是 因为美元在大跌。利息上的损失可以从汇差上赚回来，所以 问题的严重性被 overshadow（遮盖）了。 「但是我们不可能永远这麽 lucky。What is 政府 doing， 去预防被进一步降等？」林水仙指出，Ｓ＆Ｐ（标准普尔） 很清楚的指出两件事，一个是我们的政治风险，「我们有没 有去跟人家沟通，说我们不会有那样的问题？」另外一个， 政府的财政状况是在恶化当中，虽然数字比日本好很多，「 但是，你（政府）在导往一个错误的方向，你在做些什麽努 力？」 ----------------------------------------------------- 内文又说: "熟悉本益比特性的专家，看到本益比偏低， 如果没有很特别并有论据的结构性原因， 绝对不会遽下断言说这个股市十分悲观， 反而会说：「股市本益比偏低，接下来应有一波行情可期。」这点请大家自行验证。" 首先下结论的不是商周记者 所以先不要骂他们 至少他们找了专业的人士来批评 此外这个批评里也包含了该文作者所谓"结构性原因" 所以我觉得 他其实是历史性本益比偏低加结构性原因来论断 只是它封面引一段 单看那里 感觉上就薄弱很多 ----------------------------------------------------- 「股市全面下跌，本益比偏低，表示存在一个『系统风险』， 」拥有美国「特许财务分析师」执照的政大财务管理系副教 授吴启铭表示，这其中固然有公司治理不佳、员工分红问题 没有解决、台湾看不到下一个明星产业等经济面因素，但是 最主要的原因，还是政治问题。 ----------------------------------------------------- "商周另外引用了很多数字来鞭策政府上进（包括本篇及後面两篇报导）， 由於时间关系，就不再一一去做数字查证了， 其中包括：政治稳定度大幅滑落、经济自由度十年新低、清廉指数五年下滑七名等，" 这个质疑的话是取自这两段吧 -------- 根据瑞士洛桑管理学院ＩＭＤ公布的「二○○四年全球竞争 力报告」，台湾的商业效能排名全球第七，是所有子项目 根据「世界经济论坛」（World Economic Forum, WEF）二○ ○三年十月底公布国家成长竞争力排名，台湾在一百零二个 --------- 我查了一个「世界经济论坛」（World Economic Forum, WEF） 在第２页公部门细项里有 http://www.weforum.org/pdf/Gcr/GCR_2003_2004/Taiwan.pdf ／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／／ 最後附原文 商业周刊电子报／封面故事 现在应该闭嘴，干活！ 政府拖累企业，台湾价值打五折 撰文／陈雅玲　研究员／许琼文、贺先蕙、杨少强 打拚了一整年，冲出6％的成长率，台湾经济今年干得漂亮。 然而，七年来最好的一年，却得到最差的成绩单─股市本益 比创历史新低、债信的评等展望由稳定转为负向。为什麽？ 罪魁祸首指向龟步、搞错方向的政府。 十二月十一日，一个满天星斗的夜晚，没有人注意穹苍中有 何异象-那是古代君主做的事；相反的，整个台湾岛上的大 小城镇，都在灯火辉煌中，热切观察现代的政治意向-选票 -如何揭示当今政权的治乱更迭。 第六届立委选举选票一张张开出，象徵民进党当选席次的一 ○一大楼一层层点亮；然而最後，陈水扁政权却拿到一张令 他跌破眼镜的成绩单-立委选举，泛绿没有过半。 泛绿没过半，意外吗？