原始报导在此 http://0rz.tw/3vf2R Nokia Bond Risks Endure After Dividends Cut: Corporate Finance 据国外媒体报导，截至2012年12月31日， Nokia 的自由现金流已经降至负8.12亿欧元。 尽管 Nokia 已采取裁员和关闭工厂等重组措施，并宣布首次停止配息，但由於烧钱速度 太快，Lumia又未能大获成功，该公司仍处於危险境地。 　　虽然 Nokia 终止了连续143年向股东派发股息的记录来支撑其资产负债表，但由於该 公司烧钱的速度远超竞争对手，该公司的债券持有人可能将面临前所未有的危险境地。 　　兴业银行(Societe Generale SA)建议投资者抛售 Nokia 将於2019年到期的票面利息 为6.75%，发放总值为5亿欧元(约合6.73亿美元)债券，并买入五年期的信贷违约掉期 (credit-default swaps)，以防止 Nokia 无法偿付债务。 　　 Nokia CEO史蒂芬‧埃洛普(Stephen Elop)通过裁员和关闭工厂等重组举措，虽然已 经使得该公司自2011年以来首次实现季度盈利，但阻止不了该公司的营收连续第七个季度 出现下滑。 　　兴业银行驻伦敦分析师罗伯特‧耶格(Robert Jaeger)表示：“尽管 Nokia 近期的表 现表明该公司的复兴战略正朝着正确的方向前进，但我们依然对它实现长期财务目标的能 力持谨慎态度。” 　　彭博社的统计数据显示，受旗舰Lumia品牌智能手机的销售未能赶上 Apple 和 Samsung 等竞争对手的影响， Nokia 在2012年成为惟一一家自由现金流为负的全球性手 机制造商。 Nokia 目前背负价值36亿欧元的未偿付债券，其中的12.5亿欧元将於2014年 到期。 Samsung 目前约有25亿美元的债券， Apple 则没有任何公开债务。 　　现金烧尽 　　除了在全球裁员2万人、关闭部分制造工厂和研发设施外， Nokia 还决定停止向股东 配发股息，以节约大约7.5亿欧元现金。尽管这些措施对债券持有人有益，不过市场分析 师和评级机构仍然担心， Nokia 的烧钱速度过快，且该公司的智能手机销售远落後於竞 争对手。 　　市场研究机构Strategy Analytics的数据显示，在2010年 Nokia 智慧手机销量创出 历史新高之後， Samsung Galaxy系列智能手机和 Apple iPhone的流行已让 Nokia 沦为 了全球第三大智能手机制造商。该机构称， Nokia 在智能手机市场的份额已经从15.8%下 滑至5%。 　　市场调研公司Gimme Credit高级分析师戴夫‧诺沃塞尔(Dave Novosel)表示，“ Nokia 在智能手机市场的份额远远落後於竞争对手，与该公司最辉煌时期的份额也不可 同日而语。我们目前仍建议卖出 Nokia 股票。” 　　现金流为负 　　彭博社的统计数据显示，过去一年 Nokia 的现金流大幅缩减，已经从2011年9月末的 23亿欧元降至2012年12月31日的负8.12亿欧元。同期 Apple 的现金流增加了447亿美元， Samsung 增加了75亿美元。 　　 Nokia 发言人詹姆斯‧埃斯里奇(James Etheridge)在一封电子邮件声明中表示：“ 我们当前的毛现金总额为99亿欧元，净现金总额为44亿欧元，均高於第三季度末的数字。 2012年明显是我们的转型之年，我们绝大多数的支出和现金流均用於重组相关事宜。进入 2013年，我们将成为一家更灵活敏捷的公司。” 　　埃斯里奇表示， Nokia 可以采用进一步的债务融资来获得更多的流动性，而且已经 改善了产品的“上市时间”。网络运营商和消费者需要“第三个生态体系取得成功”， Nokia 一直“特别专注於让手机业务尽可能快地实现可持续发展的正运营现金流。” 　　危险的需求 　　得益於市场对高利率、高风险资产需求的上涨， Nokia 的债券已在过去三个月中出 现上涨。彭博社的统计数据显示，自10月25日以来，票面利率为6.75%、将於2019年到期 的 Nokia 欧元债券已经上涨了12.2%。 　　但是，支撑投资者继续持有 Nokia 债券的额外收益率相对基准政府债券的领先优势 正在消失，自去年10月25日以来，已从681个基准点下降到466个基准点(一个基准点相当 於0.01个百分点)。不断增大的利差超过了爱立信价值5亿欧元、票面利息5.375%的将於 2017年到期的债券，该证券在过去三个月里的回报率为1.25%。 　　相比之下， Samsung 价值10亿美元、票面利息为1.75%的将於2017年到期的债券与基 准政府债券的利差为67个基准点。 　　糟糕的评级 　　三大评级机构给予 Nokia 的评级不尽相同。评级机构穆迪去年6月23日下调将 Nokia 的投资评级下调两级至Ba3，前景为“消极”；大约一个月後，标准普尔和惠誉则 下调了两级至BB-，前景也为“消极”。 　　穆迪表示：“ Nokia 智慧手机业务的转型，将招致更多的运营亏损，未来几个季度 现金损耗要超过我们此前的预期。 Nokia 的现金储备最终将会烧尽。” 　　穆迪还指出，在去年第二季度配息前， Nokia 的现金流依然为正，不过这主要是受 到了提前支付的4亿欧元知识产权专利费以及来自 Nokia 西门子1.2亿欧元的贡献的推动 。 　　标准普尔下调 Nokia 评级的原因是对 Nokia 智慧手机业务在2012年和2013年的业绩 预期进行了下调。标准普尔预计，如果 Nokia 无法稳定利润率以及“大幅减少现金流失 ”，该机构可能会继续下调 Nokia 的评级。 　　目前，穆迪对爱立信的评级比对 Nokia 的评级要高出6个等级，标准普尔的对爱立信 的评级也要高出 Nokia 5个等级。这两家评级机构对 Samsung 的评级为A级，遥遥领先与 Nokia 的信用评级。 　　受益合资公司 　　受益於其合资公司 Nokia 西门子(以下简称“诺西”)实现盈利的推动， Nokia 2012 年第四季度来自於运营活动的现金流为5.63亿欧元，其中包括来自合资公司诺西7.40亿欧 元的贡献。尽管如此，这一数值仍低於上一年同期的6.34亿欧元。 　　耶格表示：“如果不算诺西的贡献， Nokia 第四季度依然在烧钱，而且今年第一季 度该公司现金流失的速度还可能会加快。”截至2012年第四季度， Nokia 持有的净现金 增至44亿欧元。该公司称，停止配息将“确保公司的战略灵活性”。 　　 Nokia 股价在1月25日下跌至3.08欧元。在宣布停止配息之前，该公司以3.49欧元的 盘中最高价创下9个月来的新高。但自2011年2月份 Nokia 宣布与微软合作以来，该公司 股价已累计下跌超过50%。 　　在放弃了自家的不能与 Google Android或 Apple iOS系统匹敌的塞班操作系统之後 ， Nokia 一直在烧钱。 Nokia 表示，该公司假日购物季在北美售出了大约70万部Lumia 。不过这一销量远远落後於iPhone和Android手机同期千万级别的销量。 　　CreditSights分析师赵平(Ping Zhao，音译)表示：“停止派息有助於 Nokia 增强灵 活性，该公司早在一年前就应该这样做。 Nokia 必须进一步削减支出。尽管取得了一些 进步，但 Nokia 的的智慧手机远未迎来转折点，想要复兴还有很长的路要走。” --

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