期货新天王打败张松允 「程式交易」挑战「英雄主义」2005/01财讯 文／刘俞青 谈到期货界的操盘手，大多数的人可能都会想起「张松允」三个字，这个创造出「从 二十万到十亿」的期货奇才，曾经让多少人欣羡不已；不过，奇才也有翻船的时候， 今年三二○之後的行情，让常胜军硬是吞下败仗。但是，期货圈不是只有张松允，宝 来高子钧、联邦江渊舟及群益期货自营部，今年绩效都打败张松允，成为新一代的期 货天王。三二○是分水岭，「程式交易」抬头 期货的暴涨暴跌，害怕的人说他投机、甚至是赌博，喜欢的却觉得它充满刺激、而且 迷人，一踩进去就难以自拔，对现货市场反而有种「曾经沧海」的感觉，包括张松允 、江渊舟在内，都是浸淫期货超过十年资历，也都有类似的感受。 不过，过去被认定刺激又高风险的期货，杀进杀出靠的通常是操盘手个人主观的「投 资嗅觉」和技术分析，没有客观标准，一旦失准，代价很惨痛。这次连张松允都栽跟 头，二天之内赔掉的，期货商一年都赚不回来，让许多期货券商老板都上了「宝贵」 的一课。 但危机也是转机，就在三二○後的惨赔声中，过去一直不是期货主流的「程式交易」 （program trading）逐渐受到重视；过去声音没有张松允大，但绩效并不逊色的宝 来瑞富自营部副总高子钧，一直都是程式交易的拥戴者，八十七年从交大科管所毕业 後，就一头栽进期货程式交易的研究，最大目标就是打败市场风险。过去二年平均每 个月帮老板白文正赚进千万元左右的「稳定获利」，这次三二○不但没赔，而且还因 为靠选择权避险得宜，结算後还有小赚；群益自营部也是靠着这套交易模式，充分避 险，躲过一劫。 「程式交易」是由自营部先开会达成投资共识，然後再将认定的变数写成交易的程式 ，只要是变数值发生变化，程式建议的交易行为就会跟着改变，也可以累积过去交易 经验主动修正程式，把技术分析的理论一并纳进来，避险机制通常也会放进程式里。 联邦江渊舟、宝来高子钧都是高手 通常自营部会每隔一段时间，或盘势突然发生重大变故时，重新检视一次变数的设定 ，因此程式交易不易赚到转折点启动的大行情，通常只能赚区间。 不过好处是不会受个人情绪或股市变动的影响，「有时甚至技术线型出现强烈反转讯 号，只要程式说多，照样买进」，一位不太认同程式设计的技术线型拥护者说。 过去几年市场一直在张松允式的「英雄主义」和高子钧式的「程式交易」中摇摆，但 张松允的战功彪炳一直还是略占上风；但三二○之後，程式交易派开始抬头。 事实上，高子钧并非国内程式交易的开山祖师，更早之前，前宝来瑞富董事长兼总经 理、目前联邦期货董事江渊舟才是将高子钧「领进门」的师傅，江渊舟当年在宝来训 练一批子弟兵，都是程式交易高手，如今已经开枝散叶到各家期货去；而高子钧凭着 长期稳定的绩效，受到白文正重用，在江渊舟跳槽联邦後，被钦点接棒主导宝来瑞富 自营部，颇有青出於蓝的架式。而江渊舟到了联邦之後，同样把这套交易模式也带过 去，维持过去稳定获利的绩效。 当年江渊舟的子弟兵，如今在群益期货、日盛期货都有身影，此外，日盛期经总经理 黄正雄也是另一位程式交易的要角；只不过，期货有一点和现货市场大不相同，就是 操盘人都不喜曝光，很低调。因为期货市场小，人才就是「那几个」，每回只要一曝 光，同业挖角动作立刻随即而至，让老板很困扰。 也因此，一位不愿具名的期货商总经理说，过去市场把张松允「捧得很高」，但市场 上像张松允一样的操盘人也不少，只是在老板下达「严加保护」的指令後，多半没有 浮出台面。 举个例子，某一家位在南京东路上的期货商自营部，曾经有位年龄逼近七十岁的操盘 奇人，和张松允同样以技术线型下单，曾经创下三个月内由一千万元变一亿元的操盘 绩效，而且绩效一直相当不错，不过，他在今年初已经「告老还乡」，迄今连同业都 没有见过这个人；因此市场人士说，「张松允肯定是市场上最有业务能力的人，但未 必是操作绩效最好的人」。 张松允业务能力特强；期货高手多不曝光 尤其张松允在「狠狠摔一跤後」，不仅因此离开元京期经董事长位子，而且还惹来官 司缠身，近期据悉证期局还赴张新到任的富邦期经「突击检查」，究竟检查的内容为 何，富邦和证期局双方都不愿多谈，只说是「例行检查」；但同业表示，张松允树大 招风，许多行为都被人以放大镜检视，遭到主管机关注意并不令人意外。 张松允近期虽然不太顺遂，但市场上像张松允这种按自己认知的技术线型进行操作的 操盘人，还是所在多有，虽然在三二○之後都有点吃瘪，今年遇到盘势突然反转，绩 效至今都还弥补不回来，不过最近股市求现一波反弹，压到多单者，获利都还不错， 反而是程式交易的操盘人表现只能说相对平稳。 联邦期货总经理韦月桂说，程式交易不只让期货交易可以逐渐洗脱过去那种高风险、 近乎赌博式的既定形象，也让整个产业的交易有更多元化的发展；包括联邦期货在内 ，近期有越来越多期货商都采「两者并行」的模式，期货代操和自营部里都会同时存 在这两种模式，彼此之间有良性竞争，还可满足不同客户的需求，也让整个市场更健 康。 --

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