标的： 汉来美食 1268 分类：多 分析/正文： - - - - - - - - - - 集团展店 + 品牌扩张 + 稳定现金流 = 上有成长空间、下有股利支撑 公司展望2024至2027年营收成长显着， 12个月目标价230，潜在涨幅53%。 - - - - - - - - - - 今天又来一只高雄股了，今年发的文跟很多高雄股有关 这次来个不一样的高雄餐饮龙头-汉来美食 公司知名度应该不算高， 所以还是要先来介绍一下这家公司。 汉来美食旗下比较着名的餐厅有 海港自助餐、名人坊、汉来上海汤包… 公司最早是汉来饭店的餐厅，所以才会叫汉来美食 汉来饭店在高雄是老牌五星级饭店，集团还有高雄着名的汉神巨蛋 讲到汉来、汉神应该所有高雄人都一清二楚， 其他县市的人应该不太清楚， 汉神百货占了高雄百货总营业额超过50% 就知道汉神在高雄的影响力了。 汉来美食在10年多以前都是在自家集团的汉来饭店、汉神巨蛋开餐厅， 近十年上市以後才开始在台北、台中等地展店， 大幅的提升了品牌知名度。 目前比较有名的是海港自助餐、名人坊、汉来上海汤包 它在自助餐市场应该算第二名，规模仅输飨宾集团 相较王品着重西餐、瓦城着重泰式 汉来美食比较擅长自助餐、中式餐点、宴会（喜宴、尾牙） 整体来说平均客单价比王品都还要高，平均大约在一千元 算是主打较高价市场的餐饮公司 接下来看一下汉来美食背後是谁吧 在汉来、汉神的背後老大其实是国扬建设，意外吧？ 国扬除了盖房子以外，也都有在营运商场、饭店， 在早年就有了百货、饭店等事业版图，也催生出汉来美食。 从汉来美食的股东结构来看， 国扬侯家在汉来美食的持股就将近70%， 不过虽然属於国扬集团， 但公司主要经营者都是汉来美食出身的人， 国扬对汉来美食并没有太多的控制， 这也产生了几个状况， 因爲公司由专业的餐饮团队经营， 在扩张上不敢显得太积极，整体营运较保守 但口味就真的很稳定，且评价也都满不错的 以老牌的餐厅来説， 我相信能活30年且越开越多、口味不变的都不是简单的事 从投资人的角度来看有好有坏， 往好的看就是公司稳定，蛮适合当定存股 但坏的来看就是没有成长性，买这个股票不知道要干嘛 如果看股价，现在股价就跟上市的时候差不多 不过这几年事情产生变化了， 侯家二代开始进到饭店、百货、餐饮的领域， 相较老董只专注在建设， 二代似乎对於消费端这块蛮有兴趣的 所以可以看到集团在这几年的扩张是非常不一样的 汉来饭店在南港、日月潭，汉神也在台中、高雄 开了新店 集团过去30年只开了两家百货、一家饭店， 但却在近五年规模直接翻好几倍。 以汉来美食来説， 侯家小女儿进到了公司之後 可以看到公司的在疫情後有蛮大的改变， 在展店或是品牌拓展这块显得积极很多， 也朝着年轻化的营运方式前进。 — — — — — — 介绍完公司的背景，回到正题了 爲什麽要买汉来美食呢？ 因爲这几年会出现难得一见的高成长， 这波的成长预计从2024年一直到2027年， 再加上公司本身具有非常的稳定现金流入 上有很大的获利成长空间， 下有稳定的现金流支撑， 以获利来説，今年正要起飞，未来几年数字只会越来越好看 评价偏低，我也认为餐饮产业算是未来市场资金的好去处 先説一下成长的部分： ***成长动能1、集团扩张，老大去哪，小弟就跟去哪 基本上有汉神或汉来的话，里面一定少不了自家的餐厅， 相较於其他的餐饮公司， 汉来美食最大的特点在於它高度的依附在集团底下， 这有好有坏， 好处是这些商场、饭店一定会照顾自己底下的餐饮业 也可以提供更好的场地、更优惠的租金 因此公司过去最大的成长大概出现在20年前汉神巨蛋开幕， 然後就没了…沉寂了好久好久… 但从去年开始到未来5年， 集团开始大规模的展店， 而只要集团有展店基本上就是会有汉来美食的身影 以最近开张的台北汉来来说， 饭店里面就有了岛语自助餐、东方楼、宴会厅等餐厅 光是台北汉来新开的餐厅就对公司带来30%以上的营收成长， 新开一家一年就是直接妥妥的2-3元的EPS 接下来两家能够做的规模都不小於台北汉来， 往後几年集团一家接着一家开，获利想像空间很大 ***成长动能2、 垂直扩张新品牌 