台积电 2025 Q3 法说重点整理：AI 兆级趋势 휠Foundry 2.0 휠全球布局指引 指引： ──────────────────── 启发与指引 (Takeaways and Guidance) 一、 把握 AI 兆级趋势 (Mega Trend)：结构性需求的强化 主要的指引是，AI 相关需求是未来几年最核心的结构性成长引擎，且其潜力可能被低估 。 AI 成长加速的预期： 台积电认为 AI 相关的结构性需求持续非常强劲，且对 AI 兆头的 信念正在增强。他们预期 2024 年至 2029 年 AI 加速器（AI accelerator）的复合年增 长率（CAGR）将会比先前预测的 mid-40s percent 「稍微好一点」（a little bit bett er than that）。 Token 需求的验证： AI 应用中「Token」数量的增长是呈指数级增长的，台积电相信这 可能每三个月就会翻倍。这项数据有力地证明了市场对领先制程半导体的需求是真实且强 劲的。 对抗外部限制的信心： 尽管面临美国出口管制和对中国市场的限制，台积电仍有信心 AI 成长将会是戏剧性且正面的，预计 AI CAGR 仍能达到 40% 或更高。这指引了投资人应 将焦点放在全球 AI 需求的整体爆发上，而非单一市场的限制。 ────────────────────────────── 二、 科技发展方向：从晶片到系统级创新 (Foundry 2.0) 科技演进的指引在於，单纯依赖摩尔定律已不足够，系统级的性能整合成为致胜关键。 系统性能优先： 针对客户提出的「摩尔定律已死」的观点，台积电的启发是，客户的重 点在於不能仅依赖晶片技术，而必须专注於整个系统的性能。 前端与後端整合： 指引台积电必须与客户密切合作，在前端、後端以及所有封装技术（a ll the packaging）方面进行设计，以满足对系统级性能的要求。这也解释了台积电推出 Foundry 2.0 的目的，将铸造业务从传统的前端制造扩展到包含先进封装在内的整个系 统服务。 领先制程的加速与布局： N2/A16 技术路线： 2 奈米（N2）技术进展顺利，预计本季稍晚量产。同时，采用 Super Power Rail (SPR) 技术的 A16 预计於 2026 年下半年量产，这将是未来 HPC 产品的最 佳选择。 N2 获利能力优势： 结构性地，N2 的获利能力预期优於 N3。N3 的毛利率稀释效应预计 将在 2026 年的某个时间点赶上公司平均毛利率。 ────────────────────────────── 三、 营运与财务指引：成长与资本支出策略 在财务策略上，台积电提供了关於资本支出与营收增长关系的关键指引。 营收增长应超越资本支出： 只要公司执行得当，营收的增长速度应该超越资本支出（Cap ex）的增长速度。这说明台积电虽然提高 Capex 区间（ 400 亿至 400亿至420 亿美元），但此投资是与更高的未来成长机会相关联的。 高度的产能规划纪律： 台积电采取严谨且健全的产能规划系统，不仅与直接客户合作， 现在更深入至客户的客户（customers’ customers），以自上而下和自下而上的方式评 估 AI 相关业务的高度预测需求。在 AI 应用尚处於早期阶段的此刻，这种与终端客户的 深度接触是确保投资适当性的重要差异化做法。 CoWoS 产能吃紧： 目前前端（Front End）和後端（Back End，如 CoWoS）的产能都非常 吃紧。尽管公司正努力增加 2026 年的产能，但供需缺口仍有待解决。 ────────────────────────────── 四、 全球布局的成本考量 全球化制造的指引是，虽然地理灵活性是必须的，但必须正视海外设厂带来的稀释效应。 毛利率稀释效应持续存在： 由於海外晶圆厂成本较高，台积电预期未来几年，海外设厂 对毛利率的稀释效应在初期阶段为 2% 至 3%，後期将扩大至 3% 至 4%。 透过规模和效率管理成本： 台积电的指引是，他们将利用公司更大的规模和营运效率来 管理成本结构，目标是在每个营运地区都成为最有效率和最具成本效益的制造商。 海外扩张的战略意义： 公司正在加速亚利桑那州的扩建，并计划扩展为一个独立的巨型 晶圆聚落 (gigaf cluster)，并准备更快地将技术升级到 N2 及更先进制程。同时，先进 封装设施（如 CoWoS）也在亚利桑那州规划中，并将与 OSAT 夥伴合作以满足强劲需求。 --

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