如果你循着一些数字，往里探去，就 不意外。 在外，连续四年获选为「亚洲区最有影响力的国际信用评级 机构」标准普尔，在十一月三十日把台湾的评等展望由「稳 定」调整为「负向」；在内，台北股市整体的本益比到了十 月底，只剩下十一．七倍，较年初的二十六、二十七倍，整 整腰斩了一半以上。 台湾今年的经济成长率，不是将创下民国八十七年以来最好 的一年，甚至预估超过六％吗？ 为什麽从国外专业评等机构的眼中看，却是灰色的台湾？ 标准普尔主权及国际公共融资评级分析师沙克斯（Philippe Sachs）的解释是：一，台湾的结构性财政赤字扩大，已经使 政府的财务灵活性转弱。二，台湾与中国大陆的关系趋於紧 张。 评等展望，看待一个国家的偿债未来性。台湾的评级虽然还 在ＡＡ一，不过因为赤字与政治风险而被看坏了，也就是说， 箭头是向下的。一位大型金控董事长表示，台湾评等展望被 调为负向之後，进来的外资立刻变少，国际银行间美元拆款 （美元资金调度） 成本隔天就涨了○．○五个百分点。 「拆帐成本上升，银行一定转嫁给企业。结果是企业的资金 成本垫高，国际竞争力下降。」 ●成本垫高　年息能盖两栋台北一○一 影响有多大呢？根据中央银行统计，截至今年十月为止，国 内全体银行的企业外币贷款余额为六百四十一亿美元，大约 新台币两兆多元。如果年利率全部垫高○．○五个百分点， 每一年要平白多付出一千多亿元利息。这笔钱，几乎可以再 盖两栋台北一○一大楼，或是兴建信义、松山线两条捷运。 这位金控董事长解释，企业要在国际间发债、借款，都得依 据企业的信用评等来定价。根据专业规范，国家评等一定高 於个别企业评等，再好的企业，评等也不能高於国家。因此， 当国家被调为负向，意味企业评等也会被调降。「国家竞争 力下降，结果是企业价值打折，」他沉重地说。 「这个负向，好像是我们的主权出了什麽问题一样，应该要 严肃看待。」永丰余集团、台北商银董事长何寿川也不讳言 指出，未来企业海外筹资已经变成负向了，因为国际的专业 经理人一定要照着这个指标来操作。 「我们大概太幸运了吧！」台湾摩根士丹利董事总经理兼执 行长林水仙指出，这个问题最近没有特别被炒起来，主要是 因为美元在大跌。利息上的损失可以从汇差上赚回来，所以 问题的严重性被 overshadow（遮盖）了。 「但是我们不可能永远这麽 lucky。What is 政府 doing， 去预防被进一步降等？」林水仙指出，Ｓ＆Ｐ（标准普尔） 很清楚的指出两件事，一个是我们的政治风险，「我们有没 有去跟人家沟通，说我们不会有那样的问题？」另外一个， 政府的财政状况是在恶化当中，虽然数字比日本好很多，「 但是，你（政府）在导往一个错误的方向，你在做些什麽努 力？」 ●股市跌掉三兆元　足以打消政府历年债务 再看经济的领先指标-股市表现，也会发现一个与今年经济 成长率完全悖离的现象-股市本益比创下历史新低，从年初 的二十六、二十七一路俯冲，到十月底，已经腰斩一半以上， 只剩下十一．七。 利多不涨的背後，就像原本你可以卖一百元的东西，投资者 只愿意用一半的价格五十元来买你。究竟台湾的价值打折， 问题出在哪里？ 原因，还是出在政治。今年台湾股市最高点出现在总统大选 前，三月五日的七一三五点，到了八月五日最低点五二五五 点，整整五个月间，台湾股市市值从十五兆多一路盘跌到十 二兆，跌掉三兆多元。 这笔流失的钜款，足以再打造三个像新竹科学园区（竹科三 百九十三家厂商实收资本额共约九千九百余亿元）一样规模 的未来明星科技产业；若是拿来偿债，也大致可以打消政府 历年所累积的债务余额（但不包含国内信托基金债务、自偿 性公债等隐藏性债务），如果送给大家，甚至足以让全体国 民把欠银行的房贷统统还清。 