电商、电动车、共享单车、充电宝，这些其实都是走过一轮「资本溢价循环」的产业。 套路很标准：先烧钱、压缩同业利润、生态位被挤爆，最後只剩资本深度够的玩家撑住。 本质不是技术，而是资本耐力赛；谁有钱谁规则。 但跟 2000 年网路泡沫最大不同在於： 现在的金融体系、监管、会计技术、资本运作工具，都比当年成熟几个量级。 连辉达都能在合法框架内做出「视觉上极为漂亮」的财报结构，75% 的获利率乍看荒谬，但背後其实是一整串供应链协同、税务优化、存货周期管理、产能议价等「现代财技」。 看起来很脆弱的大利多，其实是资本结构盘根错节後形成的「交叉挟持」。 你以为是吹出来的泡泡，实际上却像是彼此扣着扳机的集团棋局。 在这种情况下，确实可能存在「谁先跑谁死」的博弈—— 但第一个跑的，通常也会被留在场内的集团反向狙击， 除非整个供应链、资本圈同时瓦解，不然没有单一玩家能轻易抽手。 这就是为什麽很难像 2000 年那样瞬间崩： 因为现在的市场更像是「用钱堆钱」的循环金融系统。 同一条资金可以在不同标的上反覆套利、再抵押、再放大。 流动性工具、杠杆结构、衍生品，远比 2000 年复杂得多。 你追不上它，不代表它没风险，而是它的「维稳动机」超强。 所以大多数人直觉想到泡沫，但实际逻辑是： 泡沫越大、越多人有理由维持它。 在这种利润等级下，不可能靠散户韭菜填坑； 真正大户彼此制衡，也彼此依赖。 只要利益共生结构还在，崩溃的诱因就不够强。 真的要到全面崩落，那影响层级不会比地缘政治极端事件低。 不是说不会崩，而是—— 除非那只「维持资本秩序的黑手」真的放弃，不然大家都死不了。 ※ 引述《tonyparker18 (tonyparker183)》之铭言： : 原文标题： : AI真会重演.com泡沫？那场从1995一路烧到2000的灾难…其实正在提醒一件事 : 原文连结： : https://reurl.cc/9b1Yvn : 发布时间： : 2025-11-17 15:50 联合新闻网／玩股网 : 原文内容： : 从2022年底算来，AI题材已经热好几年了，而与这场AI派对常伴的核心焦虑，则是随时与19 : 97年网路泡沫相比。未来的事情没人说得准，我也不是要帮AI背书说未来一定会怎样。但我 : 是真的经过.com网路泡沫的，关於「泡沫长怎样」、「泡沫破掉之後会怎样」，还有「泡沫 : 破掉怎麽办」，我有亲身经历过一些大场面的经验。 : 我见证过的那场.com泡沫 : .com网路泡沫的时间点从1995年开始，2000年3月是泡沫巅峰。怎样个巅峰法？NASDAQ在这5 : 年涨了快7倍，光是1998年到2000年年初就涨了3.7倍。 : 台湾也有跟上.com网路热潮，当时智邦本来是跟友讯是差不多的股票，但智邦做了一个网站 : 叫智邦生活馆，内容虽然很阳春，但股价就狂飙好几倍。当时还有个和信超媒体到美国上市 : ，股价也是狂飙，台湾的东森多媒体根本没有股票，还是股条，也是一夜翻两三倍。我当时 : 年纪很小，资讯也不像现在这麽流通，所以我也有买股条，结果从头到尾没看到东西，钱就 : 没了。 : 泡沫一破，龙头股都可以跌超过90%。对比现在在200左右的辉达，等於先腰斩到100，再膝 : 盖斩到50，小腿再截掉一半到25了都还没到底。而你刚刚听到每个价位，都会有人借钱All : in再被断头。 : 最後是有8兆美元市值蒸发，别以为不过苹果+微软再加个亚马逊而已，24年前的8兆相当於 : 当时的德国、法国、英国、义大利、西班牙、荷兰与俄罗斯，7个国家一年的产值。 : 台股当时是高点到10393就开始狂跌，先跌个六成到4555，反弹後再跌到3411。从高点往下 : 算整整跌掉70%。折腾个两年多，全球经济到2003年才走出谷底，至於过几年遇到2008的泡 : 沫，那又是另一个故事。 : 这次一样？不一样？ : 泡沫其实也不是一开始股市上涨就叫做泡沫，甚至涨了一阵子也不能算泡沫，但不管是过去 : 或未来，投资乐观的氛围都差不多：譬如说资金高度集中强势股，再来就是出现擦鞋童、股 : 票周转率提高、当冲暴增、借钱押大开杠杆等等的。 : 在.com泡沫时期，有研究观察改名的公司前後5天个股价变化，发现这些公司比同类型未改 : 名的公司，股价涨幅高出125%。既然改名就可以让股价大涨，再怎麽亏钱的公司都会想拼一 : 次。 : 至於现在市场上说AI股泡沫有几种论点，一个是用巴菲特指标，说现在的股市估值过高，但 : 真的要照巴菲特指标来做的话，其实已经高十几年了。另一个是因为股价跟获利不匹配，美 : 股除了七巨头，有些AI股的估值过高获利却不上，等海水退了股价跌掉七八成以上。而且现 : 在是各大巨头开始互相投资AI，这种叠床架屋的事情就会吹大泡泡，但不可能无限弄下去， : 所以等到之後哪天停了，股价就会跌回来。 : 但现在环境条件还是有些差异的，.com热潮时，联准会正要考虑升息，从1999年7月的4.99% : ，一年之内提高到2000年7月的6.54%，但现在联准会都准备降息了，资金又等着要重回市场 : 。 : 再来比起1999年，投资人砸钱买亏损、没有赚钱机会的网路股，今天的投资人是涌入拥有护 : 城河、坐拥大数据，赚很多钱的科技巨头。如果AI真的是泡沫，赔最惨的就会是微软、Meta : 、Google等等大公司。也因为都是大公司在烧钱支持，参与AI的门槛只会越来越高，不是任 : 何人都玩得起。还不知道AI用在哪里，靠什麽赚钱，股价凭什麽这麽贵，就觉得AI要泡沫， : 其实那也不是一般投资人需要担心的事。大卖空主角艾斯曼说过，「我在管理避险基金学到 : 一件事，那就是仅仅因为价位而做空一档股票，无异是找死。」 : AI股就算是泡沫 AI也还是趋势 : 现在我还不觉得AI股已经完全泡沫，而AI这波让台股从2022年底的一万点到上个月高点2400 : 0点才2倍多，NASDAQ在.com可是涨了7倍多。而且当时很多股票是没有赚钱的，现在AI巨头 : 获利非常多，所以还是有本质上的差别。 : 再来就算泡沫会破，股价可以跌90%，题材会过气，公司会倒，但是市场不会死。.com时有 : 间新创公司从高点是75跌了93%到5.51，但这间公司也没倒，2022年一拆20後，最近的股价 : 是250，这间公司就是亚马逊。 : 最後做个结论，有人说市场是不会错的，这句话在网路股泡沫破灭後，其实就证明是错的。 : 因为市场其实就是投资人共识，当然会犯错，可能会让股价比真正价值高出非常多，但市场 : 认错修正也比很多投资人都有效率，而且很全面。 : 当泡沫破裂，要有龙头股也跌90%的心理准备，指数也会跌个几十趴，不说跌七八成这种极 : 端事件，就算跌个四五成也是很可怕的，而且金融市场不好，实体经济也会受影响。只操作 : 偏多的商品或策略，或是买了满手的题材股，一定会受重伤。 : 如果你还是担心AI是泡沫要到高点了，趁现在气氛乐观，又还有处理时间的时候，把我一直 : 分享的多策略多商品的方式去布局，最简单的股债配总可以吧？真的股市崩了，债券可以补 : 血，你不会一下子打回原形，债券部位也可以再挪回正在低档的股市。 : 至於科技巨头左手买AI，右手大裁员的影响？这部份原因是前几年大招募时代，为了抢人， : 所以招了很多用不到的人，现在要修正一下，但也有部分原因是AI取代了人力。这其实会影 : 响多年来的总经，以前我们会看非农就业数据来判断景气变化，但以後生意好也未必会增加 : 就业机会，因为可以多用一些AI或机器人做事就好，这代表说企业获利、景气好不好就跟就 : 业人数变化脱钩了，不一定成正比。 : 没有哪个企业老板会拒绝养少一点员工，又达到更高产值的诱惑，这个趋势是不可逆的。所 : 以资本主义跟AI造成的M型化会越来越严重，除非你是PR99的特殊高阶人才，不然绝大部分 : 人工作赚来的钱会追不上资本滚动投资赚来的钱，而且会差距越来越大。 : 心得/评论： : AI 热潮真的跟当年 .com 泡沫有点像，但差别也很大。现在巨头们是真的在赚钱、也有明 : 确商业模式，不像以前那种改个名字就狂飙的荒谬时代。 --

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