看到这篇忍不住想回一下，原 PO 观念其实非常正确，这就是法人圈常说的「规模是绩效 的敌人」。 很多人以为本多终胜，但在主动型基金（包括主动式 ETF）的世界，钱太多反而会变成一 种负担。首先要考虑的是法规的死穴，也就是所谓的「10/10 准则」：单一持股不能超过 基金净值的 10%，同时也不能持有该公司已发行股份的 10%。 这在基金规模只有 50 亿的时候完全不是问题，你想重压某支潜力飙股，随便买都能买满 。但一旦规模膨胀到 1000 亿，你想买满 10% 就是 100 亿。如果你看上的那间公司市值 才 300 亿，你买个 30 亿就触及法规红线了，剩下的 70 亿你只能被迫去买其他「没那 麽好」的股票，导致整体的超额报酬被稀释。 再来就是你提到的「左脚踩右脚」，在交易学上这叫冲击成本（Market Impact）。规模 小的基金进出像小鱼穿梭，对股价没什麽影响；规模大的基金进出就像鲸鱼进浴缸，动一 下水就喷出来。 为了要建仓 100 亿的部位，大基金没办法一天买完，可能要连续买好几周，这过程中你 的买盘会不断推升股价，导致你的平均持有成本远高於现价。等到你要停利出货时，巨大 的卖压也会先把自己砸死。这种「买不到、跑不掉」的窘境，就是大基金经理人最头痛的 地方。 这也是为什麽被动式 ETF 规模越大越香，因为可以透过规模经济降低内扣费用；但主动 式 ETF 一旦变成巨兽，操作就会开始「平庸化」。经理人为了流动性，最後只能被迫去 买那些股本大的权值股，搞到最後绩效跟大盘差不多，甚至因为手续费较高还输给大盘。 所以主动式管理追求的是 Alpha（超额报酬），而 Alpha 通常藏在那些乏人问津的小型 飙股里。当资金规模大到让经理人无法灵活进出这些小型股时，这支基金就已经失去了它 的灵魂，变成了披着主动皮的被动基金。 这也解释了为什麽很多绩效封神的明星基金，在大家疯狂涌入、规模暴增之後，报酬率往 往会开始滑落。如果你真的要追求那种倍数翻转的爆发力，规模太大的主动式 ETF 反而 可能是个坑。 --

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