※ 引述《ctfjuw (CX777350)》之铭言： : 华府智库学者：台湾以「走後门」方式操纵货币 : 经济日报 编译林聪毅／综合外电 2026/01/28 00:38 : 华府智库「外交关系协会」（CFR） 学者塞瑟（Brad Setser）撰文指出，台湾最近降 低 : 险业者外汇避险比例与成本的监管变革，形同「走後门式操纵货币」，将有助於压低 新 : 台币。 : 这位外交关系协会Whitney Shepardson高级研究员在Follow The Money发表一篇名「台 湾 : 走後门式货币操纵」（Taiwan's Backdoor Currency Manipulation）专文说，台湾监 管 : 机构最近决定允许寿险公司免按外汇市场价格计价债券，以保护寿险公司的收益、资本 以 : 及最终的偿付能力。塞瑟指出，在长期低利率时期，台湾寿险业者大举买入美元债券， 几 : 乎所有外汇投资组合都是美元债券。当美国利率飙升，他们将大部分投资组合转移到了 「 : 持有至到期区间」的债券组合，这样可以避免实现立即损失，但须长期持有债券，且债 券 : 的票息相对较低。 : 他表示，如今台湾监管机关允许保险公司不再需将「持有至到期日区间」的外币债券以 市 : 值计价，外汇的损益可在债券存续期间大致摊提。这种会计方法确实新颖，因为没有任 何 : 理论表明，从购买债券（或从债券转入持有至到期投资组合）之时起，外汇市场就应该 趋 : 近於新台币/美元即期汇率。虽然新台币历来较为稳定 ，但从几乎所有指标来看，新台 币 : 都结构性低估，因此新台币最终升值的可能性很高。 : 塞瑟说，这项相对晦涩但概念上大胆的监管变革，将对货币市场产生巨大影响。台湾寿 险 : 业者官方公布的外币资产高达7,000亿美元（或许更多），而外币保单价值约2,000亿美 元 : ，这意味着近5,000亿美元的外币资产（根据监管机关计算，不计外币保单，保险公司 有 : 新台币15.2兆元的资产面临汇率风险）用於为新台币负债避险。这笔款项大得惊人，超 过 : 台湾GDP的50%。 : 从历史上看，这些 险业者已经对相当一部分的部位进行了避险（并且在市场波动时期 提 : 高了避险比例）。但避险成本高昂，3个月期利率差超过2%，10年利率差接近3%。此外 ， : 避险通常需要支付高於利率差的溢价，如果 险业者对全部5,000亿美元的净外币汇资 产 : 进行全避险，将会吃掉其大部分盈余。即使是局部避险的代价也不菲，如果过去六年他 们 : 没有避险，收益将会翻倍。 : 根据主管机关，这些 险业者的外币债券不再采用市值计价，每年将可节省30亿美元的 避 : 险成本。塞瑟说，假设 险业者将避险比例从65%降至55%，下降了10个百分点，5,000 亿 : 美元的10%是500亿美元（占GDP的6%），这笔金额足以有意义抵销台湾1,500亿美元的经 常 : 帐顺差（在截至去年第3季的过去四个季度）。 : 由於这些 险业者的实际负债是新台币，必须借入美元或进行货币互换来产生美元负债 ， : 因此，平仓避险部位实际上是用新台币买入美元，这种资金流动支撑了美元兑新台币的 汇 : 率，并有助於在新台币在台湾巨额贸易顺差面前维持疲软。 : 塞瑟说，台湾央行可能乐见於此。因为这些 险业者持有的外币债券极易受到新台币大 幅 : 波动的影响，并可能左右央行的货币政策，迫使央行将政策导向以汇率而非国内货币状 况 : 为考量。 : 此外，台湾央行在2025年第2季大幅干预後遇到了问题，任何进一步的干预都可能使过 去 : 四季的干预总额超过GDP的2%，从而使台湾被美国财政部列入汇率操纵国名单。塞瑟说 ， : 如今监管机关容忍 险业者有更大的未平仓部位，至少暂时解决了这个问题。的确，监 管 : 改革既增加了受监管实体的风险，也为美元创造了可预测的需求（从而减轻了央行的压 力 : ），这看起来像是变相的货币操纵。 : 他认为，这项政策的效果显然是为了创造对美元的需求，很可能是监管机关的主要意图 。 : 在去年台湾对美国贸易顺差飙升至1,500亿美元之际，这项监管改革的时机无疑是恰到 好 : 处。因此，如果台湾央行希望在不干预市场的情况下，让新台币汇率维持在一个不会对 寿 : 险公司造成新的损失（即便是隐性的），就必须有大规模资金外流，部分原因是新监管 规 : 定促使原本就持有大量海外资产的 险业者恢复购买，另一部分原因是避险规模缩减， 也 : 就是买进美元来平仓现有的避险部位。 : 塞瑟认为，尽管央行的否认不具说服力，但「台湾公司」（Taiwan, Inc，包括央行和 监 : 管机关）确实在合力以人为方式，维持疲软汇率。 : 新闻连结：https://reurl.cc/qKW67R : 心得：全世界大概只有台湾政府会对寿险业这麽佛心，去修改会计认列准则降低避险成 本 : 。 : 避险本来就是寿险公司自己要做的，爱发什麽投资保单获利保单，但总归还是台湾市场 太 : 小这是整个保险生态的问题。 : Brad Setser他曾经担任USTR高级顾问，也担任过美国财政部助理部长。 其实蛮无聊的 这几年寿险会大幅买进美国公债、公司债的原因 主要还是台美利差大 寿险公司利用利差在获利 为什麽台美利差大 就是之前拜登时期的二位数通膨导致联准会暴力升息 而且还维持了一段利率高原期 利差扩大，就有机会吸引资金投入美国公债、公司债 前几年不只寿险，连投信跟投顾老师都在宣传（叶配）美国长天期公债、投资等级公司债 ，etf规模快速扩大 去年为什麽金管会改制度，很明显就是一开始市场出现什麽海湖庄园协议、韩国财长被施 压升值、贝森特点名、各种奇怪的13.3预测，导致外资大举汇入，让出口商恐慌性抛汇， 把四月-七月的关税暂缓期急单的获利吃光光（因为寿险如果那个时候去做避险还是赎回 美元债券，情况会更惨） 反正美国真的蛮北兰，一方面要你赚到的美元拿去购买美债美股不要转换成贵金属，以避 免公债殖利率上扬、去美元化，一方面又在那边靠背汇率，定一堆奇奇怪怪的指标说汇率 操纵 大家莫忘记那个时候矽谷银行为什麽破产，就是持有太多长天期公债，被迫以市价认列亏 损 现在美国智库跑来靠背你台湾寿险业，应该认列台币被秃鹰狙击时的亏损而大量卖债 唉，美国这样搞，美债吸引力越来越差，这不黄金又破新高了 --

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