LTN经济通》俄乌战迅速坐大 捷克传奇军火商 2026/08/04 欧洲不缺军费、是炮弹！近年快速串起的CSG，改变全球军火市场格局。（彭博） 从冷战遗产变捷克军火金矿 〔财经频道／综合报导〕俄乌战争打了数年，欧洲各国终於愿意增加军费，但钱编进预算 ，不代表炮弹马上就能从生产线送到前线。真正卡住欧洲防卫能力的，是大口径弹药、装 药、军车及维修产能不足。捷克国防集团Czechoslovak Group（CSG），正是在这个缺口 中迅速坐大。 CSG公布，2025年营收达67.41亿欧元，年增71.7%；即使排除收购美国Kinetic Group造成 的比较基期差异，模拟调整後数据（Pro Forma）营收仍成长30.1%。调整後营业利益达 16.26亿欧元，持续营业净利8.72亿欧元。更受市场关注的是，去年底订单积压已达150亿 欧元，另有270亿欧元项目仍在洽谈。 到了2026年第一季，营收再增13.8%至15.44亿欧元，订单积压进一步升至170亿欧元。不 过，270亿欧元只是洽谈中的商机，不能与正式订单相加，但这仍实际反映出「欧洲补充 军备库存的需求远未结束」。 分析师指出，2021年大口径弹药约占CSG营收一半，对乌克兰供货则达17亿欧元，占正式 合并营收42.8%，乌克兰则成为CSG仅次於其他欧洲市场（占43.5%）的第二大单一销售市 场。CSG已从中东欧的旧式军备翻修商，变成乌克兰及北约国家补充弹药和陆战装备的重 要供应商。 据悉，CSG的优势是手握欧洲当下最缺的生产能力，其捷克、斯洛伐克及西班牙保留下来 的军工设施，可处理苏联规格与北约规格弹药；该集团又陆续把硝化纤维、装药、炮弹零 件及整弹生产纳入体系，降低关键材料受制於外部供应商的风险。这种看似不如战机、飞 弹先进，却能大量、持续交货的能力，正是消耗战里最需要的工业基础。 专家指出，泛欧交易所目前将CSG列为欧洲第二大中、大口径弹药制造商，以及按销售额 计算的全球最大小口径弹药生产商。它没有在航空母舰、战斗机或大型飞弹系统上与欧美 老牌巨头正面交锋，而是卡位弹药、军用卡车、装甲车及维修等需求最急、耗用量最大的 市场。 CSG的崛起也让中东欧军工业的角色改变，过去被视为冷战遗产的工厂，如今反而成了欧 洲重建战备库存时，少数可以迅速扩产并交货的核心资产。 CSG旗下的企业将生锈的苏联时代坦克改装，准备参与欧洲最新冲突。（彭博） 营收3年暴增近9倍　还想吃下法德战车巨头 欧洲军工业长期由德国莱茵金属、英国BAE Systems、法国Thales及义大利Leonardo等大 型集团主导，但俄乌战争爆发後，一家来自捷克的家族企业，以前所未见的速度闯入全球 国防市场核心。 分析师指出，近年CSG的成长速度尤其惊人。捷克斯洛伐克集团（Czechoslovak Group， CSG）2021年营收仅5.92亿欧元；到了2024年，若计入收购美国Kinetic Group後的 模拟 调整後数据（Pro Forma）数字，营收已扩大至约52亿欧元，短短3年接近成长9倍。2025 年营收进一步升至67.41亿欧元，年底未交订单达150亿欧元。 2026年1月，CSG在阿姆斯特丹上市，首日市值一度突破300亿欧元，正式跃入欧洲重量级 上市军工企业之列。 这个军火帝国并非凭空出现。 1995年，创办人 Jaroslav Strnad 成立 Excalibur Army（CSG前身），主要收购华沙条 约组织解散後遗留的大量退役坦克、装甲车与过剩军用物资，这些设备原本准备拆解成废 铁，将其翻新後出售至海外。 第二代接班後，CSG不再只做旧装备翻修，而是透过并购打造跨国军工版图。报导指出， 现任所有者米哈尔·斯特尔纳德（Michal Strnad）於2011年加入、2018年全面接班，带 领集团转向大规模工业生产与国际化收购。该集团先纳入捷克老牌卡车厂Tatra Trucks及 雷达公司RETIA，2022年取得义大利弹药商Fiocchi多数股权，2024年再以约22亿美元完成 收购美国Kinetic Group，一次取得Federal、Remington、CCI与Speer等知名弹药品牌。 目前CSG在多国拥有超过1万4000名员工，规模在欧洲防务集团中排名第二，仅次於德国莱 茵金属。 据悉，CSG在2026年还曾出价收购法德战车制造商KNDS的部分股权。分析指出，KNDS生产 Leopard 2战车、Caesar自走炮等重要武器，但德国政府正考虑收购至少25.1%股份，以期 在 KNDS计划於今年晚些时候进行200亿欧元的上市後，继续保持其影响力，目前这些讨论 仍在进行中。 专家指出，这显示了欧洲军工市场正在出现一项新矛盾：各国希望依靠私人资本快速扩大 产能，却又不愿让战车、火炮和弹药等核心资产落入单一家族企业或外国投资人手中。 22亿美元蛇吞象！CSG买下美国弹药帝国Kinetic，跨大西洋军火版图成形。（彭博） 吃下美国百年弹药帝国　再闯五角大厦供应链 如果说俄乌战争给了CSG快速坐大的机会，那麽吞下美国The Kinetic Group，就是它从中 东欧军火商走向跨大西洋集团的关键一步。