结果Q1显示营收、毛利率，营益率全面下降 已停损12.5% 我压中菲分两个原因，一是拿来付杠杆利息跟生活费（我总体杠杆倍率约2倍），二是今 年下跌认为能抄底 抄底的部份已停损，只留领股利的部份 我的投资逻辑引用黄仁勳：你不会为了ai去重新发明鎚子，而是请ai学着使用槌子 长线的部份，中菲Q1的流动负债继续维持年增5%（这是预收订金），这块不变就是长线持 有的底气，投资中菲的目的是现金牛，提供这想法给其它杠杆到变成负金流的人参考，用 1/3总资金去保证整体资产负债维持正金流，毕竟投资是为了提升消费能力 在信托这块市场，中菲已成为小池里的大鱼，说ai能够让新进竞争者轻易开发信托系统， 通过金融法规来服务金控，我认为是太过牵强了 而中菲长期成长的信心，我认为是在台湾钱又淹脚目的趋势上 其它资服公司的不可取代性或差异性我还没看懂（除了敦阳科） 接下来谈敦阳科，这档是我去年+前年的主要持股，也靠它爽赚了两轮40%，它的性质像崇 友，成长性也很确定，没啥不好的 但它跟台积的相关性越来越高，在最重仓台积的状况下，要赚价差就加码台积，若要领股 利再选别档，删掉它还能少关注一间公司 ※ 引述《vanjoey (氵早月 吉页)》之铭言： : 发文先附人权证明 : https://i.mopix.cc/WiPtUA.jpg : 今年才把中菲加码到第二大持股（第一台积电），除了中菲跌一大段可抄底之外，也是 为 : 了降低资产波动度，它的股息成长性、稳定性也高，能让我养家更安心 : 同为中菲股东，回应一下看法，因我用gemini整理投资笔记，以下主要以gemini协助代 笔 : 中菲近年并非本业亏损才拿老本配息，而是资本结构优化 : 财报显示中菲常态性呈现「营业现金流入 > 税後净利」，单季盈余品质常飙破 200%， 没 : 有发不出股息的问题 : 2024 年因全额以自有现金购置高雄办公室（投资活动流出逾 3 亿元），且须保留现金 支 : 应 TISA 等模组的先行研发成本（每年约 2 亿元）。公司坚持「零银行有息负债」， 因 : 此保留本业赚取的实质现金於帐上，改用历史累积的会计净值（资本公积）发放股利。 : 垫高 ROE： 发放资本公积会使资产负债表中的「股东权益（净值）」缩减。在净利维 持 : 成长的前提下，分母变小将机械性地推升股东权益报酬率（ROE）。 : 第一季累计营收（YTD）衰退，主因为公司战略性减少毛利率仅 15% 至 20% 的传统硬 体 : 伺服器建置专案。 : 先行指标创高： 检视资产负债表，代表客户预付软体授权与全年度 MA 维护费的「合 约 : 负债」，已站上 9.2 亿至 9.8 亿元的历史高档。 : 观察指标为5/7的财报，若毛利明显提升则代表营收内容改变 : 交易量低迷是寡占型企业与 SaaS 商模的常态，与企业基本面及营运现金流，流动性低 不 : 代表具备基本面风险。 : 随高毛利软体营收占比拉升及经常性维护费（MA）雪球效应，在不考虑人为安全边际下 ， : 2026 全年 EPS 期望值落於 10.55 元。若市场将其从「传统系统整合商」重估（Re-ra ti : ng）为「SaaS 金融科技股」，合理本益比中枢为 15 倍 : 对於具备寡占优势的资讯服务与纯软体业而言，AI 实质上是「利润放大器」而非「终 结 : 者」。 : 核心反驳逻辑如下： : 一、 护城河不在「写程式」，而在「特许领域知识与合规责任」 : AI 确实能快速生成程式码，但无法承担真实世界的法规责任。以高度监管的金融後台 为 : 例，系统建置的核心是精准对接极度复杂的帐务逻辑与金管会法规死线（如安养信托、 TI : SA 帐户）。这种具备强制性的「合规刚需」，AI 完全无法取代。 : 二、 极高的转换成本（Vendor Lock-in）坚不可摧 : 就算 AI 能凭空写出一套全新的系统，大型企业与金融机构基於底层资料库的相容性与 营 : 运当机风险，根本不敢轻易替换现有核心供应商。既有软体厂的市占率优势不会被 AI 颠 : 覆，反而因客户不敢换而更加稳固。 : 三、 劳务成本下降，毛利率实质喷发 : 软体与系统整合商最大的营业成本是「工程师薪资」。全面导入 AI 辅助开发工具後， 将 : 大幅缩短底层程式码撰写与除错的工时。这代表软体厂能用相同、甚至更少的人力，接 下 : 更多的客制化或维护专案（MA），实质推升专案毛利率与净利率的天花板。 : 简单想就是，ai没办法承担责任，没办法被判刑，对於这种法规相关的寡占系统，外包 责 : 任给中菲才是核心价值 : 资服类各自有自己的寡占市场，其实没那麽容易竞争起来，而中菲近年的成长实际上是 依 : 赖金管会的信托2.0、TISA、亚洲资产管理中心这些系统建置与升级政策 : ※ 引述《fiveoosoo (500)》之铭言： : : 标的：5403中菲电脑 : : 分类：长期多(请选择并删除无关分类) : : 分析/正文： : : https://meee.com.tw/DhvrQTH : : 股票都拿去质押啦...APP看不到 : : 中菲电脑是做资讯系统服务的，也有代理IBM等公司的硬体 : : 看一下2024年报上的资料近三年营业比重： 单位: 新台币仟元 : : 年度 : : 产品别 111 年度 112 年度 113 年度 : : 销售值 % 销售值 % 销售值 % : : 销货收入 1,339,496 53.95 1,423,871 51.47 1,685,830 53.41 : : 劳务收入 1,143,382 46.05 1,342,503 48.53 1,470,632 46.59 : : 合计 2,482,878 100.00 2,766,374 100.00 3,156,462 100.00 : : 销售收入就是卖硬体的部分，劳务收入就是卖软体的部分 : : 硬体部分的毛利大约15-20%，软体部分的毛利大约是40-45% : : 中菲电脑在金融业的市占率大约是80-90%左右，竞争优势强的地方在於 : : 他们很鼓励工程师去取得金融证照，所以他们在软体设计上很能贴近客户 : : 再者，一旦使用了他们的软体，转换成本又相当高，客户不会轻易换厂商 : : 让他们有稳定的获利来源 : : 2024年之後，资讯软体产业的整体本益比一直下降， : : 最近中菲又因为3月营收下滑21%，所以本益比来到大约9.3倍 : : 是许久没见到的价位啦 : : 长期持有总是会有上上下下的状况，不管是股价或是营收 : : 我从2018年开始陆续买进持有至今，年化报酬率约23%，最近比较低一点 : : 只要商业模式没有变动，竞争优势还在，那现在就是进场的甜蜜点啦 : : 进退场机制： : : (喊多喊空者，必须有停损机制。 长期投资、讨论、心得类免填) : : 长期多，竞争优势没有变动，产业长期成长趋势没有变动前，不退场 --

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