「股市全面下跌，本益比偏低，表示存在一个『系统风险』， 」拥有美国「特许财务分析师」执照的政大财务管理系副教 授吴启铭表示，这其中固然有公司治理不佳、员工分红问题 没有解决、台湾看不到下一个明星产业等经济面因素，但是 最主要的原因，还是政治问题。 「未来不明朗，企业还在停听看，」他说，像台积电、联电 闲置资金太多，不投资就没有成长，本益比自然不会高。「 本益比十一，几乎是零成长的概念，也就是股市对企业未来 没有任何成长的预期。」 ●明星产业折翼　低本益比逼面板厂出走 和评等展望被调为负向一样，本益比偏低，也对台湾产业筹 资成本造成重大影响，尤其是非常依赖外部资金的面板业者。 例如友达今年六月在美国发行三千万单位的存托凭证，原本 市场预期定价起码比国内股价溢价一○％，结果没想到最後 只溢价一．四七％，而且比友达已经在纽约证交所挂牌的Ａ ＤＲ要折价四‧六四％。以股价来说，比较十二月十二日的 收盘价，友达ＡＤＲ硬是比ＬＧ飞利浦低了一九％。 「台湾未来最有希望的明星产业将会在这一波受到最大伤害。」 吴启铭表示，情况再不改善，将会逼得他们出走，到海外挂 牌。 股市低迷，证券业也是受害者。一位不愿具名的大型券商总 经理抬起头看着电视墙上的指数变化，中午十二点半了，才 三百多亿元的成交量，无奈地摇头说，现在成交量差很多， 不靠新产品、期货、选择权，根本活不过来。「靠旧的拢翘 去（都死去）：自营，翘去；经纪部门，翘去。越大的 team 越翘啊！」他叹气：「全世界资本市场都在创新高，只有我 们在低本益比。怎麽办？」 政府拖累台湾企业，其实是早已存在的事实，只是过去都隐 藏在整体国家竞争力之後，执政者刻意报喜不报忧，因此没 有被广泛注意而已。（见第一百二十页表一） ●政治稳定排名　落後中国大陆、俄罗斯 根据瑞士洛桑管理学院ＩＭＤ公布的「二○○四年全球竞争 力报告」，台湾的商业效能排名全球第七，是所有子项目当 中最为出色的指标。台湾在专利生产力（全球第一）、信用 卡持有率（全球第一）、高科技出口表现（全球第五），企 业适应力及企业家精神等多项竞争力指标，排名都晋升全球 前十大之内，充分展现民间的竞争实力。 但是政府效能却相形失色，在接受评比的六十个国家与经济 体中，排名第十八。以政治稳定性为例，台湾在二○○○年 的排名为第四十名，二○○四年却退步到五十四名，落後於 俄罗斯甚至中国大陆（第四十七名）。政党对决导致的社会 撕裂，也使我国在「社会凝聚力」这项，落居在第四十九名 （中国大陆列在第十九名）。 根据「世界经济论坛」（World Economic Forum, WEF）二○ ○三年十月底公布国家成长竞争力排名，台湾在一百零二个 国家中排名第五。强项大都在民间的科技部门，例如，手机 的使用排名第一、专利效用排名第三、薪资和生产力排名第 四……。 台湾的弱项，则大都是公共部门：政府财政收支排名为世界 第七十九、银行的健全性排名第七十三、经济展望排名为第 五十七、司法体系的效率排名第四十六、媒体自由的排名第 四十四、政府降低贫富差距的努力排名第三十九、司法独立 性排名为第三十七……。从这些名次可以明确看出，台湾的 成长竞争力受到政府拖累，否则整体排名还会更高。 对此问题，部分学者认为责任不全在政府。「国家方向都没 有共识，如何解决政府效能的问题？」专长政治经济学的台 大政治系教授萧全政认为，台湾政治问题不在技术，而在结 构。「政、经结构改变需要时间来『桥』，需要耐性，」因 此他认为，「过去几年在空转、内耗」的说法，不尽公允。 