※ 引述《nocash (show me the money !)》之铭言： : 原文标题：鲍尔救叶伦 美债天量发行釜底抽薪 : 原文连结：https://www.ctee.com.tw/news/20240311700036-439901 : 发布时间：2024年3月11日 周一 上午4:10 : 记者署名：工商社论 : 原文内容： : 美国联邦准备理事会（Fed）主席鲍尔（Jerome Powell）上周进行他半年一次的国会听证报告并接受质询，各方聚焦在通货膨胀是否获得控制、以及Fed降息政策的时间点，鲍尔的询答也没有意外，他强调美国正走在软着陆的良好路径上，但是「经济前景存在不确定性，2％通膨目标还无法确定」，不过他也重申「在今年某个时候开始放松政策限制可能是适当之举」，符合市场预期。 : 此次鲍尔在国会的听证，还有一个具高度象徵意义的焦点：面临11月美国总统大选，Fed再度成为两党政治要胁的肉票，前总统川普一向不喜欢鲍尔，扬言当选後绝对不会让鲍尔续任，并在多个竞选造势场合批评「Fed今年一定会降息，来帮助民主党候选人」。 : 此次多位参众议员直言要求Fed加速降息，以减缓民众的利息与房租压力，另有多位议员要求鲍尔对最敏感的「非法移民」争议表态，要他评论一年超过250万非法移民入境对就业与薪资的影响。面对这些来者不善的政治质询，鲍尔都明确回答Fed在选举年不应该涉入政党运作，必须维持政策独立性。 : 不过，Fed最值得我们关注的政策动向，不是上述两个被普遍报导的焦点，而是针对陷入天量发行压力的美国公债市场，Fed可能会采行「包底买短债」的方案，这个方案如果落实，一方面将可拆解市场对财政部天量发行公债的忧虑，另方面在Fed正式调降指标利率之前，确保短期利率的上限更可以配合降息政策，加速短债利率的下跌，让已经持续18个月的「殖利率曲线倒挂」现象早日恢复正常。 : 2024年金融市场主旋律虽然是Fed降息的利多，但美国国债余额大增至34兆美元以上，叶伦领导的财政部持续发债、借新还旧的金额极为庞大。2月7日财政部发行10年期公债，创下单批金额高达420亿美元的历史纪录，引发市场高度担忧；财政部为了避免长债利率飙升，也被迫「以短支长」，提高短期债券的发行比重，例如本周就有790亿美元的13周、700亿美元的26周、以及800亿美元的42天国库券发行，外加560亿美元的3年期、390亿美元的10年期公债。 : 美国长期公债与短期国库券发行金额不断攀升，虽然市场需求还是远远超出发行量，得标最高利率却居高不下。到期日在30天之内的美元利率持续在5.25％至5.50％高档，与5年期公债利率（约在4.10％左右）相较，短债比长债利率高出140个基本点，极为陡峭的殖利率曲线倒挂现象，加上财政部天量发债压力，是金融安定的隐忧。 : 在鲍尔前往国会作证之前的3月1日，备受关注的Fed理事沃勒（Christopher Waller）在芝加哥大学主办的货币政策论坛上，以详细的书面报告，主张Fed关於资产负债表规模的决策，不会影响其抗通膨任务或政策利率的变化，为当前的困境提供了解方。 : 沃勒的报告强调，在金融危机爆发之前，Fed资产负债表上美国公债余额的三分之一是短期国库券，但是今天国库券的比重降至4.5％，余额仅有2,103.5亿美元。沃勒认为Fed有空间可以大幅增持短期国库券、或者把新冠疫情期间大量买进的房产抵押证券降至零。 : 沃勒的主张，是Fed资产负债表的管理可以与利率政策脱钩，而Fed大幅增持短期国库券的主张，则会有「包底」财政部短债发行、并且持有到期的效果。 : 沃勒虽然只是Fed理事，立场相对偏鹰，但他在2022年Fed升息政策的大辩论中，精准评估到美国就业市场热络，经济增长不会因为快速升息而硬着陆，因此成为对Fed有高度影响力的理事。他关於Fed资产负债表管理的最新报告固然是3～5年的长期政策，但市场立刻表达欢迎，2年期、3年期的国债利率当日都下跌超过10个基本点。 : Fed如果大幅增加短期国库券的比重，不仅可以大解叶伦巨量发行国债的压力，确保短债利率不再上扬，更可以在Fed调降指标利率的过程中，缩短殖利率曲线恢复正常的期程。也只有短债利率大幅下跌，并成功引导长债利率回跌之後，财长叶伦才能摆脱目前过度仰赖短债的困境，降低「以短支长」的非正常操作，重回长债发行来稳定天量债务的收支。 : 鲍尔3月6、7两日在国会的听证，一心想着选举的国会议员们没有专业到询问Fed资产负债表管理的变化，但是他在证词中谨慎提及资产负债表管理的重要性，如果沃勒的主张成为Fed政策，那麽将会产生「鲍尔救叶伦」的效果，得以避免债务发行出现黑天鹅、引导短债利率下行、进而早日恢复正常的殖利率曲线，将让华尔街吃下一颗定心丸。 : 心得/评论： : 如果联准会真的用沃勒的”包底买短债”策略搭配降息来解除殖利率倒挂，那麽降息对已经买长债的我们可能就不是什麽好消息了，买长债原本期待的是降息後长天期公债殖利率大幅下滑赚价差。 : 但老鲍如果用这招的话，买长债的就没价差可赚了，搞不好降息後殖利率还会微幅上升？ : ※必需填写满30正体中文字，无意义者板规处分 : ----- : Sent from JPTT on my Samsung SM-A528B. 菜鸡提问: 所以目前Fed的操作是回收短期国债，清出空间让叶伦阿嬷可以先发发短债喘气? 假设原本发债 短中长是占 34%/33%/33% 现在可能变为 60%/30%/10%， 这样在降息前为了购买量而开出的高利率国债不多，不会有把未来卖光的疑虑 主要是想问长期债券ETF，手上成分应该是大量已购买的长期债券， 原本长期债券开出的利率应该要 > 短期债券并竟承受风险高需要更多的甜头吸引买气 假使ETF手上大量3.5% 长期国债，今天短期狂发5%国债，长期丢个4%卖你爱买不买随你 如果拉10年来说 以下票面利率 年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 短 5% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 发行量 60% 60% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 34% 长 4% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 发行量 10% 10% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 33% 如果保守估计2年後才恢复2%通膨该有的利率，以20年来说大概损失2年在空转， 用TLT来说，如果预期原本会回到120左右，现在大概要打9折剩108? TMF有杠杆很难估会怎麽跑，但假设原本预期通膨降到2%应该要喷200%，现在可能剩 100%且实现时间要拉长到2年? --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 1.200.141.143 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1710147147.A.69C.html ※ 编辑: papamonkey (1.200.141.143 台湾), 03/11/2024 16:56:46 不是在看基准利率会影响国债利率吗@@? ※ 编辑: papamonkey (1.200.141.143 台湾), 03/11/2024 17:01:49 要修正就是要真的降，如果加上预期心理，在降息确定的一瞬间长债ETF有没有 可能一次跳足未来预期价位後不在波动? ※ 编辑: papamonkey (1.200.141.143 台湾), 03/11/2024 17:05:09 没标过第一手只有在二级市场买过，我的理解是每次新国债价格会受当下基础利率 影响，现在就是基础利率太高国债被迫要开高利率来吸引买气? ※ 编辑: papamonkey (1.200.141.143 台湾), 03/11/2024 17:07:12 你这边指的应该是应为市场上还有之前卖得更好利率的未到期国债?所以新发的利率在 预期降息的情况下比较不香，才要折价卖吧，FED应该是想赶快把市场上短债之前开太高 利率的黑历史快点收完，之後就不用发这麽高的。 ※ 编辑: papamonkey (1.200.141.143 台湾), 03/11/2024 17:11:08 ※ 编辑: papamonkey (1.200.141.143 台湾), 03/11/2024 17:13:20 !!唉 真不知道，短期直接算完利息喔@@ 感谢 ※ 编辑: papamonkey (1.200.141.143 台湾), 03/11/2024 17:15:03 这边是指值利率没错吧?抱歉我刚上面利率指的是票面利率 ※ 编辑: papamonkey (1.200.141.143 台湾), 03/11/2024 17:22:33