2024年11月，CSG完成对美国上市公司Vista Outdoor旗下弹药事业Kinetic Group的收购，最终交易金额约22亿美元，而这笔交易堪称 「蛇吞象」。 分析师指出，CSG在2023年的全年营收只有17.34亿欧元，收购价格高於公司前一年的总营 收，交易期间不但数度加价，还面对美国政界的国安疑虑、竞争者抢标及股东表决，最後 才取得美国外国投资委员会与Vista股东放行。 据悉，CSG买下的并非单一工厂，而是一整套美国弹药品牌、产能及销售通路。其关键是 ，Kinetic旗下拥有Federal、Remington、CCI、Speer及HEVI-Shot等品牌，客户涵盖狩猎 、运动射击、警察执法及军事市场，年营收约15亿美元，员工约3800人。这对原本营收集 中在欧洲政府及国防客户的CSG而言，这笔交易等於一次取得成熟的美国制造基地与消费 市场，而这项收购也补上CSG产品版图中最重要的一块。 CSG原本擅长的是欧洲大口径炮弹、装甲车、火炮及军用卡车；Kinetic的强项则是小口径 弹药与美国民用市场。两者合并後，CSG既可向北约及乌克兰供应大口径炮弹，也能依靠 美国狩猎和射击市场取得较稳定的商业收入。公司还计画利用自身与欧洲军方往来的管道 ，替Kinetic扩大军用弹药销售。 值得注意的是，CSG在今年打破了GOCO惯例，取代美国工厂已有50年历史的炮弹生产线， 新的未来火炮综合目标是到2029年每月生产3万6千枚炮弹。 专家指出，美军采取「国有承包商营运（GOCO）」模式，将运营权交给非美系出身的CSG 海外子公司MSM North America，显示五角大厦认可了CSG在高消耗乌克兰战场上验证过的 产能效率与技术，这是欧洲军工「反向输出」美国，突破美军供应链传统的重要突破， CSG距离真正的跨大西洋军工集团，又向前跨出了一步。 2019年4月，捷克总统泽曼访问中国，与中国国家主席习近平会面。（美联） 中捷蜜月变调！CSG3个月内两度遭入北京管制黑名单 分析指出，CSG的崛起历程，恰好见证了捷克与中国关系的剧烈翻转。 2010年代中期，捷克前总统泽曼（Milos Zeman）积极推动「向东看」政策，捷克一度被视为中国进入中东欧的重要门户。中国华 信能源（CEFC）等企业陆续投资捷克的房地产、金融、航空、媒体及足球俱乐部，两国关 系进入蜜月期。 中国华信能源当时表示，除已投入约200亿捷克克朗外，还将完成约180亿克朗投资；泽曼 更曾预估，中国对捷克投资可达950亿克朗。然而，後来实际落地的投资远低於政治承诺 。 波兰东方研究中心引用捷克央行资料指出，2016年中国对捷克实际直接投资约125亿克朗 ，隔年又降至不到一半。2018年，华信能源董事长叶简明在中国接受调查，公司陷入财务 危机，其在捷克的资产其後由中国中信集团接手。 同一时期，捷克国内对中国的安全疑虑逐渐升高。2018年，捷克资安机构对华为与中兴设 备提出安全警告；此後，捷克政界与台湾的往来日益密切。到了捷克前总理费亚拉（ Petr Fiala）任内，不仅深化与台湾的交流，也成为欧洲积极支持乌克兰的国家之一，捷 中关系进一步转冷。 不过，2025年底巴比斯（Andrej Babis）重新出任捷克总理後，捷克政府开始重新强调经 贸利益与务实外交。2026年4月，巴比斯批评参议院议长访台损害捷克企业在中国的商业 利益；同年5月，中捷双方也公开表达改善关系的意愿。 但就在布拉格试图修复对中关系之际，今年CSG旗下企业接连被北京列入出口管制名单。 短短3个月内，CSG旗下两家核心企业，包括Excalibur Army以及Tatra Trucks分别因台湾 与俄乌战争议题，踩中了北京的政策红线。 专家指出，中国的措施并不等於全面禁止CSG与中国进行所有商业往来，目前也没有证据 显示这2家公司已因管制而中断生产。但政治讯号却已相当清楚：CSG规模越大、越深入北 约与乌克兰供应链，就越难避开中国、俄罗斯与台湾问题相互交织的地缘风险，这也形成 中捷关系中最矛盾的一幕。 https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/5526777 心得/评论： CSG N.V. (CSG.AS) 18.22 -0.22 (-1.17%) 从 CSG 接单破百亿欧元的新闻可见，国际政经局势直接牵动市场资金走向。 现代国防更离不开晶片与军工AI。配置美股 QQQ 或台股国泰台湾科技龙头（00881） ，随全球国防升级共享长线红利。 -- 「在各种无知中，最差劲的是『政治无知』。他听而不闻、视而不见，他从不参与任何 政治活动。他彷佛懵然不知，种种生活费用：如大豆价格、面粉价格、租金、医药费 等，全都与政治息息相关。他甚至对自己的政治无知引以为傲，挺起胸膛，高声说 自己讨厌政治。 这愚人并不知道，基於自己的政治冷感，社会出现了淫业、弃童 、抢匪 －－更可悲的是出现了贪官污吏，他们对剥削社会的跨国企业阿谀奉承。 」 -- Bertolt Brecht --

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