方格子好读版： https://vocus.cc/article/664f24c8fd8978000142875d (以下文长心得) 我们常听到坊间说法：钱在银行里面越存越薄，一定要学会理财；我们也有感小时候一个 5元的红豆饼现在要20元，东西怎麽越来越贵了? 政府计算出来的物品涨价率为什麽跟我 们体感差这麽多? 这些现象都是因为通货膨胀(通膨)造成的，它与我们息息相关，也是重 要的投资关键指标。 去年年底我读了柏南克写的救火(短篇心得可以参考这篇)，对於总体经济学有点兴趣，刚 好看到 Hamibook 这期的免费书中有一本在简述货币政策的<金钱的价值>，搭着图书馆借 来的<通膨的真相>一起研究，读後写了这篇心得。 <金钱的价值>是英国知名的财经 podcaster Rob Dix 撰写的，书中使用的统计资料和图 表以英国为主，本书用字遣词浅显易懂，在说明货币史、央行和一般商业银行的关系时清 楚明了，但作者是倾向相信通膨会为经济带来好处，他也建议在各国政府持续支持通膨的 状况下，可以适度借款，所谓的打不赢就加入就是这麽一回事，当成为债务人时，可以一 起享受通膨造成货币贬值的红利。 <通膨的真相>的作者Mark Mobius是世界知名基金富兰克林坦伯顿的副执行总裁，他早年 曾在台湾担任过 Vickers da Costa 的国际投资总监，专攻於新兴市场的投资，跟台湾有 点渊源。书中他的角度来看通膨蛮有意思的，他认为通膨对经济发展是好的没有一定的依 据，他也举了一堆新兴市场的例子说明通膨、恶性通膨、通缩可能会造成什麽经济後果。 另外他也主张通缩未必对经济有害，我们反而要拥抱科技发展带来的通缩。从书中不难感 受到 Mobius 是自由市场的信徒，他认为政府干预市场而执行的QE只会让贫富差距扩大， 而从2020年疫情爆发到目前为止的救市似乎应证他的看法是正确的。 两本都是很有趣的书，若要选一本作为货币政策入门，<金钱的价值>是不错的选择。若对 总经和货币政策有基本的了解，可以看看<通膨的真相>这位新兴市场教父对於货币政策的 看法与自己有什麽不同。 什麽是通货膨胀?什麽是通货紧缩(deflation)? 简单的来说通货膨胀就是货币价值贬损，原本我花10元可以买到一条面包，过了3年之後 同样的10元不再买得起同一条面包。货币原本是兑黄金的收据，一个单位货币原可以兑换 定量的黄金。二战期间各国为了取得更多的战争基金，为了印更多的货币购买武器和募兵 废除金本位制，各国政府顺势宣布货币不得再兑换实体黄金，这使得货币的价值大幅递减 战後百废待兴，为维持国际贸易，各国同意以35美金兑换 1oz 实体黄金。流通货币的基 础在於「信心」，在这个架构下的各国需要相信手上的美金可以兑换一定量的黄金，但在 美国陆续参与韩战、越战、中东战争後，尼克森宣布终止让各国以美金兑换黄金，以维持 美国国内的黄金储量。换不了黄金的美金价值减少了，连带拖累其他货币，世界各地的货 币价值不断在减损，在2008年金融风暴後，美国奉行得货币宽松政策(Quantitative easing, QE)，市场上超量的美金更是加剧了货币贬值。 通货紧缩则刚好相反，当人们预期商品和服务未来只需要花更少的钱就可以买到，则会倾 向将消费行为延迟，换句话说也就是未来货币的价值会上升，流通在市场的货币可能会减 少。 另外值得注意的是通膨有利於有债务者，表示其未来要偿还的债务实际价值在减少；通缩 则刚好相反。 都市传说：宁可通膨，不要通缩? 在通膨的状况下，因为可以预期货币未来必定贬值，人们有较高的即时消费意愿，某些经 济学家认为促进社会的消费可以为经济发展带来助益，因此有了通膨有助於经济发展的说 法，最着名的阐述及飞利浦曲线；在通缩的情况下人们会延迟消费，不利於市场上的货币 流通，连带影响整个社会的投资意愿、拖累企业创新和发展，所以有些经济学家主张政府 应该对通缩避之唯恐不及。例如近代的日本即是处於几乎零通膨的状况，银行甚至出现负 利率，人们宁可长期持有现金不消费，长期来说可能会加剧通货紧缩。 随着科技进步，核心产品例如食物、能源、服务等商品的产能上升及单位成本下降，反而 造成单价下跌的通缩，但这种通缩反而是经济蓬勃发展的结果，因此在<通膨的真相>中作 者认为通膨或通缩并不能当作经济发展的指标和手段。 