同为中鼎股东，首先感谢原po的分析与整理，看到您在板上的每一篇都做了很多功课，对 於认真的分析，就该要认真的回覆。 以下将对於原po提出的论述提出一些个人认为可以再讨论的地方供参： ※ 引述《pieceofpaper (来自真新镇的大彦博士)》之铭言： : 一、 中鼎2023年和2024年营收翻倍，但获利却不如预期的原因找到了，主要就是美 : 国子公司被BKRF卡了新台币约196亿(约6.1亿美元)现金流，之前看中鼎发布的第四季财报 : 中有看到已在BKRF的厂房有设定地上物抵押权，我认为最坏的情形就是这样了，因为中鼎 : 这边的资料较少，主要是从BKRF的母公司GCEH(美国上市公司)那边找，就我个人整理後的 : 资料分享如下：(若有错误再不吝给予指教) : https://imgur.com/a/0dc4Ben : 二、 BKRF炼油厂已完工并已经开始生产：根据 Global Clean Energy Holdings（ : GCEH）於 2024 年 12 月 20 日发布的新闻稿，BKRF 已正式投入商业运营，每日生产约 : 25 万加仑的可再生柴油，具备每年生产2.1亿加仑可再生柴油的能力。BKRF 与埃克森美 : 孚（ExxonMobil）签订了可再生柴油的专属采购协议，确保其产品有稳定的市场需求。以 : 市售价每加仑约3块美元，若每年生产2.1亿加仑年营收约6.3亿美元，但因为是卖给 : ExxonMobil，打7折，每年营收仍有4.4亿美元，在未来循环经济、低碳的大趋势下，若成 : 本控制得宜，应该可以获利。 https://tinyl.io/CEaR 按照上面这一篇报导，ExxonMobil似乎已经与GCEH解约。而从GCEH新闻稿中的内容来看， BKRF在开始运作时的产量若以年产量来计算，大约只有0.91亿加仑，产能利用率只有四成 左右。在目前衰退疑虑增长的环境下，可再生柴油的需求是否还能维持让BKRF足以充分利 用产能的水准，可能要再考虑。 : 三、 BKRF和中鼎美国子公司的争议：要从2023年说起，2023年4月对BKRF提出仲裁请 : 求5.5亿美元，2023年12月双方达成临时和解协议，BKRF同意支付3.6亿美元，从炼油厂完 : 工後分30个月支付并加上利息(2024年6月30日利息是9%)，中鼎同意把剩下工程完成避免 : 停工。因为是临时和解协议，双方仍保留未来求偿等权利。到了2024年双方金额仍乔不拢 : ，10月BKRF片面终止合约，2024年12月中鼎再次提出仲裁，要求总共应支付7.6亿美元(合 : 约上限最高价格)，期间BKRF共支付1.5亿美元，尚有2.1亿美元的应付帐款，另外再提列4 : 亿美元的或有负债和3650万美元的利息，成为压倒骆驼的最後一根稻草。因为BKRF截至 : 2024年9月30日财报，总资产约15.98亿美元、负债也差不多约15.8亿美元，认列此笔4亿 : 3650万美元的或有负债後，总负债已超过20亿美元，资不抵债，於是有声请重整的想法。 这里要注意GCEH在2024年第三季还没有什麽现金流量，帐上的资产几乎全部都是一开始按 成本认列的厂房与设备，进入破产或重整的程序时，按照清算价值还值多少其实很难说。 : 四、 因为炼油厂完工後，中鼎有设定地上物抵押权，这是保障承揽人，我国也有类 : 似规定，称为承揽人的法定抵押权。其设定的抵押金额是9.49亿美元，昨日晚间重讯说明 : 时财务长有提到，抵押权设定高於债权很多。BKRF目前仅支付约1.5亿美元，因此中鼎认 : 为尚有6.1亿美元未付(即新台币196亿台币)，金额方面目前双方仍在走仲裁程序，尚未见 : 到最终确切的金额(中鼎宣称是196亿台币、但BKRF不认为是这个金额)。不过BKRF有退让 : 的迹象，原因是，现阶段无法依照2023年12月暂时和解协议於炼油厂完工後开始分30个月 : 支付中鼎2.1亿美元，而炼油厂上有中鼎的抵押权，万一中鼎直接就抵押物声请拍卖取偿 : ，对BKRF来说好不容易盖好的厂房，也开始顺利营运了，然後就没了，因此积极与中鼎等 : 债权人协商。在重整协议草案也有提到这2.1亿BKRF将炼油厂完工的30个月内分期支付， : 其他金额争议等仲裁判断结果。 仲裁判断结果本身就会大幅影响中鼎的获利。如果中鼎在仲裁判断失利，就必须将已认列 的长期应收款除列，并且认列最多达4亿美元的亏损。 : 五、 达成本案关键重整协议，依照目前草案内容，中鼎将获得BKRF公司55.6%的优先 : 股，Vitol Americas Corp.债权人同意提供1亿美元贷款(vitol Group集团很大咖，也是 : 做能源的)、其他债权人提供7500万美元贷款、中鼎提供7500万payment facility，共2.5 : 亿美元来支持重整期间的营运。因重整协议草案已达96%债权人同意签署，法院预计会在 : 120天内核定约今年8月左右核定公告。 : 六、 重整协议草案对中鼎有利，若法院核定下来，取得BKRF公司55.6%的优先股(以 : 资产来看相当於8.8亿美元)，将成为BKRF主要股东(详细条件要等核定公告)，进可攻退可 : 守，若将来营运良好，可留着当金鸡母或出售持股或整厂出售以收回资金；若营运不佳， : 则回到拍卖取偿或整厂出售的想法。怎麽样都不可能需要到全额认列亏损。