文章标题 请使用 原新闻标题 勿删减或自创标题，违者4-1处分 原文标题： 美国IPO热潮重演网路泡沫？高盛：泡沫警讯尚未出现 原文连结： https://reurl.cc/xeENW4 发布时间： 2026-07-25 13:40 记者署名：钜亨网编译庄闵棻 原文内容： 美国IPO热潮重演网路泡沫？高盛：泡沫警讯尚未出现 钜亨网编译庄闵棻2026-07-25 13:40 沉寂近四年的美国首次公开发行（IPO）市场，今年出现明显回温迹象。高盛证券最新估算 ，2026 年全年美国 IPO 募资总额有机会冲上 2250 亿美元，写下历史新高，规模逼近 202 1 年纪录的两倍。这波热潮也让市场开始议论：资本市场是正在回归常态，还是正在重演 1 999 年网路泡沫、或 2021 年那种末端疯狂的戏码？ 美国IPO热潮重演网路泡沫？高盛：泡沫警讯尚未出现。(图：REUTERS/TPG) 高盛在最新一期《Top of Mind》报告中提出一个关键观察，指出若只看募资金额，美国 IP O 市场确实进入前所未有的荣景；但若把交易件数、上市公司估值、获利品质与整体市场供 需一并纳入考量，现阶段还称不上是真正的「IPO 浪潮」。 高盛美国首席股票策略师 Ben Snider 指出，今年以来美国 IPO 募资已突破 1250 亿美元 ，超越 2021 年全年约 1200 亿美元的旧纪录；若计入单笔规模超过 2500 万美元的案件， 全年金额估计上看 2250 亿美元。 不过从件数来看，今年迄今美国约完成 53 至 60 宗 IPO，年增逾 50%，是 2021 年以来最 强劲的开局，但仍远低於过去 25 年每年约 100 宗的中位数，更不用说与 2021 年逾 250 家挂牌、1999 年网路泡沫高峰期近 400 宗相比。 换句话说，今年 IPO 市场最显着的特徵，不是「一窝蜂抢着上市」，而是少数几笔超大型 交易大幅拉高了整体募资规模。 三股力量推动复苏：升息落幕、PE 基金去化、AI 热潮 分析指出，这波 IPO 复苏背後，有三个交织的推动力。 首先是总经环境转佳。2022 年联准会（Fed）急速升息，重创成长型企业估值，尤其是那些 现金流回收较慢、获利期较晚的科技公司，恰好是多数 IPO 候补名单的主体。 此後，升息循环告一段落，美股估值回升，企业获利持续成长，许多私募企业重新逼近先前 的估值高点，挂牌筹资的可行性随之提高。 第二个推力来自私募机构业者。经过数年退出管道受阻，私募股权基金面临愈来愈大的资金 返还压力，全球私募股权基金持有的未实现投资组合价值已创下 4 兆美元的历史新高，随 着公开市场重新敞开大门，积压多年的成熟项目正加速排队挂牌。 第三则是 AI 热潮本身。AI 热潮某种程度上就是一场资本支出热潮，数据中心、晶片、电 力与运算基础设施都需要钜额资金，使少数几个项目的募资规模远远超越传统 IPO。 Snider 认为，就算拿掉 AI 题材，2026 年恐怕仍会是 2021 年以来 IPO 最活跃的一年； 但若少了几笔 AI 相关的巨型交易，总募资金额将明显缩水，投资人也更可能将这波热潮视 为市场回归正常，而非泡沫重演。 泡沫警讯尚未拉响 不过，从几项传统泡沫指标来看，高盛认为目前以往 IPO 泡沫的警报尚未响起。 估值方面，近期美国 IPO 企业的「企业价值对销售额」比值中位数约 5 倍，虽高於 30 年 中位数的 4 倍，却明显低於 1999 年的 9 倍、2021 年的 7 倍与 2020 年的 11 倍。 获利品质方面也优於过往泡沫时期。2025 年挂牌企业中，有 43% 在上市後首季就转亏为盈 ，远高於 1999 年的 28% 与 2021 年的 24%，显示这波 IPO 并非由大批缺乏收入、烧钱度 日的年轻企业主导。 企业上市首日表现同样相对克制。正常情况下，美股 IPO 从发行价到首日收盘的涨幅约在 15% 至 20% 之间；1999 年网路泡沫期间，首日翻倍并不罕见。 然而，目前除少数个案，市场并未频繁出现这类极端飙涨，显示投机情绪尚未全面失控。 不过，并非所有人都如此乐观。Acadian 资产管理投资组合经理 Owen Lamont 看法更谨慎 ，他将股票发行热潮视为判断市场泡沫的「四骑士」之一，理由是企业通常会选在自认股价 偏高时发行新股。 