上面有提到了集团的重大改变，侯家进到公司 因此作风也变得大胆许多， 我认为汉来美食在疫情後最大的改变就是品牌扩张 在中菜这块， 因为过往名人坊、上海汤包都营运的相当成功， 公司藉着此优势，现在扩大了在不同价格区间的市场 除了既有品牌上海汤包展店速度加快， 这几年也开出了溜溜酸菜鱼、上菜两家平价中餐 用一样中菜的基础，打到了不同的价格市场 市场对这样的策略接受度也是很高， 最新的上菜烤鸭，我在高雄梦时代从来没看过有空位 酸菜鱼虽然人没那麽多，但人数、评价也都不差 这些小品牌贡献没自助餐那麽多， 但也足够让公司每年可以多5%的营收成长。 以短期来看贡献不大， 但长期来说，这样就不需要局限在场地条件 这些小餐厅不像自助餐、宴会厅需要几百坪场地 它们只需要租个店面就可以做，有助於将餐厅开到每个县市 为长期带来更加稳定的成长 ***成长动能3、 自助餐金鸡母蜕变 公司的金鸡母无庸置疑是海港自助餐， 以长年来看，自助餐这个生意应该算是满稳的， 从我20多年前谢师宴的时候就是吃海港， 那时候生意就很好，一直到现在看上座率还是很高 从数字来看，撇除疫情的影响，上座率大约都维持在9成附近， 除了遇到疫情或食安问题的话，基本上是很稳定的在赚钱。 就是只金鸡母一直在下蛋。 不过在台北似乎就有出现竞争比较激烈的问题， 在敦南、天母的海港自助餐上座率就明显比其他地方还要低许多， 也造成北部的营益率都较其他地方低，虽然赚钱但没赚那麽多 怎麽办呢？ 那只好…加价卖罗 现在新的品牌就直接打高价位市场 岛语自助餐就这样出现了，然後…每天大排长龙 去年开了新的品牌岛语自助餐，客单价比原本的海港多50%， 各位可以去订订看，基本上到目前仍然是一位难求 以公司来説，我估成本顶多增加20-30%，客单却可以多50% 这确实是个很好的策略，赚的更多，也不会跟自己抢到生意 这也是一个提高客单价很好的方式， 不然如果海港自助餐突然说要涨价50%， 我相信客人应该都会有蛮大的反弹。 而南港店只是开头而已， 接着就是大巨蛋、高雄汉神二馆、台中洲际，都将陆续开出岛语自助餐 未来高价自助餐的贡献可能会相当可观。 - - - - - - - - - - 成长带来的风险... 这样的转变策略当然带来了一些问题， 从老人散步突然变成年轻人跑步， 很难评估这样的策略到底是好是坏。 以消费者的角度来说， 大幅度扩张的餐厅常常会突然变的很难吃， 我认为王品就是一个满好的借镜， 但以投资人的角度， 开新店、新品牌才有办法带来营收成长， 那就看汉来美食有没有办法顾及两者吧。 而这一两年积极扩张的时候也遇到更大的问题 “没人” 因为过去没有这样的大幅扩张的习惯， 训练人才也没有那麽迅速， 先从数字上来看汉来美食跟其他同业的差异， 从每名员工可创造的营收来看， 汉来美食每名员工大约可创造290万的营收 王品为200万、瓦城160万、豆府120万。 看员工薪资占营收比重， 而汉来美食的比重29%也是同业里面最低， 同业瓦城32%、王品34%、豆府31% 但同时员工的平均薪水在汉来却也是最高的， 汉来美食平均年薪85万，高於王品70万、瓦城50万 这其实显示出汉来美食在薪资成本是使用的更有效率 我认为过去他们很大的优势在於培育人才 较少员工、薪水较高、但同时每个员工却也能贡献更多的利润 汉来选择较少的工读生，倾向培养长期的员工 然而这种模式在需要大幅徵才的时候就会遇到问题了 加上疫情後愿意投入餐饮业的人降低，导致他们人很难找。 像是南港汉来本来在今年要开的牛排舘 就因爲找不到人就没办法开了， 甚至岛语也有一样的状况， 一开始也是找不到人，所以取消了午餐 汉来美食不像王品、瓦城一样，习惯大规模扩张， 突如其来的改变，我觉得公司也是需要适应期 而未来的展店幅度会越来越大，公司可能会面临更大的挑战 - - - - - - - - - - 讲完故事了，当然回到实际上的数字预测， 今年营收成长主要来自於 1、南港汉来的开幕。2、新品牌开张。 2024年在南港开了自助餐、宴会厅、高价中餐三者贡献下 Q1有30%的营收成长，Q2遇到食安问题降到18%，Q3稍微回到正常成长20% Q4我预估营收成长将达到30% 根据我的预估，如果今年没有食安、台风的问题，全年营收应该要28%的成长， 但不出意外就出意外了 年中的食安问题，直接把营收砍了下来， 预估全年营收成长为23%。 