以最极端的方 : 式假设现在直接声请拍卖取偿，按照中鼎所说投入成本是9.49亿美元(约新台币300亿)， : 拍卖65折以上即可收回196亿台币的应收款，还不至於需要认列亏损。 我不清楚中鼎的抵押权在整个债权中的优先顺位，在GCEH的资产就只有厂房与设备的状况 下，假如须拍卖取偿时，是否会需要和其他债权人一起分配价金？这可能也是需要考虑的 问题。 另外我认为中鼎会想接受重整，可能和仲裁判断可能产生钜额损失有关，如果中鼎自己成 为BKRF的股东，万一仲裁判断不利，就可以减少亏损，否则即使透过拍卖取偿能让中鼎收 回全部的应收款，还是有可能要把其中的4亿美元再吐回去。 : 七、 本争议对中鼎的影响及可能的发展： : (一) 大家看公告内容以为中鼎要认列亏损196亿台币，依目前资料来看现阶段不至於 : 需要认列亏损，原因是这笔196亿工程款已经支付出去但还没收回的债权，且是有设定抵 : 押权，依照重整协议草案将取得BKRF公司55.6%的优先股，目前财报中是列在长期应收款 : 项。 中鼎在现阶段是否须认列亏损，需要考虑与BKRF间仲裁的走向、万一重整协议未通过，在 拍卖取偿时是否真的足以收回全部应收款、以及如果重整协议顺利通过，BKRF的营收是否 足够与重整造成收款延迟的折现问题，我认为很难做到完全不认列。即使能够做到现阶段 不认列，後续仍然要注意与BKRF的仲裁案发展和(假如重整协议顺利通过)BKRF未来的营运 如何。 : (二) 这件争议从2023就开始，一直到2024年底，中鼎被卡了196亿台币的现金流回不 : 来，无法认列获利，因此呈现营收倍增获利持平的现象，但这两年EPS仍有2块多，并发放 : 2块股利，目前帐上还有200多亿，所以我认为获利最差的情形就是这样了。2024年7月间 : 因为2笔仲裁判断判赔，合计影响EPS约1块，不然2024年的获利至少是3块。 : https://imgur.com/B1UfEkm 应收款不会自己凭空跑出来，当中鼎把196亿认列为长期应收款时，表示中鼎已经认列BKRF 案的营收，也必然认列获利了，真正造成获利未增加的原因是您提到的仲裁判断的影响。 而现在是否是获利最差的情形，如上一段所述，还要看与BKRF的仲裁结果和重整的情形、 另外还有是否仍有其他问题工程而定。 : (三) 当时会接这个工程我猜是想打入美国市场，因为中鼎一开始就知道BKRF没那麽 : 多钱可以盖厂，但中鼎仍然同意先垫款出资兴建，中间一直追加款项直到完工，蠢，换做 : 一般工程公司下一期款项没收到就停工了，中鼎还可以继续盖下去，去年美国子公司总经 : 理换人了，我认为跟这件事脱不了关系。 : (四) 什麽时候可以收回款项？目前看不到完整的重整协议草案，须等法院核定通後 : 才看得到。从资料上来看，中鼎每次请求讲的金额都不一样，2023年请求5.5亿美、2024 : 年请求7.6亿美元、设定抵押时宣称投入高达9.49亿美(我认为应该有灌水成分，所以对方 : 也想藉此耍赖)，但BKRF没有争议的就只有3.6亿美，其他部分暂列为或有债务，因此中鼎 : 所宣称的196亿台币工程款未收回，双方还有争议，目前正等仲裁判断结果。 : 本件争议终於让中鼎觉醒，没有好的获利条件的工程案是不会接的，晚间执行长已经有说 : 明会检讨改进，接案上更趋於严谨，期待将来反应在财报上。 我认为中鼎在本案中除了案件本身风控的问题以外，也暴露了其他的问题： 一、对重大讯息揭露不明确：11月5日首次发布BKRF案重讯时未说明争议涉及的金额，这次 的记者会既未按时，也未对可能出现的状况进行让大多数人认为明确的说明，我自己 是直到看了原po这一篇文章以後，才比较清楚事件的全貌。 二、收入认列是否适当：中鼎对於BKRF案已认列7.6亿美元营收，然而其中有4亿美元还在 仲裁中，要视仲裁判断的结果才知道能不能收到，这个部分到底应该视为营收还是视 为或有资产比较合适呢？我实在不知道。 三、财务结构的风险：与营收高速增长的同时，中鼎的负债比率也连年增长，高度杠杆的 操作明显增加了营运与股价波动的风险。 : (五) 中鼎是否仍值得持有？我自己仍然持有，若有更好的价位再持续买进，祝福大 : 家在投资道路上都能一帆风顺，谢谢。 : https://imgur.com/mOhWRBa : https://imgur.com/lfkZOVA 自从多年前决定开始存中鼎以後，想说是不会倒、也不能倒的公司，我就从来没有再看过 中鼎的财报，但从财报上来看，中鼎如今早已经不是我以前认识的那家公司了。 这次让我学到了一课：即使是不会倒也不能倒的公司，财报还是要偶尔看一下，以免其实 买在高点还以为自己买得很便宜。 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 1.162.69.235 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1745071551.A.8BB.html 各位抱歉，是「长期」应收款不是「其他」应收款，之前不小心打错，让大家误会了。 从中鼎2024年度真正的其他应收款和其他收入看起来，BKRF案涉及的金额应该是从应收帐 款转列到长期应收款的。 GPT真的把重点抓得很准确欸！感谢分享！ 从这里看来前面bigknife大说的「一堆案子在赔钱，只是很会摊平」应该还满贴切的 ※ 编辑: iamcrazyforu (1.162.69.235 台湾), 04/20/2025 07:58:06