Howard Marks在上周发布最新一期的备忘录 原文请到橡树资本官网查询 以下是AI(NotebookLM)整理後的摘要 泡沫的心理与风险：探讨当前市场的过热迹象 ---------------------------------------- 这篇备忘录主要探讨「泡沫」的概念，并分析当前市场是否存在泡沫风险。 Howard Marks 结合自身经验，归纳出泡沫形成的心理特徵、新事物在泡沫中的作用、 以及估值过高的危险。他并不直接断言当前市场是否处於泡沫，而是提供思考框架， 提醒投资人警惕市场过热的迹象。 主要观点与重要事实 泡沫的定义与心理因素 ---------------------------------------- Marks 认为泡沫不仅是股价快速上涨，更是一种「心态」，包含「高度非理 性的狂热」、「对标的公司或资产的崇拜」、「害怕错过 (FOMO)」、以及「没有价格太 高」的信念。他强调，心理诊断比量化计算更能判断泡沫是否存在。 「当你听见『没有价格太高』或其变体时，我认为这是泡沫正在酝酿的确切讯号。」 他引用 Charles Kindleberger 和 Robert Aliber 的观点：「看到朋友致富，没有什麽比 这更扰乱一个人的幸福感和判断力。」这表明群体情绪在泡沫形成中扮演了关键角色。 牛市的三个阶段 第一阶段：市场在下跌或崩盘後，只有少数人认为未来会有所改善。 第二阶段：经济和市场表现良好，大多数人接受复苏的事实。 第三阶段：在经历一段经济强劲、企业获利激增、股价大幅上涨的时期後，所有人都认为 情况只会越来越好。 Marks 强调，重点不在经济或企业事件，而在投资者的心理。 「重要的推论并非关乎经济或企业事件。它们牵涉到投资者的心理。」 新事物的角色与「这次不一样」的迷思泡沫往往与「新」发展相关。 在历史中，从郁金香狂热到网路泡沫都如此。新事物缺乏历史数据作为参考，这导致投资 者更容易失去理性。他以「国王的新衣」的故事为例，指出当一个群体沉浸在「新事物」 的狂热中，很少有人敢於质疑。 亲身经历：Nifty Fifty 泡沫 ---------------------------------------- Marks 分享了他职业生涯初期在 First National City Bank (现为花旗银行) 的经验， 当时银行主要投资於 Nifty Fifty (美国最优质、成长最快的公司)。 当时市场认为这些公司「无懈可击」，而且「没有价格太高」。 然而，在买入这些股票的五年後，投资者损失超过 90% 的资金。 他从中学到重要的原则： 「重点不在於买什麽，而是买的价格。」、 「好的投资不是来自买好东西，而是来自买得好。」、 「没有任何资产好到不会过度估值而变得危险，也没有任何资产坏到无法变得便宜而 成为划算。」 科技创新与泡沫 ---------------------------------------- Marks 指出，泡沫往往与科技创新有关， 这些创新经常被高估或误解。他以网路泡沫为例，强调虽然网路确实改变了世界，但在泡 沫中兴起的许多网路公司最终都一文不值。他指出，这种狂热通常包含一些真相，但过度 扩大了。 估值与持久性 ---------------------------------------- Marks 解释了本益比 (p/e) 的概念，并指出在泡沫中，热门股票的本益比远高於正常水平。 他认为，目前的领导公司 (如「七巨头」) 拥有科技优势，但投资者假设它们将「持久」 ，这在快速变化的科技领域中是一个挑战。 他指出，过去的领导者 (例如 Nifty Fifty) 并非都能持续保持领先地位。 整体市场泡沫泡沫不仅限於特定股票，也可能蔓延至整个市场。 分析了 1990 年代 S&P 500 指数的表现，强调当市场过度乐观时，风险也会随之增加。 他引用 Warren Buffett 的一句话（实际上可能不是 Buffett 说的），说明当股票上涨速 度超过企业获利增长时，就会变得风险很高。 当前市场的警讯 ---------------------------------------- Marks 列出当前市场的警讯，包括： 1. 市场乐观情绪高涨 2. S&P 500 指数估值过高 3.对人工智慧的热情 4.对七巨头持续成功的预设 5. 指数投资的自动购买行为。 他还提到比特币的价格大幅上涨，认为这并不代表投资者过於谨慎。 引用 J.P. Morgan Asset Management 的图表，指出「起始估值越高，随後的 10 年年化 回报越低」，并表示当前 S&P 500 的本益比处於高位，暗示未来十年回报可能偏低。 https://i.imgur.com/JYmkHcR.png 结语：不确定性与自我警惕 ---------------------------------------- Marks 强调他并非股票投资专家，无法断定当前市场是否处於泡沫。 他希望通过分析事实和提供思考框架，帮助读者自己判断。 他以 25 年前撰写 “bubble.com” 备忘录的经验，鼓励读者继续保持警惕。 这篇备忘录并非直接预测市场崩盘，而是在提醒投资人应对市场过热保持警惕， 认清泡沫的心理本质和历史模式。 他强调估值的重要性、新事物的潜在风险、以及投资者应保持理性，避免盲目跟风。 核心讯息是：不要被狂热情绪冲昏头，应从历史中学习，并以合理价格购买优质资产。 ----------------------------------------------------------------------------- 心得 就目前市场状况看起来，大概是虾七八乱买都会赚的时段要过去了 开始进入要审慎挑选的阶段 我自己看到「人」的状况是 : 证券开户、保单解约&贷款、海外券商开户以及加密货币交易的人数都大增 (连60岁阿嬷都要投资加密货币......) FOMO情绪达到最高 「市场」部分，我习惯以市场宽度来看 1. SPX:回档修正中 50天均线公司数降到历来的低点 200天均线公司数没到最糟的时候，还在均值内 (红线:200天均线公司数，黄线:50天均线公司数) https://i.imgur.com/uONK6hK.png 2. 台股:底在哪，我好怕 20、60天和240天均线公司数离历来低点还有点距离， 但若持股可以创新高的，记得抱好 「在多空转换的重大转折点上，表现最优秀的股票（领导股）会从大盘脱颖而出。」 「在空头市场即将触底时，领导股会相对抗跌。相对抗跌的原因在於公司自身的基本面、 营收、新产品/新服务等表现优秀，只是碍於整体市场趋势而使得走势被压制住。 等到大盘回升时，会率先展开反弹。」 by【超级绩效】 https://i.imgur.com/AbGxHfk.png 祝大家2025继续赚钱~ -- 江户前精灵 https://youtu.be/VXEpLEK75V8 https://i.imgur.com/JXoyNFS.jpg https://i.imgur.com/yb1HB6s.jpg https://i.imgur.com/fqUZjnt.jpg https://i.imgur.com/a1UrRzM.jpg --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 123.240.86.79 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1736566824.A.317.html 那还是删掉好了 ※ 编辑: EHacker (123.240.86.79 台湾), 01/11/2025 11:50:44 修正我的说法，近一两年的状况看下来，疫情那时候我看不到这些跟情形数字 :P ※ 编辑: EHacker (123.240.86.79 台湾), 01/11/2025 12:18:55