先回答，我觉得很可能不会。 最近我做了一些研究，我感觉市场对於降息带动长天期债券价格这个逻辑可能太乐观了。 完整图文我放在个人部落格，无任何商业行为可放心观看 https://reurl.cc/jWNqqM 看文字也可以就差没图而已。 --------------------------------------------- 为了避免看不懂，我先解释一些专有名词，背景知识充足可跳过。 期限溢价（term premiums）：一年以上长天期债券，相对於一年以下货币市场提供的浮 动利率，给予的额外贴水。譬如说10年期利率5.18%，而浮动利率是1.92%，则我们可以说 期限溢价是3.26%。 　　 降息（Rates Cut）：央行控制短天期的货币市场利率（图中黄色线），透过控制货 币市场利率间接影响一年以上的债券市场。 　　 量化宽松（Quantitative easing）：央行直接进场买各种天期的债券，长天期利率 下降的幅度将比单纯降息更大。最极端的作法被称为殖利率曲线控制，也就是日本采行的 货币政策，除了控制货币市场利率以外，也会控制长天期利率。 信用利差（Credit Spread）：公司债相对於国债给予的风险贴水贴水。 ------正文开始------ 许多人买长债，除了收息的需求之外，很大一部分是期待联准会降息，降息会让货币市场 利率下降，货币市场利率下降会带动债券市场利率向下，利率越低，债券就越值钱。 　　但本次联准会降息之後，长天期债券真的能有资本利得吗？ 　　长天期债券的利率会被政策利率牵引到哪个位置，还得考虑期限溢价，一般来说由於 长天期债券风险较高，期限溢价通常会是大於零。若期限溢价为负，则我们称为利率曲线 倒挂，2023、2024年就处在利率曲线倒挂的时期。 　　过去三十年，有四次幅度较大的降息，分别是1992、2000、2008、2020。 　　1992年并没有太大的金融危机，纯粹是经济成长放缓，联准会采取预防性降息避免衰 退，而2000、2008、2020则分别是为了因应科技泡沫、次贷风暴、Covid危机。 　　为了方便分析，我算出了每一次降息周期底部的平均长天期利率，并以此做为计算期 限溢价的基准。 　　值得留意的是，在2008年之後，除了政策利率，联准会的政策工具又多了QE，启动QE 就表示联准会除了政策利率，也会在市场上买进长天期债券，直接干预国债市场，将有助 於长天期债券利率下行。在有使用QE的两次，能明显看到期限溢价被联准会压制在较低的 位置。QE期间溢价平均为2.3%。而没有使用QE的时候，30Y债券的期限溢价约在3.85%，高 出1.55%。 　　QE这项工具也是这二十年来长期利率不断向下的原因。因为联准会干预的幅度加大， 市场对长天期利率的预期变得更低，而若没有QE，本次降息对长天期债券的提振效果就会 大打折扣了。 　　这消息对等待降息带来资本利得的投资人来说可不是好事，因为本次的降息属於预防 性降息，也就是说降息路径会接近同为预防性降息的1992年。没有金融危机的状况下，完 全没有必要启动QE，自然很难大幅提振长天期债券价格。 　　联准会预计在2024降息一次，在2025跟2026各降息4次，也就是说，如果一切如联准 会的蓝图，在可预见的未来内，利率应该会下降到3%，最乐观的情况我认为政策利率最多 下行至2.5%，因为没有QE，期限溢价很难超过2008 & 2020这两次的平均。虽然有些乐观 ，但考虑到联准会的资产负债表依旧相当庞大，我依旧把2020年的期限溢价当作这次的计 算基准。 　综合以上，我们可以开始来推算，到了2026年，10年期债券利率会在哪个位置，假设3% 为这次降息路径的终点，再加上2020年的平均期限溢价0.92%，那就是3.92%。若这个预估 逻辑正确。现在利率4.2%附近，28bps的获利空间，相当於1.96%的潜在获利，并不是一个 太诱人的数字。要注意，这已经是非常乐观的估计了。 　　同样的逻辑应用在30年债券。一样以3%作为本次降息的终点，再加上2020年的平均期 限溢价1.55%，数字会是4.55%。而现在30年的利率是4.47%。甚至还有价格向下修正的可 能性。买30年国债的人，恐怕不能寄望於「降息」能带来什麽水花。要遇到深度衰退重启 QE才有较大的获利空间。 　　同样的结论也不仅仅限於公债，投资级公司债的殖利率曲线在近期有一些值得深究的 变化，因为近期数据疲弱，整个殖利率曲线的利率比两个月前降低。但若跟两周前相比， 虽然短天期利率继续向下，但长天期利率反而反弹回升。 　　我认为一个重要因素是公司债的发行活动，正在发生变化。 　　根据美国银行的观察，每当长天期利率向下，这些公司都会抓准时间发长债，长债的 发行量大量集中在美债长天期利率下行的月份。 　　在2024年6月，天期十年以上的债券发行占比为24％，已回到疫情前水准，而大量公 司债发行就会使信用利差弹升，抑止长天期公司债利率向下的力道。 　　有另外一部份人认为，近期殖利率曲线陡峭化与川普胜率增加有关，川普上台可能会 增加关税同时扩大财政支出，这两项都可能会导致长期的通膨向上，而使长天期利率往上 攀升。 　　但即使川普上台，国会席位也不一定能被共和党掌握，这些政策能否执行都还存在高 度不确定性，如果川普上台大幅改变外交跟关税政策，我认为对股市的风险反而更大，到 那时，甚至可能使避险资金涌入长天期国债，进而推升国债价格。 　　我的建议是，若一定要配置在较长天期的债券，配置在10年期可能是一个相对理智的 选择，或者选择短天期债券或浮动债即可。 花了一些心力研究，欢迎讨论。 --

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