附图是最近一年来的投资帐户状况(更早之前资料可参阅之前的生涯文) https://i.mopix.cc/mwS7h0.jpg 目前投资帐户净值约 1289W, 这10.5来每月的资金投入及提出状况如下数列，截至目前为 止，生涯年化IRR为15.68% [ -180, -3*21, -13, -3.8, -3*6, -4, -3, -13, -3*2, -25, -3*19, -23, -3*7, 0*2, -6, -2*2, -7, -2*2, 0, 0, +16, 0*3, +3, +12, +3, +2, +4, +2, +11, +8, +5, 0, 0, +14, 0, 0, +8, 0, +7, +4, +11, +3, +3.2, +3.8, 0, +9, +3, +6, +2, +12, +3, +9, +8, +1, +7, +8, +20, +6, +2, +6, +5, 0, +9, 0, 0, +1 , +8, +3, +15, 0 , +5+1289] 注：期初投入180W到投资帐户，初期每月固定存入3W，若有余钱会加码存入。近二、三年 开始暂时不存入，反而是有用钱需求时，会从帐户提出。 注： -13表示当月存入13W, 0 表示当月并无存入，+11 表示当月有从投资帐户提出11W 支用，-3*21 表示连续21个月都存入3W,以此类推 注：以上 cash flow 算出来为月IRR, 再以 (1+月IRR)^12-1转换得年化IRR ---------------------------------------------------------------------------- 这半年来整体投资的状况，虽仍处於相对低潮，但已逐渐持稳而缓慢回升。台股部分，主 力持股可成在公司强力护盘，二度实施库藏股买回下，虽不断招到机构投资人的卖压，市 值还可大致持平。 美股部分，虽有些新增持股的公司踩雷，市值腰斩，然INTC的强势反 弹，BIIB的缓步回升，以及汽车，金融产业的复苏，让这半年的美股portfolio的市值回 升，不但足以补足台股portfolio的下降差额，更让整体投资资产市值有稍微增长。 以下将目前的持股做一个总整理，针对这半年来(有变动或有重大资讯的持股)做简略说明 。(未更动或无重大资讯的持股)部分则不再赘述，有兴趣的朋友可参考之前个人PO的生涯 报酬文。 ------------------------------------------------------------------------------ -- 美股单位: 股 台股单位: 千股 1. 金融保险类 * IVR(不变) : 12 * 元大金2885 (不变) : 0.218 (仟股) * 新光金(不变): 0.38(仟股) * BFH(不变): 150 * BRK.B(不变) : 35 * FFIC (不变): 200 * BKU (不变): 100 * EGBN(不变) : 1080 *SYF (减码): 100 ＝> 50=>20 七月下旬，SYF 的价格已偏高，决定先售出50股，将空出的资金投入CPB。这50股的 均售价为70.53。9月下旬, SYF的 股价来到75元左右，决定再售出30股(均售价为75.7) ，cash out的资金主要作为加码 BIIB, LYB, 以及CE 使用。 *BNS (减码): 150=>100 BNS减码的理由跟SYF相同，主要是为筹措投入 CPB的资金，决定在七月下旬先售出 50股，均售价约56.42 *C (减码): 100=>50=>20 C减码的理由跟SYF相同，主要因为C的价格已偏高以及为筹措投入 CPB的资金，决定 在七月下旬先售出 50股，均售价约94.09。 9月下旬, Citibank 股价来到102元左右，决 定再售出30股(均售价为102.38)，和SYF相同，cash out的资金主要作为加码 BIIB, LYB, 以及CE 使用。 2. 零售类 * BIG(不变) : 3600 * CONN(不变): 1200 * M(减码): 250=> 170 12月底的时候，Macy的股价来到23的波段高点。考量目前Macy的股价以及整体portfolio 的 杠杆状况，决定先售出Macy 80股，稍微降低杠杆。这80股的均售价为23.53。 *CPB (新增=>减码): 800 =>500 Campbell’s 是美国老牌的罐装汤品供应商，近年来除了汤品外，也扩增到饼乾市 场。以营业额来看，目前饼乾的销售额已超过汤品的销售额, 区域上则仍是以美国国内市 场为主。台湾较熟悉的Milano , 就是其旗下饼乾品牌之一。 CPB一直以来销售状况都算平稳，营运表现相对稳健，多年来并未出现亏损的年度 ，每季固定支付0.3+ USD的现金股利，财务状况也还算健康。以目前国际贸易的局势，这 类以美国国内市场为主的民生需求供应商，七月下旬至八月上旬约30出头的价格，我认为 算是相对安全的投资，故决定买入800股间建立部位，这800股的均买价为32.26。 10月底的时候，因为需要腾出购买FMC的资金，决定先减码300股，均售价约30.88. * FL(购并生效)： 1=> 0 9月份的时候，FL和Dick’s的购并案生效，剩下的1股换回现金 24。 * BGFV(出清) : 1000=>1=>0 经股东大会同意後, BGFV 与 the partnerership of Worldwide Golf Group and Capitol Hill Group合并案正式生效，BGFV股份以每股1.45被收购，下市终止交易。