作者wallace366 (noven)
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标题[标的]3413.tw 京鼎~2奈米市场低估多(估值篇)
时间Sun Feb 16 10:52:59 2025
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1.发标的文未充实内文，
多空理由不充实者，板规1-1-5或4-4处份
2.进退场机制若非长期投资，请
输入停损价，否则依板规1-1-6处份
3.请依格式输入内容，未依格式者板规1-1-2砍文处份。
标题请使用以下格式：股号.市场码+股名+分类 (市场码：TW US HK CN JP KR...)
ex [标的] 2330.TW 台积电 长期不停损多
ex [标的] TSLA.US 特斯拉 马斯克火星多
标的：
3413 京鼎
分类：多/空/讨论/心得
多
分析/正文：
由於我观察京鼎已久，所以要分享的篇幅蛮长的，为了阅读方便，我会把整篇文章分成估
值篇及成长篇两篇文章发文，目前看到的这篇是估值篇。
首先先就京鼎的背景介绍:
1.鸿海子公司，董事长为鸿海董事长刘扬伟兼任
2.依据2024年报数据，80%营收来自美商应用材料(AMAT)，关系极为密切，因此，应材也
透过私募入股京鼎7.82%股权。
3.2024 Q4营收创单季新高，2025年1月营收续创新高，单月营收直逼17亿，把之前的天
花板直接顶破1亿，淡季不淡。
首先，京鼎会引起我的注意，主要是来自於下面的估值。法人平均预估2024 EPS 及目前
股价隐含五年平均年复合成长率(CAGR)数据来自优分析，可以看到在一众半导体设备股中
，京鼎是唯一隐含成长率低於5%，本益比低於15倍，在AI引领狂潮的情境下，是非常突兀
的存在。
https://reurl.cc/zpa0Dk
这个不协调感更来自於京鼎有80% 营收来自於应用材料(AMAT)，所以理论上京鼎的股价隐
含成长率应该会贴近应材的10.12%。但京鼎无论是跟爸爸应材比，或是跟同为应材代工厂
的瑞耘/翔名/公准相比，评价都严重落後。
这代表市场一定有担心的部分，仔细去搜寻与京鼎相关的研究报告，大多数都可以看到美
中半导体设备管制相关的担忧。
https://reurl.cc/xpmdEL
更早之前，2022年就有因此对京鼎表达担忧的报导了
https://reurl.cc/XZ8ol7
如果可以收到研究报告的话，2/13台新出具的研究报告，对京鼎是强力买进，目标价405
，但也同步将美中半导体设备管制列为风险项。由於是研报，我就不公开贴上来了。
中国市场占应材营收比重在去年最高曾达到45%，应材又占京鼎80%营收，这样的推断非常
符合逻辑。但我做了应材与京鼎的营收比对後，发现市场的这个担心可能不成立。
请见下表
https://reurl.cc/Y4aLqL
我把京鼎每一季季报的区域营收摊开来，对比京鼎的每季营收。(注: 美股10月份是第四
季，与台股不同)，可以看到，中国区营收在台股2023Q3大成长，来到44%占比，但当季京
鼎营收是这两年的最低点。接下来连续两季中国区营收都维持在43-45%，但京鼎这三季的
营收都在29-32亿间徘徊。
营收数字，为求计算方便，我就不考虑币别，可以看到，中国占比一拉高，特别是超过
40% 这个区间，京鼎与应材营收比就会下降。
反之，中国营收占比下降，京鼎与应材营收比就会上升。
可见，应材在中国的设备销售几乎与京鼎无关。先进制程使用的设备才会使用到京鼎代工
的部件。
应材10月份的电话会议，众多分析师对於应材中国市场的下滑以及中美禁令升级十分关注
，从而调降了应材的目标价，并影响到京鼎的估值。但仔细研究的话，应材中国市场下滑
对京鼎其实是好事而非坏事。
另外从表上也可以清楚看到，从台湾的2022Q4以来，应材的季营收变动幅度不大，大约都
在66-70亿美元间跳动。但京鼎的营收变化受到应材不同产品销售组合的缘故，季营收可
以从最低的29.7亿台币到2024 Q4的47.99亿不等。
应材周四最新的Q1(11-1月)电话会议中，提到Q2(2-4月)展望时，营收展望约持平，主要
原因来自於美中半导体设备出口管制影响，影响范围约为2025年全年4亿美金，其中50%是
在服务方面，Q2就会影响到2亿美金，因此预计中国地区Q2营收占比约下滑5%，为26%。
预计2025年全年中国营收占比会在26~30%之间，相较於2024年的37%大幅下滑。但Q2营收
展望持平的情况下，意味着跟京鼎连动更高的台湾及韩国营收占比拉升。
应材在台湾及韩国，先进市场的成长会受到中国，成熟制程的下滑而拖累，但京鼎却没有
此包袱。因此京鼎的营收成长及获利跑赢应材是否是合理的结论呢?
