作者judy0092 (SeanLi)
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标题Re: [标的] 6770 TW 力积电 创高屎状拜 TP高达1XX
时间Wed Oct 1 22:48:33 2025
※ 引述《judy0092 (SeanLi)》之铭言：
: 标的：
: 6770.TW 力积电
: 分类：多 目标价创历史新高
: 分析/正文：
: 讲讲力积电故事吧，反正讲错了这支股票一样不会有人理。
: 第一，DRAM业务：DRAM超级循环
: 三大厂(三星、SK海力士、美光)长时间的减产与资本支出缩减，库存去光光。
: 高频宽记忆体(HBM)的需求排挤了标DRAM的产能。
: 过去DRAM循环高点，力积电的DRAM月产量稳定介於5万至6.5万片。
: 配合Q2烂到不行的财报所显示的公司厂房折旧加营业支出，
: 我自己假设接下来公司其他业务都不赚钱，完完全全靠DRAM涨价在撑。
: 反正就是超爆保守估计，力积电年度EPS也可以有4-5块。
: 若是其他条件再稍微好一些，EPS达到8-9也不是问题。
: 计算公式落落长，反正去看2018，2022历史也可以看出端倪。
: 如果反应热烈我再PO计算公式好了。
: 第二，Silicon Interposer：矽中介层
: 是AI晶片CoWoS封装技术中的C和W的中介层。
: 随着AI晶片需求爆发，目前还看不到尽头。
: 台积电的CoWoS虽然很屌，但有限的产能反而成为NVIDIA、AMD出货AI的最大风险。
: 为了分散风险，扶植「第二供应商」根据历史势在必行。力积电因此受惠。
: AMD日前已公开和力积电合作，就是为了建立二供。
: 但市场上完全不理这项利多消息。
: 其一当然是因为力积电的臭名，其二是Q2财报烂到有剩。
: 但其实目前力积电位於P5新厂的Interposer产能已供不应求(2000片/月)，
: 已宣布年底前扩产(5000片/月)以满足市场需求。
: 这项业务占比可能只有2-3%，扩产後也不超过10%，
: 但重点是象徵意义，象徵着力积电已成功打入AI供应链。
: 第三，DRAM的WoW(晶圆对晶圆)业务：下一代AI晶片中DRAM架构
: WoW是真正的3D IC封装技术(CoWoS为2.5D封装技术)，
: 力积电预计在2025年Q4向AMD送样验证。
: 相较於HBM是将DRAM「晶片」堆叠，
: WoW DRAM模组是将整片DRAM晶圆直接与逻辑晶圆(CPU GPU)垂直堆叠後再切割。
: 更快频宽、更低延迟与更低功耗，
: 这是目前看来，未来AI晶片记忆体突破摩尔定律的唯一方式。
: 第四，GaN(氮化镓)：AI高效能电源供应
: 力积电利用8寸厂发展GaN代工业务。
: 原因是台积电宣布2027年退出GaN市场，全球GaN晶片领导者纳微半导体(Navitas)又公
开
: 宣布与力积电建立合作关系，使得力积电能够接触原台积电客户。
: 而台积电也同时宣布会帮助客户度过此一衔接期，看起来就是转单给力积电的意思。
: GaN代工业务代表着力积电切入AI高功率电源供应链。
: 正式成为AI供应链一员。
: 结论：
: 第一：价值重估
: 力积电正从一个依赖DRAM的景气循环股，转变为一个拥有AI题材的成长股。
: 市场对其评价应从股价净值比(P/B Ratio)转向本益比(P/E Ratio)。
: 第二：风报比极佳
