老文章，看看有没人想讨论些程式交易外的东西罗。 XD 以比较长期的观点，trend following和value investing有不错的机会打败大盘， 跑回测结果也的确如此，虽然超越几百个bp可能连填网上诸大师的牙缝都不够， 但要我在大师跟蛋头两者选边站的话，我比较宁愿相信蛋头。 == 若你想成为一位价值投资者，那你可以遵循以下两个简单的法则筛选股票： 1. 用极端低廉的价格去购买一般的公司（低PB/PE/PS/PCF） 2. 用合理的价格去购买优质的公司（高ROE/ROA/ROC+合理的PB/PE/PS/PCF） 第一种方式的老祖宗就是Benjamin Graham，他在1934年所着的「证券分析」到现在都还 是价值投资的圣经之一。那时的证券市场还不像现在如此成熟，也没有所谓的证券分析师 ，他开创了藉研究财务报表来评价股票的先河，而他经营的Graham-Newman Fund，绩效也 远超过同期间的指数，这段期间包括让无数人倾家荡产、流离失所的大萧条。 Graham曾经说过：「股价以短线来说是投票机，以长线来说是体重计。」短期股价经常会 背离企业本身的价值，市场越不理性、极端价格越常见，抱着购买优质企业的精神的投资 人机会越多。他认为在投资时，要挑选拥有优异的盈余历史、借款比率低、有能力配发股 息的股票。除此之外，市值最好远低於净值，能够低於公司的净现金更好，因为这些股票 长期多半可以回到净值，即使最後被清算也有机会获利。 这套方法直到现在还是被许多价值投资人奉为铁律，但购买低於净值的股票这招，後来被 Warren Buffett戏称为烟屁股投资法，瘾君子可以从地上捡些烟屁股来抽，但抽没几口就 得丢掉。他是这麽说的：「如果你用很低的价格买进某家公司的股票，短期有机会以不错 的价格获利了结，但长期这家公司的经营业绩可能会很糟糕。」 话虽这麽说，但早期他同样奉行这种烟屁股投资法，其合夥基金以及早期的Berkshire， 其投资报酬率甚至高於後期的Berkshire。Buffett直到1970年代中期，Berkshire已经成 长的太大，不再适用这个方法之後（因为烟屁股大部分是小型股，本小的时候还可以买低 卖高赚赚差价，钱多时除非要入主重整，大量购买很容易陷入流动性陷阱），才接受 Charles Munger的建议，转而学习Philip Fisher，重视企业的利基与ROE，并愿意接受以 较高的本益比买进，以长期持有来换取企业的成长。 如果你是效率市场的支持者，大概会对以上的说法嗤之以鼻，因为根据理论，市场价格已 充分反应了所有的公开资讯，所以投资人无法藉着基本面分析来获得超额报酬。但有趣的 是，提出效率市场理论的Eugene L. Fama（绿角有专文介绍）在1992年提出的「The Cross-Section of Expected Stock Returns」这篇论文中，提出了着名的三因子模型。 这个模型简单来说，就是影响股价报酬的因素，除了市场走势之外，还有「规模」与「价 值」：小型股优於大型股，价值股优於成长股。 下表简单说明了Fama and French的研究成果，他们将1963-1990年中所有在NYSE、AMEX、 NASDAQ上市的股票（排除金融类股），以市价净值比（横轴）和市值规模（综轴）为分类 做十等分切割，共一百个投资组合。每个投资组合里面的个股都以*等权重（ Equal-weighted）方式处理。 *等权重：和一般指数编制时所采用的市值加权（Capitalization-weighted）方式不同， 在投资组合里不同个股的投资金额均相同。举例来说，如果一个等权重投资组合有20档个 股，不论个股的市值比例为何（像台积电跟松翰的市值差距目前超过100倍），每档股票 均投资5%。 http://2.bp.blogspot.com/-Q_2difltnIY/Tl-AvfSon8I/AAAAAAAADV0/JV_iHVcd_aA/s1600/SMB%2526HML.PNG (0rz.tw不让我缩，然後公司网路居然挡tinyurl...冏rz) 由表中可以清楚的看到，在十种市值分类中，低PB的股票都显着击败了高PB的股票，而且 最小市值和最低PB的组合报酬率最高。但值得注意的是，相对於价值选股，*小型股效应 并没有那麽稳定，作者的结论是「在交叉分析中，市价净值比是最能持续解释平均股价报 酬的因子」。 *散户投资正典（Stocks for the long run，书名翻的很烂）第九章有更详细的说明，扣 掉1975-1983这段期间，小型股并没有显着优於大型股。 或许有人会觉得一个过去有效的方法，在被揭露之後就会失效。不过French教授在自己的 网站上有持续在更新资料，我们来看一下1993-2005之间的价值与小型股效应： http://4.bp.blogspot.com/-r0gOAnfLZvY/Tl-LoUZLZZI/AAAAAAAADV4/FMoL3vEpxeM/s1600/3FF+1993-2005.PNG 看来效果还是不错，对吧！有兴趣的人可以去moneychimp看一下各个历史区间的报酬率。 （有1927-2005的历史资料，资料来源一样是French的网站。如果不是英文苦手的话，强 烈推荐把整个站看完，同是index fund的支持者，绿角没有专文介绍这个网站还蛮可惜 的） -- Charlie ◣ ◢ Charlie ◣ ◢ ◣ ◤ Charlie ◢ ◣ Charlie ◢ ◣ ◢ ▁ ◥ Charlie ⊙ .◣ Charlie ⊙ .◥ ◤. ⊙ Hey!Shut up! ㄟ◥ ㄧ ╯ ㄟ◥ ㄧ ╯ ◥▂ ◢ . δ ◢ φ ◢ . . ◣ㄟ 修改dajidali ˋ\///\/.◥▄▄◤ ./ㄨ \\/ˊ◥▄▄◤ \|/ㄑ \|/ˊ◥▄▄◤ by Armour --

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