作者minazukimaya (水无月真夜)
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标题[标的] GSL 钱进海运多
时间Wed Mar 12 00:02:55 2025
1. 标的：GSL (美股)
2. 分类：多
3. 分析/正文：
科技股的估值修正期，长期资金可以部份转投安全的资产股
就如同2022年
我把钱从半导体撤出转到ZIM
避过了2022上半年的大逃杀
当年的文章在板上都还有记录，有兴趣的可以回去找
这次因为货运公司的股价都很高了，换个标的改投资船东公司
GSL属於稳定收息的资产股，商业模式是向银行借钱买船，再出租给货运公司
因为本业就是资产管理，公司营运人数通常很少(总员工可能不到50人)
大多数的风险来自於总体经济循环以及货币政策变化
上一个下行周期(2014~2019)时因为连续的资产减记(impairment loss)
几乎是年年巨亏
同时，因为这些船东公司的杠杆率很高，在利率高时有很大的利息成本
但是，以上都是2019年以前的事了
疫情之後这个行业的投资逻辑有本质上的变化，下文细说
基本面
目前股价在23块上下
2024财报刚出，全年EPS 9.74 (Normalized 9.99)
每股净值41.29
2025全年预计配息2.1块
P/E 2.35
P/B 0.56
预期年化配息率 9.1%
2025~2027的租约签了七八成
因此接下来三年的获利预期很稳定，抓最低标的平均8块，合计是24块
长期净值的最低预期也有65块左右
相比於现在23块的股价，便宜到不可思议
数字看起来很夸张
但这种便宜到不可思议的估值，在ZIM和长荣都发生过 (请见我过去的文章)
市场固守2019年以前对货柜海运产业的投资逻辑
通常会给出一个低到不可思议的估值
因此就出现近乎零风险、高获利的投资机会
在前一个下行周期的风险因素
现在几乎都不存在
因为疫情期间的高获利，船东公司的资产负债表都处在一个强劲无比的水准
根本不受利率影响获利
摊开数据来看
2018年的每日运营成本是12000美金，其中6000美金是利息
2024年的每日运营成本是9200美金，其中1000美金是利息
2024年的利率水平比2018年高得多，但由於总债务水平大幅缩减，利率已不是获利影响的
关键因素
另一个风险因素impairment loss
由於在上一个下行周期大幅度的减记，再经过这十年的摊提，再加上二手船价节节攀升
公司拥有的老旧中型船残值极低，帐面价格都是远低於市场价格
与其说有资产减记的风险
不如说有隐藏的资产重估值获利
在这些船报废拆成废铁时会逐步实现
也因此前述到2027年低65块的净值是非常保守的低估了
综合而言，就基本面来说
1. 非常稳定且无风险的高配息率
每年获利8~10块才配2块，不可能配不出来
2. 非常惊人的潜在投机收益
虽然资产股的投资重点通常是着眼在配息率
但是一个市场意外，直接+50%的投机报酬是很有可能的
疫情期间GSL从3块涨到30块，是+1000%
当然现在估值已高，不可能再次涨十倍了
但涨个50%还是可以的
3. 非常安全的下档保护
现在这个时间点把公司整个破产清算，船都卖二手市场拆成废铁，估值也是高於每股净值
其他技术面、筹码面都是短期因子
就不详细讨论，大家可以自己研究，但都是正面信号
唯二的风险
一是流动性，因为这是中小型股，总部位不建议超过40万美金
二是公司高层突然脑袋短路觉得有满手现金可以乱洒，那就要小心检视其在财报会议上的
投资逻辑
4. 进退场机制：
现在进场，长期投资，下跌也是套着配9%，不停损
股价超过35 (+50%) 的话考虑择机出场
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1F：推 tomdavis : 太神啦!!! 03/12 00:04
2F：推 addy7533967 : mina大先推 03/12 00:04
3F：推 lostt : 未看先推 03/12 00:04
4F：推 pornpig32 : 推 03/12 00:06
5F：→ tomdavis : 不过GSL 2022年3月 从28跌到16 这一段我没搞明白! 03/12 00:07
6F：→ heavensun : mina桑 03/12 00:07
7F：→ tomdavis : 当时的时空背景是租船长约(?稳定 但股价一直跌 03/12 00:08
市场不理性。
如果是2022我经验少还不敢这麽肯定
经过了一次ZIM，一次长荣
我现在很肯定的跟你说，这麽低的估值就是因为市场不理性
毕竟从3块涨到30块，就算出在20块都是暴赚
8F：推 TroyeSivan : 欧船看到万海配这麽少 今天全崩了你还敢买？ 03/12 00:08
我没说要投资货运公司喔
这是船东公司
9F：→ tomdavis : 或许跟商业模式是跟银行融资有关 当时利率在上涨 03/12 00:08
10F：推 CRonaldo07 : 台股有对应的标的？ 03/12 00:08
没有
11F：→ tomdavis : 股价拉5年期间来看 在2021年以来的区间偏低 03/12 00:10
13F：→ tomdavis : 殖利率184% ZIM真是毁三观XD 03/12 00:11
14F：推 josephpu : 推 没想过买船东 感谢思路分享 03/12 00:12
15F：→ tomdavis : 目前价位买进挺不错的 不过前两波高点都在29~30 03/12 00:12