: 2025年Q2是DRAM产业的景气谷底，力积电平均价格约在16元左右，目前股价才涨不到50
%
: ，市场尚未完全理解力积电的故事。
: 第三：烂到不能再烂，除非再下市一次
: 大多数公司的转型亦即伴随着亏损。但死猪不怕滚水烫，力积电亏烂早已不是新闻了。
: 但是此时公司恰逢DRAM超级循环。
: DRAM的涨价可让公司财报在转型过程中就出现获利。
: 虽然大家一定知道公司获利来自DRAM，不是来自AI，
: 但当全球进入DRAM超级循环，力积电又从一间烂到没药医的公司转型成AI供应链，
: 场景就会像长荣+鸿海那样，市场算不出获利同时又有转型AI题材。
: 第四：买在谣言
: 公司财报势必会因为DRAM由亏转盈，如果到那刻才相信力积电故事股价可能早就突破50
。
: 此时大盘创高，市场本就会找寻新题材，当PCB，CPO，BBU炒到烂的时候。
: 有支股价20几元，符合DRAM超级循环，且成功切入AI供应链的水饺股，
: 当财报公布由亏转盈或是涨到自结公布获利的当下，
: 接下来就是再几根一字锁！
: 进退场机制：
: 25元以下五日线进场，跌破季线停损。
: 以上讲得对错我不知道，但我真金白银自己先进场扛风险。
: 虽然我已是老人，但15年前听说发文附图会被respect。
: 附上库存，成本完全不吃豆腐
: https://i.imgur.com/1sswggt.jpeg
: https://i.imgur.com/cKtXUjV.jpeg
: 老人不会贴图
: 贴了好多次
我知道两天前半夜发的蝗虫人屎状拜肯定没多少人相信。
所以前篇文就只是讲讲故事，简述一下小弟我买进的理由，
想留个纪录，不管对与错我通通预告在前(偷一下哲哲梗)
这两天运气好市场有给面子，所以分享一下计算公式
但是在贴计算公式前，先说重点 TP:140
先别急着嘘
当初我自己算完也想嘘我自己，
所以前篇即使只是留个纪录，TP我也只敢写创新高破百。
反正股票市场涨上来就会有人替他说故事，或是说鬼故事?
怎麽算的，都只能当个参考依据，
光是我自己这株韭菜研究了一整个九月至少就找出2-3种算法。
而且算完後自己都觉得唬烂。
只是小弟相信，DRAM超级循环要是真的来到，不会只走三个月，
不会是下个月或是2025年年底就结束，这个TP是在循环2~3年的大多头情况下，
力积电的最高价格可能会是多少，
中间肯定各种磨难，不是三根月K就能达标的。
DRAM景气大循环+AI估值重估，也许会像当年海运+鸿海一样，
整个多头可能要二到三年才会走完。
这个TP只是在提醒本韭，甚麽时候该下车，鱼尾留给高手赚的概念。
只要您是股市老手，当年海运的故事肯定历历在目，
鱼尾比鱼头鱼身大三倍也比比皆是。
所以，以下计算都是粗估，小弟也不是甚麽法人研究机构，大家参考就好。
如果看完您发现有跟我不一样的想法，只要记着一件事--您永远才是对的！
第一种情况
【严峻压力测试：DRAM 业务独力支撑全公司营运】
假设在最严峻情况下，仅DRAM 业务产生获利，
且其利润需完全覆盖全公司总营运成本与费用。
其实这样假设真的很严格。
不只把Q2财报所呈现的亏损，厂房折旧全部考虑进来，
还假设除了DRAM产线外，剩下业务都在空转做白工，一毛钱都没赚。
然後蝗虫明明看到记忆体在赚钱，其他厂房不赚钱
闲置产能还不移去做DRAM， NAND FLASH?? 反正就是各种耍低能
不过曾经把公司搞到下市?!
嗯! 还是严谨计算看看，这样的计算是给我自己买进的理由，
要是都这麽严谨(低能)了还有肉吃，25以下买不为过吧?