9月 底，在案子生效前一天，决定以每股1.44元售出999股，仅留一股参与收购。这1股最终在 10/3以1.45被收购。 3. 汽车类 *MGA(不变): 300 *STLA (不变): 900 *GM (减码): 100=>20 GM减码的理由和CPB 相同。10月底的时候，为筹措购买FMC的资金，决定再售出80股 ，均售价约69.51. 4. 石化能源类 * NE (不变): 22 * EXE (restructure distributed shares) : 1 => 5=>1 * EXECL (restruecture distributed shares) : 0 => 7=>0 12月中旬，再度意外地收到几股EXE 和EXECL，状况跟去年11月差不多。如同之前曾 提过的, 在EXE的前身CHK於 2021年重组完成的时候，我应该还有一些公司重组前持有的 General unsecured claims，尚未获得重组後应分配的股票及选择权 (DNSKHY, 2021a)。 目前看起来这新入帐的股票及选择权，应该是公司之前hold 住未发的股票及选择权。这 其中Fractional shares/warrants 已由IB自动售出。12月底，将分来的股票EXE及选择权 EXECL售出，仅留1股EXE。4股EXE的均售价为109.36, 7股EXECL的均售价为98.87。 *LYB (加码): 150=>200=>300=>350 8月上旬, LYB 股价再度回档到 50以下。考量目前石化能源类股在portfolio里 的比重偏低，决定再加码50股，均买价为49.94。 8月底，由於美股持股整体市值稍有回 升，杠杆率稍稍下降，有一些空间可以再增加持股，故决定再度增加原本持股比率偏低的 石化能源类股，买入100 股LYB, 均买价为55.87。 9月下旬，由於持股的市值已逐渐回升，portfolio的杠杆比例已有显着改善，再加 上售出部分Citybank 以及Synchrony bank也有了多出的资金，故决定再加码目前股价仍 偏低的LYB, 买入50股，均买价为51.07。 *CE (加码): 150=>200=>300=>350 8月上旬，CE因为CEO Scott Richardson下修对未来季度的展望，股价也随着显着的 下修。基於和LYB相同的理由，考量目前石化能源类股在portfolio里的比重偏低，故 决定加码50股, 这50股的均买价为48.78。8月底CE加码的理由跟LYB 相同，也是因为稍有 空间可以增加持股而决定加码在持股比例偏低的石化能源类股，新增100股的均买价为 46.88。9月下旬亦和LYB 同步加码CEA再买入50股，均买价为43.68. *SMR (新增): 200 9月初的时候，由於美股portfolio的市值略有回升，杠杆程度缩小，有一点空间可以 再购入股票，故决定购入SMR 200股, 均买价为35.37. SMR 主要业务为小型核能反应炉，这一二年随着AI应用衍生的大量电力需求，核能类 股的市场价值提升几乎可以用做直升机的速度来形容。SMR也不例外，前一年的鸡蛋水饺 股，如今股价也达到30+, 公司整体市值更是冲破5B USD，已经跟SP500底线的公司差不多 了。选择买入的理由缘起於十几年前参与的一场讨论，当时反核是主流，主要论点还是潜 在安全疑虑太大。我当时就提出小型，社区型核电厂的观点。核能的安全疑虑，除了技术 上的突破外，我认为在风险管理上若能将核电厂小型化，也可以有效分散电厂遭遇意外时 所产生的巨大风险，不过当时也仅是我就风险分散的角度提出见解，并未看到这样的 business model 推出。 SMR 专注於小型, 可扩充核能模组开发，公司目前的US460模组设计已获得美国核能 管理委员会(NRC) approval。 财务上，公司上市至今仍处於亏损状态，购入的理由主要 还是对於此种商业模式的未来展望的看好，纯是个人偏好，并无任何扎实的财务与商业分 析。以目前人类所能开发的能源，核能似乎是最强大而有效率的，未来除了AI的电力需要 ，人类要跨越星际的旅程，强大而可靠的能源需求也会越来越强。小型化的模组，也可以 有效分散核能的巨大潜在风险。 5. 电子科技类 *1527钻全(不变):2 *INTC (不变) : 1600 *2474可成(减码) : 35 =>32 10月中旬的时候，因为资金需求，决定先售出3张可成，这三张的均售价为179.5 *8213志超(减码): 20 => 15 志超售出的原因和可成相同，也是因为10月中旬的资金需求。这五张的均售价为34.1 *4999 鑫禾 (减码): 30 => 26 如同可成和志超，10 月中旬因为资金需求售出4张鑫禾，这四张的均售价为25.15。 6. 健康生技医疗类 *MED (加码): 900 => 1400 10月下旬的时候，由於持股的市值已逐渐回升，开始有一些空间可以再增加持股。经 观察MED近几季的营运状况已经回稳，最近一季业已恢复获利，我认为以10月下旬的股价 ，对比其每股净资产的潜在价值，它的margin of safety是足够的，故决定再加码500股 ，均买价为12.57. *BIIB (加码): 200 => 220 9月下旬加码BIIB理由和前面所述的 LYB 及CE相同。