二战之後凯因斯提出通膨目标机制，英国货币政策委员会率先订出零售业物价指数通膨率 2.5%的目标。之後其他各国政府跟进将物价指数设定在年化率在2-3%之间，之後就像约定 成俗一样，经济学家都认为通膨指数控在2-3%是对整体经济有最好的效果，但也有人认为 这样设定通膨率没有合理的依据。 前面所提过通膨有利於有债务者，最爱借钱的就是各国政府，因此政府通常是希望整体经 济能够持在轻度通膨的状况。当GDP无法从人口成长或生产力中获得提振时，政府通常利 用发行国债向市场注入更多资金，刺激经济活动以增加GDP。如果债务促使GDP成长到超过 所借贷的金额，那麽额外的借款反而具有降低整体债务负担的效果。 通膨怎麽计算? 目前各国政府使用消费者物价指数 (customer price index, CPI) 来估计通膨率，其中 除了消费品以外也会把劳务花费计入 CPI。要计算CPI首先要捡出「市场篮子」，政府统 计单位会设想自己是消费者，假装要购买市场上的商品和服务，最後挑选出100-200个品 项计算出市场篮子的价格，再和去年的市场篮子价格做比较。 为什麽民众常对於CPI的数字嗤之以鼻认为不能反映真实的生活成本呢? 事实上政府在选 择当年度的市场篮子时，会假设某个品项价格高涨时消费者会自动选择价格较低的替代品 ：例如进口面粉变贵了，政府会假设人们更倾向选择吃米饭，因此当年度主食可能会采计 米价而不是面粉价格。由於计算规则是政府自己订的，它可以把高度通膨的原物料、房租 、房贷等排除在CPI计算之外，而现行美国公布的CPI计算确实排除房租和能源价格波动又 创造出「核心CPI」这种只计算食品的指数。 在这样的情况下，通膨率和CPI的计算往往沦为先射箭再画靶的状况 (政府先设定好通膨 目标是2.5% ，然後透过选择计算市场篮子的品项来调整CPI至接近通膨目标)，所以才会 有民众觉得政府和人民活在平行世界。 谁在印钞票? 控制货币供给可以影响通膨率，而政府为了将货币供给的责任推卸给中央银行的方法，被 称为通货膨胀目标机制（inflation targeting），实际上的意思是「请创造政府预期的 通货膨胀目标水准，并采取任何你们认为必要的措施来实现此目标。」因此各国的央行必 须透过创造/回收市场上的货币来达成上述目标。 那麽央行银行又是采取什麽手段呢? 它利用「基准利率」（base rate）限制商业银行放 贷，来控制市场上的货币量，所谓的商业银行就是一般民众和企业会去存款、借贷的银行 ，例如我们所熟知的台湾八大官股、美国银行(Bank of America, BoA)、花旗银行 (Citi bank)，民众和企业是无法直接和央行有金钱往来的。 当商业银行放贷时，需在中央银行存放准备金，一家银行放的贷款越多，准备金就必须准 备的越多；因放贷过度导致准备金不够，央行会「借钱」给商业银行并收取利息，同样地 也会计算(准备金-放贷额度)，依多余的准备金计算利息支付给商业银行，透过支付和收 取准备金利息的利率就称为「基准利率」。理论上央行可以改变基准利率来影响贷款价格 ，接着影响贷款数量，进而影响整体经济的流通货币量。 这边颠覆一般人认知的是商业银行放贷跟有多少存户存款完全无关，想要的话它们可以一 直放贷，因此实质上创造货币的是商业银行，而且它只需要在帐号里 keyin几个数字就完 成「印钞票」的动作。放贷後市场上流通的货币总量会增加；贷款清偿後，流通的货币总 量会减少。 失控的政府 总体经济并不是这麽好预测的，否则人类史上就不会发生过那麽多次的金融风暴。实际上 央行根本没办法评估调整基准利率对市场贷款意愿的影响，否则就不会发生美国近年暴力 升息，但市场上依然有资金过剩持续推高通膨的状况。 前面也讨论过政府是各国最大的债务人，因此基准利率降低政府本身也会受益，从古罗马 到近代霸权美国，人类史上出现过的政府皆无法抗拒扩大货币供给的诱惑，而发起更多国 债让货币贬值。尔後为了控制失速坠落的货币价值导致的物价通膨，央行又刻意导向的高 基准利率，使得政府需要给付国债持有人更多的利息，一旦政府无法负担利息将又会发行 更多的国债筹措资金，并陷入这样的恶性循环之中。 --

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