因为前文太长，我把前面买债的细节及部位删减，有兴趣可以翻前文 只留下当时想法及避险股市泡沫的推测与分析 11/06/2024 以下原文 至於投资思考，以下背景 1. 美国经济进入一个多头高原期 同时债务扩张各项指标都指出股市目前是高基期 席勒本益比又突破35 巴菲特指标首达200% 风险上我认为相当大 2. 美债违约率几乎微乎其微 债最怕什麽: 违约，庄家不认帐，重组债务和清算 美国政府这样搞，其实现代金融体系也差不多了 老川上去高机率以新债养旧债等等措施续命 3. 美债ETF 折价扣完手续费 缴完税 4.2~4.3% 未来不管有没有降息 或降息速度不如预期，我不去预测这种 至少他都有约4.2~4.3%的报酬放在这个部位 01/08/2025 以下原文 跟各位众债蛙告知几点 1. 不要杠杆太高借钱买，左侧交易满手刀子加上杠杆风险高，抬出去 2. 债券不是你唯一的部位，像哲哲那样卖0050全换我是不赞成的 同时我还是保有50%台股继续着这波涨幅 (联发科昨天1490又出了一点) 3. 正二自动加杠杆又不配息的产品不用碰，债市需要很长的期间和量能 才会走一个周期，短两年长十年，正向两倍这种自动杠杆吸引短期报酬的产品 跟原来债券设计是相互抵触的，追求短期报酬你不如去买股票选择权/期货等等 就这样，有人问位啥不买十年短债或美金直债，一直20年买美债ETF是想当脑冲价差仔 1. 这是台币的pool, 我美金pool都被我拿去干别的事，美金pool也是有债券der 台币pool这一批可以当底，未来台股若走向熊市，可攻可守，质借出来抄底买股 再慢慢等美债ETF涨回来分阶段还台湾银行低利率质借的融资。 2. 跟八大长老一样，长期且需要固定收益，并且避险股市泡沫的风险 降息1%赚价差只是传统理论预期的，现在降息殖利率却冲高的脱钩当机的状况会维持多久 ? 03/11/2025 以下原文 综观台股一月初高点後的震荡盘整，到二月底开始的熊市，这一波来的可以预期 去年九月到今年二月开始有意识到我们可能身陷一个估值过高的牛市周期尾端(游庭澔语调 -观察到老巴一直卖一直爽，二月初他揭露去年Q4仍在卖BOA美国银行甚至花旗CITI也减仓 代表他最爱也最保守的银行股，未来中长期不是受到他的青睐，股价远高於他估计的 内在价值，安全边际已经所剩无几，抵御熊市风险，所以他选择大幅卖出 -观察到Howard Marks 在 01/07/2025 发表橡树资本备忘录''On Bubble Watch'' 主要讨论其对股市已经有泡沫倾向的观察，文章可Google阅读 -经济政治不确定性大幅增加，这股版讨论很多，不再赘述。 所以我决定台股陆续清仓许多个股，这些部位大部分从2021开始都持有3~4年，以下为记录 https://imgur.com/a/aMAduie (自行整理的报酬纪录表，不包含股利报酬，纯粹价差) https://imgur.com/a/gLlydlE 附上去年2024/08/22的库存表，对照前面今天2025/03/11，对照後就是纪录表清仓的 依序是两档钢铁股和两档金融股还有一点点星宇，发哥还没清完还有6张 我对未来股市几季是悲观的，尤其是这一波可能是1998-2000网路泡沫的小型版本 先来看看拿时候发生什麽事，如下图 https://imgur.com/a/U5qEKql 归纳一下牛市过程的迹象和为何有泡沫 牛市过程的迹象: -新科技突破点出现，AI(网际网路)来到某个科技突破点，大量提供给市场 -大量既有产业受惠并且多数新创企业及资金都进入这个领域 -大型企业营收及EPS大幅增加，股价大幅成长，带动S&P500 不断创高 -现有本益比过高，甚至市场开始推动未来本益比，替代现有本益比作为估值的基础 -市场再创高的股价面前毫无畏惧，市场认为所有的跌幅皆为短期修正并可以再度买进 (接近今年一月到二月中S&P 500 6000点的状况) - 大众投资人想像不到大型企业会衰退，一切都相当美好 - 所有质疑股市过高的保守派都会是老番颠 (例如去年的老巴，不是现在的老巴) 这时候就是要担心的时候，世界运行的道理原则就是物极必反 泡沫後 一场烟火後，才是真正要进场的时候 所有历史上有建设性的科技创先带领股市经济泡沫都会有胜利者留下 上面哪张2000年网路泡沫表有没有看到，AUG 19 2004 有一家企业叫做GOOGLE 上市了 当天涨了18%，建立在网路泡沫前的大量网路硬体和软体的基础建设投资，造就了活下来 的企业留的青山在，不怕没柴烧。 