由於持股的市值已有回升 ，portfolio的杠杆比例已有改善，再加上售出部分Citybank 以及Synchrony bank也有了 多出的资金，故决定再加码目前股价仍偏低的BIIB, 买入20股，均买价为141.74. *FMC (新增):500 FMC是一家历史悠久，总部在费城的农药及肥料公司。尤以农药是主要营运项目，公司9 成的营收来自这个事业，市占率约莫是世界第五或第六，大概是3-4%。主要营收来源区域 相对平均分配在北美，中南美，以及欧亚。近几年营收略有下降，不过现金状况还算稳健 ，现金股利的配发一直很稳定（约每季每股0.5）。财报上比较大的隐忧是goodwill比例 偏高，主要还是来自於过去几年的购并行为。 基於FMC一直很稳定的营运表现，以及crop protection business 可预期的持续性， 以10月底30出头的价格对比公司稳定的现金股利分配，我觉得还算划算，故决定先买入 500，均买价约30.49. (後记：买完没几天，公司就宣布执行长即将离职的消息以及印度生意的分割，股价瞬间 崩落到剩一半。帐面上的损失虽占我的total portfolio比例不高，心理冲击却很强烈。 一家生意看似长期稳定但硬资产相对上比较没那麽足够的公司，当遇到营运上的逆风时， 尽管它是一家历史悠久的绩优公司而非投机型的新企业或小公司，在市场上的评价波动却 仍可以如此巨大。莫怪乎 Ben Graham 一直强调硬资产(尤其是可变现性高流动性资产)的 重要性，因为它的价值相对清楚且估算简单。） 7.Real estate(不变): NTD 298万 ---------------------------------------------------------------- "Evolve or you die‘’。最近听了一个相当有启发性的访谈，受访者是亚利桑那州 立大学(就是台GG所在地那间)校长Michael Crow。 自他上任以来，ASU在20年间由party school 转化成如今全美在创新的研究成果排名第一的顶校。Michael Corw的治校精神强 调演化转变的重要，随着时代的迁移，墨守成规的结果，将面临被淘汰的风险。相对地， 对环境察觉能力强且能够调整适应的人，尽管起步较差，却有可能後来居上，闯出一番成 就。这二年我的价值投资方式在资本市场上遇到空前的逆流，这也让我多次深思或许是时 候做些调整，不该再墨守过去成功的模式。巴菲特曾多次提到查理的加入，让波克夏如虎 添翼，进入一个崭新的时代，关键就在於相较於巴菲特札实财务分析训练，查理的商业分 析与觉察能力刚好补上老巴或许往往会忽略的地方。 目前也开始研读Bruce Greenwald 以及其他专家们，关於business moat (franchise) 的见解，希望能逐渐的把这精神融入到我的价值投资里。毕竟，我自己初始设定的30年投 资年限门槛也不算短，在这竞争多变的商业环境以及资本市场，若寄望固守不变的同套投 资模式能够一路顺利，或许也未免太过理想化。Evolve, or you die. 截至目前为止，距离成为合格投资人的30年门槛，还有19.5年........ Happy shareholder of a lifetime!! References DNSKHY, 2021a, “生涯报酬率(满6年)”, PTT股板. Michael Crow, Steven Levitt, 2025, “A New Kind of University”, People I mostly admire podcast. Greenwald et al., 2020, “Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond 2nd Edition”, Wiley. -- [杜鹃不啼，我等到牠啼...] 多数人不如家康，不是耐心不够，就是错把麻雀当杜鹃... --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 49.216.91.106 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1767251889.A.3E8.html ※ 编辑: DNSKHY (49.216.91.106 台湾), 01/01/2026 15:19:05 哈哈，绩效不好，至少报告品质要顾到～ 老巴用了60年的BRK绩效来跟SP500比，我现在才10年半，现在断定还太早，或许20年後再 来谈这比较有点意义。 by the way， 这半年绩效好像比老巴好一点，有稍微宽慰一点～ https://i.mopix.cc/zGt9do.jpg ※ 编辑: DNSKHY (49.216.91.106 台湾), 01/01/2026 15:23:29 其实我交易当下就会纪录交易及原因，每半年结束的次日下午2:00 IB 结算後，稍微整理 一下就可以PO文了，不算很花时间。最近二年绩效不好，点阅率下降不少，看接下来会不 会好一点， so that i can gather more thumbs up to boost my ego, haha. ※ 编辑: DNSKHY (49.216.221.244 台湾), 01/01/2026 18:00:30 感谢分享，我周末看一下这二只，新年快乐 ※ 编辑: DNSKHY (49.216.221.244 台湾), 01/01/2026 20:25:38