2025-2026年，故事基本上也是一样，只是新展的店不同了， 2025年没意外的话，我估计营收成长15%， 下次大幅成长会出现在2025下半年展店後， 不过2025可能会跟2023年很像，要注意年底开幕费用比较多的问题 而2026-2027年如上説的， 就是台中洲际、高雄汉神2舘又带来新一轮的成长 因此到2027年前，每年成长个20%我觉得都是满有机会的 毛利率、营益率的部分， 整体成本+费用结构大约是 食材 40%、人力成本 30%、其他折旧 10%、水电租金…， 因此毛利率通常波动较小，因爲食材可以随时做调整进货， 就算食材涨价，其实要调整食材或甚至调整价格都不是件难事 除非是遇到像今年四月有大批食材损失，不然大概都在43%左右徘徊， 整体来说，看餐饮业的话，看营益率来分析就好了， 自助餐营益率波动正常来説蛮小的，因爲来客数变化不会太大 自助餐的营益率大约在8-13%，会随着人潮多寡而变动 而岛语一位难求的状况，也会推动营益率的上升 我预估目前岛语客单价高、上座率100%， 有机会营益率可能会超过13% 未来就算是没那麽热门，上座率降低到正常水准90%， 营益率还是会高於目前的海港， 对於整个公司的营益率提升还是很有帮助 而餐厅的部分就有季节性因素了， 一般餐厅没那麽明显， 可能就是过年那段特别旺，其他就是平假日的差异 但宴会厅就差非常多了，季节、月份都有显着的差异 淡季基本上就是Q2、Q3，其中农历七月更淡， Q4、Q1就开始有尾牙、春酒，所以就会特别的旺 宴会厅旺季的状况下我预估营益率20-25%，但淡季可能就只剩下5% 但这点台北汉来稍微可以弥补，因为南港商务需求较高 因此我认为台北的宴会厅带来的贡献会比高雄的大且稳定 今年年底基本上不需要担心， 目前新闻看起来都是蛮乐观的，尾牙需求应该是蛮好的 因此我估今年Q4营益率有个10%， 相较去年展店认列大量费用，营益率只有3% 所以我们会看到Q4获利非常显着的成长。 去年如果扣除掉南港店亏损近8000万的影响， 去年Q4应该会有EPS 2.5的水准，正常来说去年就已经有9.4元。 今年南港宴会厅以及岛语带来的获利会有7000万，EPS贡献1.5元 最後加上烤鸭及酸菜鱼新品牌挹注，今年预估会大约11.2元。 如果没有4、5月的状况，我估计是有机会破12的。 而未来四季的获利我估12.2、2025的EPS 13元 而在更往後看，我认为2026年可以满轻易破15元， 现在价格150，用未来四季获利来计算，PE才12.3 真的是低到不行 先用产业平均、历史平均的PE来看，大约落在19倍 因此股价评估方式：未来四季EPS 12.2 * 19 = 232元 我认爲这个价格算给的满保守的，未来甚至还有评价调整的故事可以发酵。 如果市场认同这个成长故事，我认为给到产业高标23倍以上都很合理 热度如果提升，我认为到股价到300都是有机会的。 就算不管公司的成长性， 明年股利应该稳稳9块，殖利率6%的话也算不错 有这样的股利，我认为要跌的时候也满有支撑的 就当成定存股也是蛮稳的 - - - - - - - - - - - 风险： 如上面所说的，公司的筹码在侯家就七成， 所以汉来美食的成交量一直都少少的， 这只股票市值才60亿，股票流通性极差， 一天平均的交易量可能才50-60张而已 流通性会是非常大的问题 随便有人买卖就会有大涨大跌的情况发生 另外汉来美食的餐厅都是属於客单价较高的， 我认爲受到景气如果下滑，难免会有影响 大家赚饱饱的时候才有机会吃饱饱 另外就是食安问题，不过我觉得这个太难预防了 就当成是赌运气吧，希望持有的时间不要遇到什麽食安问题 - - - - - - - - - - 8月的营收不突出，最主要农历七月的问题， 去年鬼月是从八月中开始，今年吃满整个八月， 但也因此今年9月的营收会好看很多，年增已经回到25%以上 接下来第四季开始宴会厅的贡献就会越来越多，数字会变得更好看 10月可能稍微受到台风影响，略低一些，但不至於差太多 综合上面所说的， 这波的涨势我认为在9月份营收开出来就会开始， 也就是昨天开出来的营收， 我这篇文章其实早在之前就打好，只是也担心9月营收出不来， 所以我也迟迟没发 营收出来後保持缓涨会比较合理， 然後一直到明年第一季才会有较可观的涨势 我认为到Q4财报出来前，大概到200元算合理， 财报出来後再看市场热度会不会到250以上。 - - - - - - - - - - 从市场资金的角度来看， 餐饮业的股票在这几年其实蛮吃亏， 疫情的时候大概是最大受影响的产业了， 在评价面也受到相当的下修， 後来复苏以後，整个市场进入升息、AI爆发的阶段 因此对於稳定、缺乏高成长的产业而言，这个阶段就会被下修评价 像统一、统一超这种超稳传产的本益比几乎没变甚至下跌 或甚至像中华电跟19年比也只增加一点点 同样时期，整个台股也从17-18上升到22， 当然就是资金留往科技股所造成的影响 当然在这样的环境下，餐饮业的股价也不会多好看 从王品、瓦城、汉来美食都可以看到股价就都没什麽在动 餐饮产业平均本益比跟2019年相比还更低 如果利率开始下降，市场风险增加 我觉得资金反而就会部分流到获利稳定的非科技产业 以这样来看，餐饮业确实是一个很不错的去向 毕竟现在传产其他似乎都没啥搞头 - - - - - - - - - - - 这边顺便比较一下目前几家大间的餐饮业， 王品、瓦城、八方云集、豆府、亚洲藏寿司 先说重点，我目前也满看好豆府的，但是我不常吃所以没买 王品旗下的品牌众多，因为规模较大， 所以也比较难有大幅度的成长 去年的营收成长主要来自於疫情後的复苏， 这两三年应该就是稳稳的个位数成长， 但可能要担心一下中国那边的状况 中国的营收从2019年占了4成营收，已经连续衰退了好多年了， 到现在只剩下2成的营收了 但近期中国政策上有改变，不知道有没有办法提升民生消费 毕竟产业总是有循环的，烂久了总是会好 如果有好转的话，王品可能就会有点看头，反而是个好的进场点 瓦城营收成长也是相对比较弱，近年来比较少推出新品牌， 只有去年底推出BOBO，但感觉网路上的讨论度低且评价不是很好， 要像大心或1010湘造成比较大的成长似乎有点难度， 因此剩下就是靠既有品牌的展店，但这几个品牌也比较成熟了 论成长我觉得比不上汉来美食、论评价也较高 我没有理由不选汉来美食 八方云集则是刚上市， 我是满常吃八方的，反正就便宜， 不过前阵子在一家新开的八方吃到坏掉豆乾，整个不爽， 因此我担心他们爲了冲营收、开店品质似乎比较没在顾， 不过我觉得这还是一家值得关注的公司，等到未来稳定一点我会考虑。 他们有个美国梦在那边，不知道会不会有搞头 但目前看起来是还没有做起来 不像85c之前在美国，直接爆红一波 豆府算是满有看头的， 今年仍维持在20%以上的营收成长， 也有开设了几个新品牌，目前接受度也都算是不错 算是这几年也满积极扩张的 不过我个人是不喜欢韩式料理，因此没有过多的尝试 泰式帕泰家的部分有试过，不过我觉得瓦城比较好吃 现在差不多展店花费较高的时间点也过了， 开始在获利上面会有所提升，所以有兴趣的也可以去看一下 亚洲藏寿司 先说一下我是寿司郎派的， 但还是必须客观评价一下亚洲藏寿司， 就我客观分析起来， 藏寿司有够难吃，结束! - - - - - - - - - - 我目前总共大约买了70张，成本扣掉股利大概152左右， 不用担心我炒高出货，反正现在怎麽买都比我的成本低 估明年的股利应该有9或10元，抱着其实也不吃亏 我打算200以上才会出1/3，250的话会在出1/3，剩下就会放着 之前发文被说都涨上来了才发文，这次应该没什麽好说的吧 另外提醒这家量很少不适合做短线，要就买来放着， 做短的只会被骗进骗出而已，倒不如不要碰。 这故事也是需要几个月的时间去发酵 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 42.70.17.95 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1728550339.A.EE2.html