标的：2367燿华 分类：讨论 分析/正文： 在开始正文前，我先给出我的想法结论与建议，这支确实是转机股，但多空两不宜。 但毕竟是个人的判读，如果有谬误的部分 也欢迎板友一起讨论，希望能打破我独自埋头研究的幻觉(? 低轨卫星在2025年起，随着2026/2027商转化的开始，族群类股开始大放异彩。 其中燿华主要负责低轨卫星相关的地面接收板，而装设在卫星上的主要供应商则为华通。 我将分别陈列下方重点，并详细说明，如果觉得篇幅太长，看下面这里就好。 1.2026/2027 EPS个人预估区间:1.16~1.5/1.8~2.25 2.2026获利前低後高，全程充满不确定性，如果一切顺利，营收或许有机会180亿或更高 3.估值可能已经达到过於乐观的透支 4.日商Meiko的切入与SpaceX的垂直整合计画可能进一步影响毛利 5.若低轨商用市场扩张不如预期，泰国厂折旧将成为负担 6.很妖，隔日冲超爱他，千万不要乱空，如果你做短多又很会抓波动当我没说 ----------------------------------------------------------------------------- 营收： 去年Q3~今年1月的营收状况并不好，从2025/3月後一路营收年减， 获利能力： 25年Q3/Q4甚至毛利率衰退回到个位数，Q4靠业外进补让EPS守在-0.03。 今年现况： 2026/1营收重回上升轨道，但自结税前EPS却-0.06。 2026/2营收11.78亿，考量到固定成本支出，大概自结EPS也是负数.. 主因是车用市场不佳，加上低轨卫星客户要求第三地生产，导致产品组合不好。 显见就目前现有确定可创造营收的部位中，泰国厂低轨订单至关紧要。 「2026年燿华就是看泰国厂好不好来决定」这样讲应该不为过。 泰国厂根据去年12月法说与今年3月16日 MoneyDJ报导，量产时间约莫在下半年 「...预计今年下半年正式量产，低轨卫星相关产品今年营收占比可望达到至少2成。 张元铭指出，泰国厂目前先行导入一条产线，现阶段仍处於试产与验证阶段，由於设备交 期较长，公司努力加快设备到位与装机进度，希望能尽快达到量产规模。低轨卫星相关订 单需求稳定，不过原材料供应仍相当紧张，料源取得情况也将影响整体出货节奏，这也是 目前整体产业共同面临的挑战。」 其实老板这段话透漏蛮多资讯的， 我个人预期最快量产时间或许有机会落在6月。 前提是3月验证非常顺利，後面的产线进驻速度没有再被拖到。 但三月份营收我其实不怎麽看好，简单说就是Q1如果没赔钱的话，代表业外真的很猛 至於6~12的营收我也认为是阶段式上升，每月贡献1.5~2亿->2.5~2.7亿 Q4应该是今年营收高峰，2027营收应该是巅峰 3/18法人说明会公司释放讯息低轨卫星产品营收占比预计提升目标30%， 3/12老板的说法则比较保守，占比至少2成 平衡报导起来确认公司今年的成长主轴也确实在低轨 接下来是毛利率、良率、稼动率的评估 稼动率就老板的说法"订单不用担心"，与法人说明的目标稼动率85%隐隐相符。 问题会出在良率，并间接影响毛利率。 这部分起码要等Q2甚至Q3财报才能明确。 但我个人不认为一口气能把良率拉到满，所以EPS的评估只给到1.5。 如果用这个EPS来看今天的开盘价格78，PE达到52倍，2027的PE甚至30倍以上 在同业相比下，华通2026的PE大约落在30，2027的PE约20 (我认为相较之下华通PE合理，而且EPS还有可能上升的空间) 即使是转机股，再加上把2026的EPS预期拉高至2元，2026的PE也达到39， 这是我认为估值已经透支的主要原因之一。 --------------------------------------------------------------------- 多数的法人报告都没有去提到竞争对手的议题， Meiko在去年2367苦於泰国厂还没就位时趁隙扩大收获， 并在2026/2将2025年税後纯益预估从180亿日圆调升至200亿日圆。 「...主要成长动能来自卫星通讯产品。根据资料显示，Meiko去年第四季卫星通讯 订单金额达11亿日圆，季增幅度高达64.2%，并带动全年通讯产品营收上调18%」 这代表Meiko有能力接下产能，更重要的是它不像2367是全新厂房设备与人员， 不但良率容易控制，折旧费用上也可能具备优势，若落入竞争时2367会在弱势方。 另一个竞争对手则是SpaceX本身，於Bastrop设置PCB基地，主要产品正是地面板。 据说2026/1已经可以达到周产17万套Starlink套件。 这是更重要的议题，SpaceX是最主力的低轨卫星营运商， 他自己跳下来做地面板，虽然基於风险因素不会全部自制， 但另一方面代表这个市场可能会逐步面对竞争，而且是来自订单源头的竞争。 唯一可以制衡SpaceX的大概只有产出成本究竟有没有比较省? 从燿华的布局来看，泰国厂应是希望专注地面板，积蓄实力，往更高的毛利产品前进。 但市场竞争者开始变多的情境下，现在好赚的，以後ASP不见得还有那麽多。 至於卫星板相关部分，很可能还是在台湾生产，且相对於华通可能占比真的没那麽多 这里我比较少着墨，也是基於今年看起来主力成长来自泰国。 再者，目前看的到的相关报告，都没有提到如果商用推展没那麽顺利该怎麽办? 首先2026卫星展再次定义手机直连功能，这个直连依照目前的手机来看， 大概只能收简讯，让你维持荒山野岭有信号，想看影音还是要地面板。 都市区多数人有更低成本高稳定性选项-固定网路与行动网路可以使用， 所以真正需求落点是非都会区、飞机、邮轮、汽车等。 但对於使用想像的成长倒是蛮积极的。 but，如果成长速度没那麽快呢?? 这是多数市场鲜少提起的部分，低轨商用虽然很热门，但并非无限的需求。 这里是我认为最有隐患的部分。 ---------------------------------------------------------------------------- 基於以上，总结来说我认为2367的现况很妖。 基本面的法人不一定对於70以上的价格有兴趣， 筹码面法人才没在管这个，有梦想有题材，炒就完事了。 所以再说一次，宁做华通勿碰妖华，多空两不宜。 当然如果你手脚很快，擅长筹码趋势那当我没说。 这个价格跟目前的股性不是一般小白新手可以玩的东西。 我个人的研究大概是这样，也希望抛砖引玉，能有一些深入的讨论。 毕竟一个人埋头抓资料阅读，难免会有偏颇。 --

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