依 2025 Q2 财报数据：
‧ 全公司年化总成本费用: 约 192.02 亿元 (含折旧)。
‧ DRAM 年出货量: 60 万片 (月产 5 万片)。
这样假设就是只有P3厂在工作，其他工厂放有薪假。
‧ 股本: 41.9 亿股。
第一步：计算年营收 (Annual Revenue)
计算在特定 ASP 情境下，DRAM 业务能产生的总收入。
公式： 年营收 (新台币) = ASP (美元/片) x 年出货量 (600,000 片) x 汇率 (31.5)
第二步：计算年营业利益 (Annual Operating Income)
此步骤是计算 DRAM 业务在负担「自身现金成本」与「全公司所有费用」後的营业利润。
公式： 年营业利益 (新台币) = 年营收 - DRAM 年现金总成本 - 全公司年化总折旧 -
全公司年化总营业费用
各项成本费用定义如下：
‧ DRAM 年现金总成本 = DRAM 现金成本 ($1,200 美元/片) x 年出货量 (600,000 片
) x 汇率 (31.5)
‧ 全公司年化总折旧 = (114 年上半年折旧费用 5,554,278 仟元 ) x 2
‧ 全公司年化总营业费用 = (114 年上半年营业费用 4,046,630 仟元 ) x 2
第三步：计算年税後净利 (Annual Net Proft)
将营业利益扣除所得税，得出最终净利润。
公式： 年税後净利 (新台币) = 年营业利益 x 0.8 (所得税率 20%)
第四步：计算每股盈余 (EPS)
将净利润除以总股数，得出每股的贡献。
公式： EPS (元) = 年税後净利 / 总股数 (4,188,860 仟股 )
以「强劲循环情境 B (ASP $4,500)」为例
‧ 年营收 = $4,500 x 600,000 x 31.5 = 85,050,000 仟元
‧ DRAM 年现金总成本 = $1,200 x 600,000 x 31.5 = 22,680,000 仟元
‧ 年营业利益 = 85,050,000 - 22,680,000 - 11,108,556 - 8,093,260 =
43,168,184 仟元
‧ 年税後净利 = 43,168,184 x 0.8 = 34,534,547 仟元
‧ EPS = 34,534,547 仟元 / 4,188,860 仟股 =8.24 元
情境 DRAM ASP (美元/片) EPS
A (温和循环) $3,500 4.63 元
B (强劲循环) $4,500 8.24 元
C (超级循环) $6,000 13.66 元
此压力测试表示，即便其他业务毫无贡献，只要 DRAM 价格进入周期循环上
涨，公司 EPS 便有可观成长，有效转正。
而目前各种迹象已证实目前正在 DRAM循环的初升段。
然後因为超级严格了，公司又只会做DRAM，
我觉得ASP再打折不合理，所以就根据历史ASP计算不做调整。
第二种、
【以历史为镜，力积电可预估EPS：14元】
这种情境小弟认为是相对客观
因此每一步都尽量合理但保守估算
回看南亚科在2018年超级周期的表现。
当时，在智慧型手机与伺服器需求下，南亚科当时约7万片的月产能，
创造了年度EPS 14.36元的纪录。
推估当时的DDR4 的ASP上涨至4500美元/片时造就高达近50%的净利率。
假设老蝗虫此次真的看到了DRAM的超级循环，
前面讲的甚麽布局AI，CoWoS，GaN电源供应都是屁。
因为DRAM价格真的太香，全世界缺DRAM，NAND FLASH，
力积电整厂被包养，未来产能全包的情况。
这次由AI驱动的超级循环，其强度将远高於2018年，
所以被包养包产能也不是不可能发生。
而最重要的来了，力积电被市场低估(唾弃)的另一个重点是其产能规模，
因为亏钱亏太久了，谁管你每个月做几片晶圆?
但事实是，力积电在新竹P1/P2厂的支援+P3厂的既有DRAM产能约8.25万片/月，
已与超越南亚科7万片/月。
而P5铜锣新厂的分阶段扩产，是力积电独有的。
2025年Q2根据公司法说，第一阶段约1万片产能，正好能赶上这次涨价主升段的起点。
接着可逐步扩展到3.5万片/月的产能。最终目标是5万片/月产能。
两年前的P5厂扩厂计画，现在恰巧赶上了这波DRAM风暴。
那为什麽说力积电产能可能被包养?
