原文标题： 大摩示警记忆体超级循环将重创硬体 OEM 毛利率 这些台厂估值遭调降 ※请勿删减原文标题 原文连结： https://money.udn.com/money/story/5607/9145384 ※网址超过一行过长请用缩网址工具 发布时间： 2025/11/17 19:19:55 ※请以原文网页/报纸之发布时间为准 记者署名： 经济日报 记者魏兴中／即时报导 ※原文无记载者得留空 原文内容： 近期全球记忆体市场经历前所未有的「超级循环」，NAND 与 DRAM 现货价格在短短六个月 内分别上涨 50% 及 300%。摩根士丹利（大摩）证券示警，这将重创硬体 OEM 与 ODM 厂的 毛利率与获利，因此大举调降相关厂商估值。 除了国际大厂如 Dell、HP、联想等评等与目标价纷纷遭到大摩调降外，台厂方面，华硕（2 357）、技嘉（2376）、和硕（4938）等三家厂商也被同步调降评等与目标价，宏碁（2353 ）、仁宝（2324）则调降目标价，仅纬创（3231）仍维持「优於大盘」，目标价逆势上调至 215元。 近来记忆体价格狂飙，引发全球高度瞩目，大摩立即组成一个六人小组的跨国团队，针对记 忆体价格劲扬後所造成的影响进行解析，并以「记忆体价格重创硬体厂毛利率」为题，发布 一篇长达104页的大报告，引发各界关注。 大摩指出，记忆体价格过去半年来的狂飙大涨，成为推升伺服器、PC 与智慧机等硬体产品 的重要成本来源。这波价格上涨将对硬体 OEM 与 ODM 的毛利率与盈余带来明显压力，并可 能引发估值倍数收缩。 根据历史经验显示，记忆体价格上升後，毛利率通常要6-12个月才会开始收缩。以2016-201 8年为例，当时 NAND 与 DRAM 价格上涨 80-90%，OEM 厂调涨售价幅度不足以完全抵销成本 上升，导致多数硬体厂出现连续 4-5 季的毛利率下滑，2017年毛利率中位数下滑 70 个基 点（1个基点=0.01个百分点），2018 年再下滑 20 个基点。 而这次记忆体循环与前次相比，大摩指出有两大不同：一、价格上涨速度更快，且持续时间 可能更长；二、企业硬体支出环境不如过往强劲。据第3季美国CIO调查，明年企业硬体预算 仅成长1.6%，比 2016-2018 年低 80 个基点。 大摩精算，每当记忆体成本上升 10%，可能对硬体 OEM／ODM厂毛利率造成 45-150 个基点 的压力，每股税後纯益（EPS）中位数也可能下滑15%。即便OEM厂可透过涨价等措施抵销 70 %以上的成本上涨，预期2026年毛利率中位数仍可能下滑 60 个基点，EPS 中位数仍低於市 场共识 11%。 若成本缓解不如预期、或关键零组件出现配货限制，EPS下行幅度甚至还可能高达 20%。因 此大摩建议，随明年周期性风险正持续升高，在硬体类股估值接近历史高点下，投资人应开 始降低记忆体成本占比较高的全球硬体厂持股。 心得/评论： 这波OEM和ODM厂忍痛买贵森森的记忆体，不只国内华硕宏碁等厂商，国外的DELL和HP这次也 吃到苦头 --

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