原文标题： 3外资齐看多 挺联发科I ASIC成长曲线、上看2200 原文连结： https://www.chinatimes.com/realtimenews/20260205001607-260410 发布时间： 02/05 记者署名： 王逸芯 原文内容： 联发科（2454）法说会後，外资圈对联发科的投资看法明显转趋正向。美系外资在重新评 估AI ASIC中长期成长动能後，率先将投资评等由「中立」上调至「买进」，并将12个月 目标价由新台币1,400元大幅调升至2,200元；另有美系外资维持「买进」评等，给予目标 价2,088元。外资普遍认为，市场先前对2026年智慧型手机需求疲弱与毛利率承压的保守 预期已大致反映，後续评价重估关键，将转向AI ASIC专案自2027年起的放量进度与获利 贡献。 美系外资表示，联发科AI ASIC专案於2026年、2027年可分别贡献约15亿美元与70亿美元 营收，随着高毛利的AI ASIC营收快速放量，2027年营业利益率（OpM）的扩张幅度，将明 显优於先前预期。 外资进一步指出，联发科预期2026年AI ASIC营收将超过10亿美元，高於先前「约10亿美 元」的目标，并预估该业务於2027年占整体营收比重可超过20%。同时，公司亦将AI ASIC 整体可服务市场（TAM）上调至2028年达700亿美元，高於先前的500亿美元，市占率目标 仍维持10%至15%不变。针对智慧型手机市场，管理层坦言，记忆体成本上升预期将对2026 年手机需求造成压力，不过外资认为，此一看法与目前市场共识大致一致，相关负面因素 多已反映在评价之中。 整体而言，外资最新预估，联发科2026年与2027年营收将分别年增15%与37%，相较先前预 估的16%与21%有所调整；营业利益率则预估分别为15.8%与20.4%，反映AI ASIC高毛利业 务占比提升所带来的结构性变化。随着2027年获利预估显着上修，外资同步将联发科12个 月目标价由新台币1,400元大幅调升至2,200元，系以2027年预估每股盈余20倍本益比计算 ，隐含上涨空间达22.2%，因此，将评等上调至「买进」。 另一家美系外资则指出，联发科已明确将AI ASIC列为当前最优先的成长引擎，并重申该 业务於2026年可贡献超过10亿美元营收，2027年上看数十亿美元规模。推估相关专案主要 指向采用3奈米制程的Google TPU。管理层并透露，公司已将工程人力、前段晶圆产能及 基板资源全面优先配置至AI ASIC业务，且目前已取得足够关键零组件，可支撑後续快速 放量。 在AI ASIC中长期潜力方面，该美系外资指出，管理层提及近几个月已观察到需求进一步 上行的迹象，并认为ASIC整体可服务市场（TAM）在乐观情境下，至2028年有机会上看700 亿美元，高於基准情境的500亿美元。联发科亦直言，2028年达成10%至15%的市占率仅属 「低标」，公司内部对市占率高於15%持更为积极的看法，故预估联发科TPU相关营收於20 27年可占整体营收约30%。 此外，美系外资总结指出，随着AI ASIC专案能见度逐步提升，联发科的投资论述已由「 智慧型手机循环」转向「AI ASIC结构性成长」，未来评价重估的关键，将取决於TPU量产 进度与2027年营收放量速度，现阶段维持「买进」评等，目标价为新台币2,088元。 另有一家美系外资表示，联发科目前对2027年至2028年AI ASIC业务的指引仍偏保守，不 过公司过往一向采取「先低估、後上修」的策略，预期今年内将持续释出更多业务进度更 新，甚至不排除原本隐含的2028年AI营收目标，有机会提前一年实现。 在ASIC业务方面，该外资指出，联发科管理层已将2028年整体可服务市场（SAM）由原先 的500亿美元上调至700亿美元，并重申市占率目标为10%至15%，且仍具上行空间，依此推 估，2028年ASIC营收规模可达70亿至110亿美元。管理层表示，此次SAM上调主要反映既有 客户需求持续扩大，以及潜在新客户的加入；同时，公司亦已开始与客户合作开发下一代 ASIC产品。 最後，该外资指出，联发科已透过调涨售价，将上游成本上升有效转嫁，成为毛利率得以 维持稳定的关键因素之一。整体而言，2026年营业费用率将与去年大致持平，而高毛利的 ASIC业务具备提升营业利益率的效果，意味着2026年营业利益率有机会维持在「中段十几 ％」水准，并於2027年进一步走升。 心得/评论： 外资对联发科的投资论述已转向以AI ASIC为核心的长期结构性成长，市场对手机需求疲 弱与成本压力的疑虑多已反映，未来评价重估关键将聚焦2027年TPU与ASIC量产放量与高 毛利贡献。 --

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