个人投资者也是一样，你在任何牛市的尾端去投入大量估值过高部位 而没有保守的防御部位，在泡沫後有机会用留下来的净资产建立新的部位? (注意我用净资产，因为泡沫後经常性需要把杠杆和负债认列的) 我们很常看到拉长来看 股市年化报酬的确是远高於其他固定收益防御型标的(债券&房 地? 但我们经常忽略的是个人风险的承受能力及年化滚动报酬之间的取舍(不是4X猫的滚动) 讲白话，股市平均年化报酬是给抱得住，短期-30~40%都抱得住，而且熊市还定期定额加码的投 资? 不是给涨高一直多买，大跌通通恐慌卖光的投资者，这样取得的股市年化报酬应不是 长期均值，而是一个牛市尾端较低的滚动报酬(详细可以去GOOGLE阅读)，补充一张表 https://imgur.com/a/dIPY7Vp 以上分享这次的股市仓位减码及债券增持的思考模式 ------------今日分隔线------------ 今天台股一个大崩，债蛙可以在此当作温暖小角落，互相吹捧一下，但请低调 不要吹过头，记住外面的股市很可怕，风声鹤唳，风吹草动，草木皆兵 先更新一下，上礼拜03/24，20年美债殖利率又给我往上飙到4.75% 我就加码各一百张，到目前03/31/2025收盘 00679B-元大美债20年，持有 2,400,000股，计2400张，成本均价 NT$ 29.79/股 未实现损失+已领股息= NT$ 963,351 ，毛报酬+1.35% 00687B-国泰美债20年，持有2,400,000股，计2400张，成本均价NT$ 30.98/股 未实现损失+已领股息= NT$ 1,067,733，毛报酬+1.44% 证券户截图如下 https://imgur.com/a/POPtYvn 先来讲讲泡沫这件事，我很喜欢观察市场情绪 依据 Howard Marks 掌握市场周期一书的描述，熊市的开始会有以下现象 ‧ 企业盈余达到巅峰，未能达到预估目标，股票市场下跌。 ‧ 经济成长趋缓，各项财报与报告呈现负面。 ‧ 投资人变得忧心忡忡且心情沮丧。 ‧ 放眼望去满是风险，认为风险承担是保证亏钱的途径。 ‧ 投资人心理受恐惧支配。 ‧ 资产价格跌破内在价值。 ‧ 资产变得稀缺的需求低於供给。 ‧ 怀疑与愤怒环绕耳边，代表投资人只从事安全的交易，甚至完全不交易。 ‧ 没有认识情况有可能改变，而且认为还会有更负面的结果发生。 ‧ 每个人都假设该情况将永无止境地恶化下去。 ‧ 投资人完全错失失机会的可能性，一心只担心亏本。 ‧ 卖方人数超过买方人数。 ‧ 「不要试图接住掉落的刀子」的心态取代了「逢低承接」的心态。 ‧ 价格跌达新低点。 ‧ 媒体全神贯注大肆报导在这个日心灰意冷的趋势。 ‧ 投资人变得消沉且恐慌。 ‧ 证券持有人产生无语问苍天和梦想幻灭的感受。 ‧ 先前回避买进(或卖出)的投资人此时感觉很踏实，并庆幸自己做了明智的决定。 ‧ 他们体认到自己并不是真的了解当初投资的理由。 ‧ 隐含报酬的期望像天一样高，股票估值相当低。 ‧ 这是应该要积极买进的时候。 ‧ 此时投资人应该满脑是赚钱的风险，只要担心别错失机会就好。 加上股市泡沫的恢复期间其实会比预期还要长，虽然近代是越来越快恢复 请见下图历代股市泡沫与恢复期间图 https://imgur.com/a/ohmFcEx 没有避险 ，100块的股票部位的变化 - 1929年的经济大萧条，开跌2年之後谷底只剩21块， 7-8年後恢复到98-99，盘整数年 最後15.5年後回复到100块 - 70年代中期石油危机股市崩盘，开跌快2年谷底只剩43块，在10.3年後恢复到100块 - 2000年初的网路泡沫，开跌3年之後谷底只剩48块，在7.5年後恢复到100块 - 2008年金融海啸，开跌1年半之後谷底剩43块，在5.3年後恢复到100块 综合以上，如同前述，我们确实是在牛市周期的尾端，可能准备进入股市泡沫 的开始周期，可以预期的会有来回反弹数次之後，才会到达谷底。 美股/台股目前有明显熊市跌势不过1个月左右(台股 从2W3/美股S&P500 从6100) 这究竟是短期修正? 或是终於长期牛市後的钟摆效应，正式进入估值下修的熊市 我认为後者是机率较大的，这也是我去年就开始卖股买债的主要动机。 以上分享 喔对 债蛙还不能笑，有什麽好笑，我们不就领息，保留资金实力，睡个好觉 之後可以开始卖债买股，净资产保留好，抄底再来笑 https://imgur.com/a/I5WslMA ------------------------------------- 修正了一些错字与排版 --

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