16F：→ tomdavis : 或许到了29以上就可以设定停利出场价 03/12 00:13
可以考虑到前波高点出一半
不过话说回来，这次的投资逻辑是着眼在9%长期配息
就算它永远不涨，我放40万美金一直领9%也可以
17F：推 heavensun : 船东比货运稳 货运受国际局势影响大 变数多 03/12 00:14
说到重点了，航运分工很细
有人运货，有人当船东，有人开船(船东只负责修船改船，不负责开船)
最近川普的政策说要打击中国造船业
我整体判断下来，是不利货运公司，利好船东公司
至於开船的，开船的就是可怜打工仔QQ
当年坐办公室的领60个月，开船的啥都没有
18F：推 misthide : 请问他们跟谁买船? 会不会受川普打压中制船的影响? 03/12 00:17
19F：推 MinJun5566 : mina大又重出江湖啦 03/12 00:18
打顺风球不好玩啊 逆风球打得好才显示功力
20F：推 zxcvbnm2010 : 跟你一发 03/12 00:21
21F：→ zxcvbnm2010 : 9趴配息是已经扣掉股息税了吗？美股股息税很重欸 03/12 00:23
非美国公司不课税，公司注册地希腊
22F：推 x00philip : 高手ID 03/12 00:25
23F：→ ookimoo : 去全球化 海运接下来10年不好说 我觉得会非常辛苦 03/12 00:25
船东本质上是资产管理公司
投资应该着重「现在」的资产负债表
景气不好没人要租船，大不了就不造新船了
另外公司握着二十多年的中型老船不报废是有理由的
但这些太细节大家自己去看财报会议和投影片吧
除非公司高层觉得钱太多开始乱投资，那就是要小心了
24F：推 happytiger : 课股利税是看美国跟那个国家的签约条件 像台湾adr 03/12 00:36
25F：→ happytiger : 股息照样课30趴股利税 印象中我确定英国公司不课 03/12 00:36
26F：→ happytiger : 股利税 我了解是这样 希腊要看跟美国签约条件 03/12 00:36
美国的政策就是海外公司在美股上市的配息不课税(本来也就不该课)
配息会不会课税是看公司所在地国家的股息withholding政策
像zim在以色列，课税的是以色列政府
你买TSM配息会先扣20%，课税的也是台湾政府
另外上面我说错了，它是希腊人的公司，但是公司注册地在伦敦
英国公司在美股上市的配息没有withholding tax
27F：推 bcismylove : 好 信你 03/12 00:45
28F：推 GMTB : 换个想法，我川保护主义，不利於国际货运，虽不影 03/12 00:49
29F：→ GMTB : 响速运和开船，但会直接影响船东的租贷需求，供需 03/12 00:49
30F：→ GMTB : 减少。 03/12 00:49
船舶需求破碎化是过去两年的现在进行式
结果是，货运公司将自己的新造大船作为运力调节空间
但是租船东的老旧中型船满足零碎需求
因为不是所有港口都能停货运公司的自有20000TEU大船
你可以查一下近期的WCI运价指数 以及HARPEX租船价格指数
更细节的产业资讯，请自己找财报投影片和逐字稿
31F：推 aegis43210 : 现在运费下降，船舶减速，的确对船东利多 03/12 00:52
32F：→ aegis43210 : 毕竟事故会减少，之前就是租客觉得船舶不是自己的就 03/12 00:54
33F：→ aegis43210 : 乱操才一堆事故 03/12 00:54
34F：→ aegis43210 : 台湾类似的就慧洋 03/12 00:55
散装和货柜最好当成是两个不同行业
基本上相关性非常低
35F：推 rayisgreat : 推 mina 大大 03/12 00:58
36F：推 chemrun : 跟个奈米单 谢谢 03/12 01:02
37F：推 kor525 : 奈米单 50股 03/12 01:09
38F：推 ZackRyo : mina大，只能推了 03/12 01:19
39F：→ brain9453 : 好 我跟 03/12 01:19
40F：推 jack990568 : 感谢 03/12 01:29
41F：推 CCPenis : 小跟100股 03/12 01:39
42F：推 lesbian5566T: 挂23.1, 50股. 小跟. 版大对航运股看法很精准 03/12 01:48
43F：推 fakelie : mina大没刷AHOY 03/12 01:50
※ 编辑: minazukimaya (193.148.16.62 日本), 03/12/2025 02:05:08
44F：推 Raelian : 00960 成份股占 0.9% 03/12 02:07
45F：→ HenryLin123 : 我之前有买过一次，因为跟星海GSL代号一样。 03/12 02:07
46F：推 necrophagist: 真水手 03/12 02:23
47F：推 frakw : 推 03/12 03:28
48F：推 ericlin84 : 推 小跟50股放着 谢大大 03/12 03:40
49F：推 blackbrid : 推 03/12 04:52
50F：推 boy1031 : 太稳了，又是个稳转不赔的 03/12 06:47
51F：推 Kobe5210 : 推分享 03/12 07:06