「这个阶段，经济没有倒退就已经不错了。」 ●台湾被孤立了　没有国家敢跟我们作朋友 为了台湾的主体性，或许台湾人民愿意在总统大选时给李登 辉与陈水扁多次机会，让国民所得趴在地上十年不动也在所 不惜（见图二）。然而这次立委选举结果显示，中间选民的 「台湾主体意识」，还没有演进到愿意为此把自己推到战争 的剃刀边缘。 民进党立委林浊水选後就检讨说，（国营事业与外馆）正名、 （更改国文与历史）教科书、党徽、国徽问题，民进党老是 要硬干，结果一直将好球做给对方打，同时也流失中间选民。 中间选民要的是什麽？ 过去一向支持民进党的澄社，今年七月十一日发表二万五千 字的「检验民进党执政四年改革成效」报告，对民进党政府 提出罕见的严厉批判。报告中指出，扁政府过去在教育、金 融、媒体、宪政、社会福利、两岸经贸、生态环保等七大改 革「都交了白卷」，甚至成为改革的阻力。 内政如此，对外的国际关系更令企业界忧心。 一位大型券商总经理表示，前阵子他去泰国参加美国《商业 周刊》（Business Week）举办的国际 CEO Dialogue（对话）。 有人问李光耀，李显龙访台遭中共抵制事件，对你的影响如 何？ 李光耀回答：国家之间，还有利益的底线，那底线若被触到， 其他的利益是可以通通推翻的。 中共就是这样。这个底线你一碰到，再好的朋友也不原谅你。 他突然很清楚了解到这个。 听到李光耀的说法，这位券商总经理很无奈地说，「每个国 家都怕碰这个底线，所以我们被孤立了，没有国家敢跟我们 作朋友了。」 ●漠视中国崛起　等同自断国际价值链 「台湾内部有西瓜效应，在国际也有，那叫『赢家通吃』。」 台北大学公共行政暨政策系教授江岷钦说。 看在企业家的眼中，「东协这次会议，不『上车』的人，以 後就会很糟糕了。」何寿川观察到，「所以大家都争着要去 照相，印度啊、纽澳啊，你可以看到，主角是中国大陆，他 几乎是 dominate（主宰一切），镜头的焦点，都在他身上。」 何寿川认为，标准普尔把台湾展望调为负向，就是一种反映， 「表示你没有办法在区域中，play 一个真正经济体的角色， 这对台湾企业是很不公平的。」他说，台湾传统的产业，都 已经做到一定的规模了，要继续发展，一定要走出去，「在 区域性的经济里，我们要做什麽？你连在区域都不能扮演， 你怎麽扮演 global 的角色？」 吴启铭也指出，在这一波全球股市的轮动中，台湾股市没有 跟着涨上去，意味着台湾在国际分工当中没有占到一席之地。 跟国际股市比起来，台股的涨幅落後太多，美股今年大约涨 七％，汇率和台湾同样升值的日本及南韩股市，今年来涨幅 分别为一三％及八．九％，只有台股指数在年初的原点附近 徘徊，市场主流的电子股指数更出现一成以上的跌幅。「这 是不是意味台湾在国际分工的价值链上，已经被脱了钩？」 漠视中国崛起，拒绝国际区域化趋势，使台湾与国际脱钩， 也致使民进党这次立委选战与多数民意脱钩。 美国第四任总统麦迪逊曾有名言：「人类若是天使，则政府 无存在之理由；天使若统治人类，则政府无制衡之必要。政 府的组成，是以人类统治人类，一方面需要有能力统治人民， 他方面要求政府能够自我节制，这是民主的困境所在。」 政治、意识形态、价值对决！数字告诉我们，现实告诉我们， 未来也在警告我们，这个国家因为政治付出庞大的代价。够 了！该是闭上嘴巴，卷起袖子，干活的时候了。 更多内容－http://www.businessweekly.com.tw/ --

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