回头再看京鼎与应材及其他设备厂相比的估值，以及市场各份研报对中国市场的担心，是
否杞人忧天呢?
对我来说，京鼎是绩优成长股，但市场目前似乎只看到绩优的部分，成长的部分却被中国
市场的担心所掩盖。晚一点我整理一下资料再发下一篇京鼎接下来成长部分的资料。
进退场机制：
营收走向显示上述逻辑不成立
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※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 114.32.122.7 (台湾)
※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1739674388.A.4E4.html
※ 编辑: wallace366 (114.32.122.7 台湾), 02/16/2025 10:55:18
1F：推 drpepperfish: 推个分享文 02/16 10:57
2F：推 blackpork : AI泡沫都要破了 02/16 11:06
3F：推 lrock : 请问需考虑到入帐跟实际的时间差吗？ 毕竟有些零件 02/16 11:08
4F：→ lrock : 供应是合约制 02/16 11:08
5F：推 energiexx : 推认真分享文，我也认为被低估 02/16 11:10
6F：推 Scorpio777 : 感谢认真分享文 02/16 11:12
7F：→ wallace366 : 我比较的是2022Q4到现在的季营收比对，所以入帐时间 02/16 11:14
8F：→ wallace366 : 差应该不会影响结论。如果是拿月营收比可能会。 02/16 11:14
9F：→ wallace366 : ai泡沫并没有出现在京鼎股价上呀！ 02/16 11:27
10F：推 Chenchen720 : 注意京鼎很久了，觉得他是低调被低估的好标的 02/16 11:30
11F：→ qwertymax56 : 现在设备的资金都跑出来了 我想要等後续台积的动向 02/16 11:39
12F：推 n196t : 感觉不错 ！可以进场 02/16 11:52
13F：推 sandwich1028: 安全点位 02/16 11:59
14F：推 shinnim : 感觉不错 等您的报告 02/16 12:02
15F：推 ting445 : 推认真分析文 02/16 12:30
16F：→ johnney : 期待有往下的空间 02/16 12:36
17F：→ zxcv12300 : 设备股跟着GG走的 02/16 12:39
18F：→ wallace366 : 对照一下股价趋势，他股价并没有跟着GG走喔 02/16 13:15
19F：推 jerry10307 : 以前跟应材走….但应材中国被制裁反应营收了 02/16 13:23
20F：→ wallace366 : 是的，我这篇的内文主要就是发现应材中国占比与京鼎 02/16 13:33
21F：→ wallace366 : 营收是反方向，代表京鼎几乎没有吃到应材中国，成熟 02/16 13:33
22F：→ wallace366 : 制程的订单。所以中国市场丢失的忧虑放在京鼎应该是 02/16 13:33
23F：→ wallace366 : 多虑了 02/16 13:33
24F：推 Leo3492351 : 这只真的蛮委屈的 02/16 13:39
25F：推 cutepigg : 推 02/16 13:40
26F：推 fuhoho : 这档不错 02/16 14:04
27F：推 soome : 推认真 02/16 14:10
28F：推 asirk124 : 低调好公司 02/16 14:18
29F：→ p23j8a4b9z : 股性超烂 之前反弹都会玩几次 结果越弹越低 02/16 14:33
30F：推 RedLover1009: 谢谢分享，学到知识了 02/16 14:45
31F：→ afra19800524: 推，已314上车 02/16 14:49
32F：推 HalleLucas : 信仰不够被洗掉了...结果没几天就弹回来 02/16 15:17
33F：推 linweida : 不错 02/16 15:20
34F：→ puni52041 : 少数本益比低的设备股.. 02/16 16:43
35F：推 initialpp : 之前188抱到350卖了 现在300以下会再接 02/16 16:50