52F：→ ojh : 推一个 股板少数懂航运的高手 03/12 07:20
53F：推 lightsuper : 低估可以理解，但不太懂去全球化跟利好船东有何关系 03/12 07:29
54F：推 smallpotates: 推，谢谢大大分享 03/12 07:58
55F：推 chanel1259 : 去全球化，船运公司照付船东租金，运价不好是货运 03/12 09:26
56F：→ chanel1259 : 公司的锅。 03/12 09:26
57F：推 yohobiology : 推 03/12 10:22
58F：推 richaad : 这只之前就买过持有大概快2年，跟死鱼一样，有没有 03/12 10:29
59F：→ richaad : 想过为什麽都不会涨、而且估值这麽低，再来股息美 03/12 10:29
我假设你说的是2022落底到2024起涨的这2年
如果没有市场意外(像2024跟随着海运ETF暴涨一波)
资产股的估值主逻辑就是看先看殖利率，再看净值比
2023年股利是每季0.375 年化1.5
2024年股利是每季0.45 年化1.8
2025年最新宣布的股利是每季0.525 年化2.1
宣布涨股利的当天是直接+10%
直接证明市场的估值主要是关注殖利率
再来看净值
2022~2024年这段期间的净值并不高
P/B大概落在0.6~0.7之间，随着净值上升P/B慢慢下滑
但接下来随着净值上升P/B会开始降到0.5以下的不合理区间
到2027如果都还23块，P/B会低到0.35
我正文说也说了，主投资逻辑是稳定低风险的9%投资收益
次要的才是看各种市场意外的巨大投机潜力
(并购、私有化、二手船价突然暴张、市场终於醒过来发现P/B太低..)
60F：→ richaad : 国会扣30%税 03/12 10:29
61F：推 zxcvbnm2010 : 楼上 他说英国公司没有withholding tax 03/12 10:33
62F：推 lightsuper : 这样的确没有运输业利空有相对优势，但不算利多呀 03/12 11:27
63F：推 aengt5671 : 感谢介绍，应该不用担心老板脑袋会敲到，这种产业 03/12 11:27
64F：→ aengt5671 : 都是赚一年撑十年 03/12 11:27
65F：推 CCPenis : 这ID对海运业的认知有人敢质疑喔 欧印啦 03/12 11:50
66F：推 lightsuper : 就是专业的才更需要提出疑问啊,假如对方言之无物， 03/12 12:02
67F：→ lightsuper : 那我就直接滑走就好，也不会提出问题啦 03/12 12:02
68F：推 Serenity7136: 推 谢谢分享 03/12 12:23
69F：推 rahim : 这档配息是不是要预扣30%？ 03/12 13:01
70F：推 rahim : 爬完文已发现不会课，谢谢mina大分享 03/12 13:23
71F：推 weiman0702 : 不懂所以不跟 但这篇分析 03/12 13:32
72F：→ weiman0702 : 得很仔细 优质文章给推 03/12 13:32
73F：推 gina77819 : 分析好详细推 03/12 14:09
74F：→ stocktonty : 台湾类似的是会痒？ 03/12 16:05
散装船的租金在走跌..而且大宗物资供需面短期不太会好转
慧洋近期涨应该是炒一波停战消息而非基本面因素
散装和货柜是两个完全不同行业
※ 编辑: minazukimaya (193.148.16.62 日本), 03/12/2025 16:39:38
75F：推 yohobiology : 推 03/12 18:29
76F：推 tomji3g4go6 : 高手~ 03/12 18:59
77F：推 zpf2005 : 小跟一些，感谢详细分析 03/12 21:47
78F：推 TheTimes : 货柜运价跟其它物料船舶，今年最大的隐忧是供过於 03/15 06:52
79F：→ TheTimes : 求。租约与运价是价格直直落。刚好协助欧美降通膨 03/15 06:52
80F：→ TheTimes : 。股价是低还有更低。入手後，得熬个几年。与GSL相 03/15 06:52
81F：→ TheTimes : 同的00019.HK, FLNG，TRMD， 。。。 各个租船股价 03/15 06:52
82F：→ TheTimes : 都是直直落。 03/15 06:52
前面不是说了散装/原油/货柜是不同市场吗
你去看这三个船舶市场过去三年的租金走势 根本毫无相关性啊...
其实很好理解吧，散装船又不能装货柜 货柜轮也不能运油啊
就连运车子都要专用船舶了(虽然那个市场很小)
83F：推 bonbon789852: mina大必须推 03/19 18:43
※ 编辑: minazukimaya (193.148.16.62 日本), 03/20/2025 14:10:22
84F：推 sasewill : 小跟了100，相信mina大专业 03/21 15:14
85F：→ arashi966 : 请问关税站会对这只有影响吗 谢谢 04/05 12:52
86F：推 ipad10gen : 关税对GSL会有影响吗 04/08 18:17
87F：推 arashi966 : 起飞 05/15 13:40
88F：推 smallpotates: 复委托买入，股息入帐没有任何费用扣除，谢谢版主 06/06 15:37