※ 引述《breathair (拆了？简单了)》之铭言： : 财报确实漂亮 : Cloud 成长 82% 创新高 : 营业利益率从 32% 拉到 34% : 量价齐扬没话说 : 但盘後跌 : 而且是 CFO 宣布 capex 上修到 1950–2050 亿之後 : 市场在意的是後面那道墙。 : 问题在两条曲线的斜率 : 折旧是加速的：今年砸的 2000 亿会以每年约 12% 的速度摊进损益表 : 明年的新 capex 再叠上去，增额逐年放大 : Cloud 成长是另一条线，63% 成长到 82% : 二条斜率不同，折旧那条确定，Cloud 成长是不确定性 : 如果斜率不变，交叉是迟早的事，可能落在 2027~2028 : 2026　利润增额 +222 亿　vs　折旧增额 +174 亿（顺差） : 2027　+240 亿　vs　+274 亿（逆差） : 反推出来的门槛很明确：Cloud 年增速要守住 65% 以上，交叉才推得到 2028 : 而2026自由现金流已经不行了 : 降底资本开支? : 几乎跟本不可能 : 1. RPO仍大於2倍资本开支，订单看的见 : 2. 利润要大於折旧基本就寄望於TPU(GPU)的Token效率提升，或是Token涨价 : Token涨价不可能，那就只能狂买最新的设备来降低单位成本了 : 然後这部份「今年」被「存为王」吃掉了不少 : 几乎要等到2028记忆体量产出来之後，部属之後，才有可能转正 (2028之後) : 而，2026自由现金流已经不行了，之後纯靠借，融，增发 : 所以这份财报的「好」是真的，但它证明的是生意在转好，不是投资已经划算。 : 半导体跟谷歌的位置相对起来舒服太多了...QQ : 更别提谷歌的3.5pro，从5月I/O一直延到现在 : 这部份恐怕还没被市场充份定价，如果入口真的早期出现危机 : 比如广告增速放缓(现在还看不到问题) : 恐怖Yo~~~QQ 我反而有一个小疑问，提出来和大家讨论。 原 PO 提到，未来 Google 的折旧会快速增加， 因此可能逐渐侵蚀营业利益率。我认为这 个方向值得关注，但论证上似乎有一个容易混淆的地方。 Google 并不是今年才开始大幅增加资本支出。 近几年 CapEx 大约是： 2023：约 322 亿美元 2024：约 525 亿美元 2025：约 920 亿美元 也就是说，2024、2025 已经投入了非常庞大的 AI 基础设施，而这些设备只要开始投入 使用，就已经开始认列折旧。 换句话说，今年公布的营业利益率（Operating Margin 34%）本身，就已经包含了过去几 年大规模 CapEx 所带来的折旧成本。 也因此，我认为不能把「未来折旧会增加」直接视为营业利益率一定会恶化的理由。 恰恰相反，Google 在已经开始承担大量折旧的情况下，营业利益率还能从 32% 提升到 34%，甚至创下历史高档，某种程度反而说明了： 目前这一波 AI 资本支出，至少到目前为止，是有产生投资效益的。 (营收成长 && OP Margin 增加) 如果这些 CapEx 没有带来足够的收入与效率， 照理说折旧早就会开始侵蚀获利，营业利益率应该下降， 而不是持续创高。 因此，我觉得真正值得讨论的问题， 不是「折旧一定会增加」——这点大家都知道；而是 ： 未来新增的 CapEx，所带来的新增营业利益， 是否还能持续大於新增折旧。 如果答案是否定的，那当然会开始侵蚀获利； 但如果 AI 的需求、Cloud 业务、TPU 效率 提升，以及其他 AI 产品带来的收入， 仍然足以覆盖新增折旧，那麽即使 CapEx 持续增 加，营业利益率也未必会恶化。 所以，我觉得原文最大的疑问在於， 它似乎把**「已经反映在目前财报中的折旧」与「未 来新增折旧的边际影响」**混在一起讨论了。 我不是说未来折旧不是风险，而是认为， 目前 Google 创新高的营业利益率，本身就是一 个重要的证据：至少到目前为止， 前几年投入的巨额资本支出，并没有被证明是低效率的 投资；相反地， 它已经在折旧开始认列的情况下，支撑了更高的获利能力。 --

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