请问哆啦王大大 既然您提了那麽多 及风险性 那为何八大公股银行 从九月开始天天买超美债etf？ 他们也是银行专业经理人 应该也很熟悉风险性 及获利性吧？ 敏感度应该很高 政府的四大基金（退抚／劳保／劳退／邮储） 还有国安基金 基本都是透过八大公股银行 那他们不就是认为稳健 有获利空间 才会大量投入吗？ 长老们就是最大的美债蛙 我查到资料如下 http://i.imgur.com/vrzMZAD.jpg http://i.imgur.com/8bNA5BC.jpg http://i.imgur.com/Wi6hRy4.jpg 谢谢 ※ 引述《ffaarr (远)》之铭言： : 先说结论，我没办法预测利率走势和债券走势， : 这篇要回的是 债券涨跌的基本 : 原理，并不是「昇息」就会下跌，「降息」就会上涨。任何认为 : 可以「必定」在短期几年涨到超额报酬的想法都是欠考虑。 : 以下探讨： : 一、债券殖利率与价格的关系 : 首先，债券的涨跌是看债券的到期殖利率（两者是相反），例如30年公债 : 就是看30年公债殖利率，例如现在大约是4.65%，一个月前最高到快要5.15%。 : 假如你持有最近发行的30年公债，票面利率4.65%，它的存续期间（modified duration） : 会是16年左右（不少长债ETF的平均存续期间也差不多是这个数字） : ，这代表如果30年公债殖利率上涨1%大约会跌16%，下跌1%也大约会涨16% : 所以最近一波上涨，它大概会涨 8%左右。 : 到这里我们一直还没提到， : 昇「息」、降「息」的息。 因为在这一个多月长债变动那麽大的期间 : 有一个数字是保持不变的，那就是 「联邦基准利率」。也就是在讲昇息 : 降息时讲的那个「息」。 : 所以，在没昇息，没降息，联邦基准利率维持5.25%-5.5%的情况下， : 长债率在一个月之内，上下差了0.5%之多，也就是也就是两码之多。 : 这代表一件事，就是 长债利率和联邦利率虽然密切相关， : 但两者的实际涨跌却是两回事。 : 二、债券涨跌的众多因素 : 实际上影响美国长期公债利率（长债涨跌）的因素很多，包括长期通膨预期 : （除了会影响利率，也牵涉到投资人预期长期持有债券拿到的实质报酬）、 : 供需因素（美国近期发长债的数量、一些大型持有者如中国政府的买卖…）、 : 信用因素（影响较小，但美国政府近来出一些小状况的时候还是多少影响） : 等。 : 但最直接影响的，还当下的是联邦利率和未来变化预期。 因为联邦利率代表的是 : 当下短期资金的成本（现金的利率），而未来的利率涨跌会影响未来3年5年10年甚至 : 30年的平均资金成本。 30年公债的很多投资人（以机构投资人为主）要比较持有 : 其他较短期债券，或甚至现金的预期报酬，最後得出当下用多高的殖利率买进 : 30年长债才合理。最终形成了当下的债券殖利率与价格，所以两者之间关系 : 是很密切的。 : 以下的探讨以利率和债券涨跌的关系为主，所以会暂时先假设其他几项因素不变。 : 三、联邦利率与债券利率的关系 ----市场预期 : 既然两者关系密切，但为什麽我前面会说债券的涨跌和联邦利率是两回事呢？因为 : 资本市场不是等到事情发生了才会反映，债券的市场的主力是法人，那些华尔 : 街债券操盘手，知道的事情比我们更多，所有最新的相关讯息都比我们更快掌握 : 然後尽快作为买卖债券的参考，虽然看法不会都相同，同一个时间有人看好而 : 有人看坏而卖，但因此成每一个当下债券的价格。 : 所以，当10月中，市场很多人突然开始觉得今年还可能昇息，大多数人认为 : 也最快要年底才可能降息的时候，虽然没有真的昇息（甚至 : 多数人觉得11月不会昇息） ，长债利率也一路往上走，但11月初开始的 : 各种数据（就业、 cpi… ） 又超出市场预期，让大家对利率走势预期一整个翻转 : 所以债券又大涨了一波。 : 所以会造成短期涨跌的重点，并不是数据或预期本身好或坏，并不是会不会降息昇息本身 : 而是它和原本的市场预期差距多少。 这点如果有在看cpi数据， : cpi是3.3%还是3.2%真的差很多吗？其实没这麽多，但因为预期是3.3%，3.2%是超出预期 : 地低，所以股市债市马上就喷出。 所以如果你是想要预测债券走势（无论是 : 几个月的短期，或是2-5年的中期） 那绝不能 以为「降息就会涨」 「昇息就会跌」 : 这麽简单。 : 而是降息可能会涨，但如果降得比预期晚，预期少，那可能不涨反跌。 : 昇息可能会跌，但如果昇得比预期晚，预期少，那可能不跌反涨。 : 没昇息没降息也不代表不会涨跌，重点是昇息息的预期变化多少。 : 四、昇降息预期怎麽看： : 那我们怎麽知道现在市场的昇降息预期是什麽呢？ : 美国有出「利率期货」，亦即以某个时间点的联邦利率位置结算的期货， : 从这些期货的价格，就可以看出市场认定 某次会议之後 昇息和降息机率 : https://hk.investing.com/central-banks/fed-rate-monitor : 例如，目前市场认为12月的时候有5.2%会昇息， 94.8%会维持不变。 : 1月的预期则认为会和12月维持不变（还是5.2%变成 5.5-5.75， : 94.8%维持 5.25-5.5%。 : 这个预期是随时会变的，例如，也才一天前， : 12月昇息的预期还是0%，甚至还有0.2%的机率会降息，这一天的市场看法改变 : 就可以解释为何昨晚债券是下跌的。 : 但，和一周前cpi公布之间相比，昇息一码的机率还是从14.8%大幅下降， : 也因此最近债券又大涨一波。 : 这个表可以看到未来一年每次开会的 利率预期和机率。是更能反映市场 : 对未来一年利率变动的看法。（这是美国金融市场那些 : 用真金白银下去投资的人的想法的 : 集合，不是那种看新闻或某个名嘴讲，就说会肯定降息还是什麽的） : 五、市场预期和涨跌预测： : 看了市场预期之後，你就不会只是在瞎子摸象，说什麽降息就会大涨。 : 你要预测涨跌，第一件事就是了解市场上已经解读利率变化到哪了。 : 而这些是那些每天在进出的债券操盘手早就知道的事。 : 例如，现在预期明年9月时，有15%的机率已降1码，有32%的机率共降2码。 : 32.4%降3码 15.1%降4码 2.5%降5码，只有3%是没降或还昇一点。 : 这代表什麽呢？如果现在突然有一个fed内线消息公布告诉大家 : （实际上fed也无法确定），到9月为止确定会 : 不多不少降1码。假设其他月分的利率以及其他因素都不考量， : 那长期债券铁定是会跌的。因为比市场预期降要差很多。 : 即使降2码都还不如市场，降3码才是利多。 : 你在预测债券涨跌，会不会有价差可赚的时候，就要把这些考虑进去了。 : 你如果有能力判断市场的预期不准，预测实际上的利率下降时间和幅度 : 更早更大，那合理判断债券在1-2年内会上涨，就会是一个合理的作法。 : 但如果要说「降息就会涨」。那真的没搞懂金融市场的运作原理。 : 六、较长时间联邦利率和 长债利率的关系： : 前面讲的是比较短期的走势和市场预期，我们可以拿更长一点的数据来看。 : 两者的关系。 : 在历史上大部分时间，30年公债的殖利率都是高於 fed利率的，这很好解释 : 长债波动这麽大，持有到期又很久，持有的人当然会希望有更高的预期报酬， : 来补偿这个风险。因此比现金率高过1-2%，是很常见的事。 : 例如在2022年债券大跌之前 fed利率接近零， 30年债券殖利率接近2% : 但在2022年 fed大幅昇息之後，这个关系反转了， fed利率是5.25%-5.5% : 增加了5%多，但30年殖利率 只从2%昇到最近的 4.65%。 : 这增加的幅度大概只有一半。 : 为什麽长债利率没有也增加5%跑到7%呢？ 就是因为长债并没有跌这麽多， : 为什麽没有跌这麽多呢？因为市场一直在预期，fed不可能长期维持高利率 : 这麽久，迟早都会降息，也因此 未来30年的平均利率绝不会是5%，甚至可能 : 4%都不到，这样4.65%的预期报酬就至少合理。 : 所以一开始，就是长债并没有跌这麽多，昇息5%多只跌了2.5%多， : 可是现在很多人却觉得，只要降息1%，长债利率就一定会跌1%，也就是 : 涨16%多，这合理吗？当然不合理。 : 如果你相信长债利率高於现金不倒挂是合理的常态。那未来长债少跌的部分， : 就迟早要还回来，还的过程可能会是： : fed利率跌，长债利率不跌甚至涨 : fed利率大跌，长债利率小跌 : fed利率不变，长债利率涨（10月的时候一度往这方向走，但现在债券又涨回来了一波） : fed利率继续昇，长债利率大涨 : 我们事先并没办法预测最後会是怎样，还是四种状况都交互发生。 : 结论就是，并无法得出「降息债券就一定会涨」以及 ----- Sent from JPTT on my Samsung SM-S918B. --

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