Lamont 指出，若发行热潮进一步扩散到大量公司、且集中在 AI 这类特定产业，很可能代 表整体市场或相关产业已被高估。 但他也强调，发行热潮升温并不等於市场即将见顶：1990 年代美国 IPO 荣景与日本资产泡 沫都延烧了多年，发行热潮往往标志着泡沫「开始形成」，而非「即将结束」。 佛罗里达大学 IPO 研究专家 Jay Ritter 则指出，高发行量确实与未来偏低的市场报酬存 在历史关联，但这项指标预测市场走向的准确率仅约 52%，只比丢铜板略高一些，不足以单 独用来判断美股是否已经见顶。 供给消化得了吗？真正考验恐怕在 2027 年 分析指出，比起「是否泡沫化」，更现实的问题是：市场能否消化持续增加的新股供给。 高盛预估，2026 年美国企业股权发行总额（涵盖 IPO、後续增发、可转换证券与 SPAC）约 达 7000 亿美元，但这仅相当於罗素 3000 指数总市值约 1%，与 2015 至 2019 年平均水 准相当，低於 2021 年的约 1.5%，更远低於网路泡沫高峰期的约 2%。 需求端同样支撑强劲。今年首季标普 500 企业库藏股回购年增 4%，策略性并购宣布金额则 翻倍成长；美国家庭在网路泡沫时期是股票的净卖方，但近年透过 ETF、共同基金与散户交 易转为净买方，外资持有美股比重也从 1995 年的 6% 攀升至目前的 18%。 尽管云端巨头为支应 AI 资本支出而放缓库藏股买回，美国企业整体仍持续买回自家股票。 今年以来企业公告的库藏股授权总额已达 9600 亿美元历史新高，其中辉达 (NVDA-US) 单 一公司近期就新增 800 亿美元授权。 高盛预估，2026 年美国企业总回购规模将达约 1.3 兆美元，足以吸收大部分股权融资与部 分限售股解禁带来的新增供给。 不过，高盛提醒，真正的考验恐怕要等到 2027 年才会浮现。IPO 挂牌时通常只有部分股份 可自由交易，创办人、员工与创投／私募机构持有的多数股权仍受限售锁定，传统锁定期约 六个月。 随着 2026 年这批大型 IPO 的限售股陆续在 2027 年解禁，市场的自由流通股数可能大幅 增加，届时才是真正检验市场承受力的关键时刻。 不过，限售股到期不代表所有股东都会立刻抛售，加上 IPO 市场本身具备自我调节机制， 一旦新股表现持续转弱，後续挂牌计画自然会延後或取消，供给压力也会随之收敛。 AI 热潮从股市烧向债市 资本供给的压力，并不仅限於股票市场。高盛预估，微软 (MSFT-US) 、Alphabet(GOOGL-US ) 、亚马逊 (AMZN-US) 、Meta(META-US) 与甲骨文 (ORCL-US) 这五大云端巨头，2025 至 2030 会计年度的 AI 资本支出合计将高达 5.8 兆美元。 截至 7 月 18 日，全球投资级债券市场中与 AI 相关的融资已超过 4110 亿美元，杠杆融 资市场相关发行也超过 770 亿美元，在部分市场，AI 相关债务占今年总发行量已逾 15%。 五大云端巨头今年以来已发行 1940 亿美元投资级债券，远高於去年全年的 1080 亿美元， 其中约三分之一在欧元、英镑、瑞士法郎、加元与日元等非美元市场完成；科技业占今年美 元投资级债券总供给的比重也创下 20% 的历史新高。 高盛估算，即便将五大云端企业的杠杆水准拉高至美国最大银行的程度，也只能多释出约 5 100 亿美元的融资空间，远不足以应付未来数兆美元的潜在需求。 这代表，2027 年之後，私人信贷、基础建设融资与数据中心专案融资的角色将愈发吃重。 自 2025 年初以来，私人市场已完成逾 1400 亿美元的数据中心融资，高盛预估广义基础建 设资产规模到 2030 年恐将突破 3 兆美元。 不过，单纯的债务融资并不一定构成泡沫讯号。若企业发债後将资金用於回购自家股票，通 常代表企业认为债券相对昂贵、股票相对便宜；但若企业同时大举发债又大量增发股票，恐 怕意味着其股权与债权价值都已被高估，届时将成为股票市场与信用市场必须共同面对的警 讯。 心得/评论： 外资出来放暖楼 大伙可能放心吗.... 高盛说还不是泡沫啦，只是AI 热潮而已 随着AI 热潮越来越多散户进入股市，外资在对你们信心喊话楼 ※必须填写满30正体中文字，心得过短或滥竽充数将以板规 1-2-3 处分 --

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