因为其独特的代工模式，力积电是全球DRAM供应链上隐形的产线。
他可以承接所有「非三大巨头」阵营的庞大代工商机。
甚至其他有牌DRAM厂吃不下来的产能都有望转嫁到力积电的P5厂
使其开出其他DRAM厂短期无法提供的新产线。
如品牌客户如ARM这种IP公司或是CSP厂如google, AWS有突发性抢购需求时，
力积电P5厂可能就可以出来接客。
但就算基於此假设配合过去历史，我依然保守保守再保守估算：
‧ 完整年化EPS = (DRAM年净利 + 逻辑IC年净利) / 总股数
推估力积电P1/P2支援下+P3厂每月产能共8.25万片+P5厂全产能5万片
=最高13万片以上月产能
但等等计算保守取10万片月产能就好
跟当初2018年南亚科那时候相比，就算如今DRAM已更新换代，
ASP小弟还是保守估计上涨为 4000美元/片就好，
净利率再保守取40%
‧ DRAM年净利计算
10万(片/月) x $4000(ASP美元/片) x 0.8(代工商业模式之折价) x 12(个月) x 31(汇
率也折一下) x 40%(净利率) = 476亿台币
‧ 逻辑IC年净利：120亿台币 (基於2022年保守预估值且在此次循环中完全不成长)
‧ 公司总年净利：476亿 + 120亿 = 596亿台币
‧ 完整年化EPS：596亿 / 41.9亿股 = 14.22元
这个数字，是在产能打折、ASP打折代工模式再打8折、逻辑IC业务完全不成长且保守预估
等多重保守假设下得出的。
简单来说各种周年庆折了又折，最後刷卡还送购物金+抽奖的这种折。
再来就是讨论本益比了
基於上个月美光法说会：由於AI带动的全面性需求爆发，
DRAM产业供应吃紧状况将在2026年进一步加剧，
加上HBM的产能排挤效应。
美光、三星、海力士正将最先进的产能投入到利润较高的HBM与GDDR7的生产中。
而在经历过往的亏损教训，三大厂的资本支出下调，并无积极扩厂的计划，
这使得供给端的短期增长有限，
因此首次造成了标准型DRAM的「结构性」供给紧缺。
这不是暂时的，而是未来数年的产业新常态。
市场过去只给予DRAM厂7.5倍的PE，是因为认定繁荣的顶点就是衰退的开始。
然而AI需求成长目前依然看不见尽头。
所以当「衰退」被「成长」所取代时，
DRAM产业就有可能从一个剧烈波动的「景气循环股」，
转变为一个具备长期成长趋势的「景气循环成长股」。
因此本益比(PE)极可能被市场重新定价。
接着再假设各种情境以求能完整考量到各情形
情境A 温和循环：ASP 涨价到2880美元/片 营利率：30%
情境B 强劲循环：ASP 涨价到 4000美元/片 营利率：40%
(前面的主要计算情境)
情境C 超级循环：ASP 涨价到 4800美元/片 营利率：50%
潜在EPS与目标价推算总表：
景气循环强度 年化EPS 7.5倍P/E 10倍P/E 15倍P/E
A温和循环 ~9.0 元 68 元 90 元 135 元
B强劲循环 ~14.2 元 107 元 142 元 213 元
C超级循环 ~19.9 元 149 元 199 元 299 元
所以结论就是140为小弟我最後的TP。
因为此TP同时涵盖了
强劲循环但市场愿意给高一点点的本益比，
以及超级循环但市场不愿调高本益比两种，
赌骰子压点数一次押两格~
再强调一次
如果看完您发现有跟我不一样的想法，您永远才是对的！
但也欢迎善意指教讨论!
祝大家都赚大钱
--
※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 114.36.162.31 (台湾)
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※ 编辑: judy0092 (114.36.162.31 台湾), 10/01/2025 22:54:50
※ 编辑: judy0092 (114.36.162.31 台湾), 10/01/2025 22:59:11
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4F：→ tien22 : 观，但推压力测试和对景气股趋势改变的分析，套用10/01 22:59
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※ 编辑: judy0092 (114.36.162.31 台湾), 10/01/2025 23:01:10
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69F：推 jeffofpower1: 相信黄董就好 10/02 07:36
70F：推 vj054876331 : 只有我觉得是幻想文吗 10/02 07:51
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72F：→ n7552555 : 依旧记得之前有大大卖台积买力积，後来被老婆骂 10/02 08:09
73F：推 zxcv91039 : 先卡一下 10/02 08:15
74F：推 j32072 : 高档算EPS 10/02 08:17
75F：推 windblood : 相信黄董 10/02 08:41
76F：推 yangyy2 : 高山好冷 10/02 10:38
77F：推 lieasy7105 : 梦到在里面都没单 10/02 10:39
78F：→ Luwan : 相信蝗虫 懂得都懂 10/02 10:48
79F：推 jack18262 : 当初ABF给你参考 10/02 11:30
80F：推 Kimmy : 感谢黄董，早上己先高歌离席了 10/02 12:22
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