原文标题： WSJ：利率升高恐变永久 唯3种情境可能扭转局面 原文连结： https://udn.com/news/story/6811/7458290 发布时间： 2023-09-22 记者署名： 编译 汤淑君 原文内容： 美国联准会（Fed）日前发布的最新经济预测显示，决策官员认为未来利率将降得比预期 缓慢，明年降息次数可能只从原估的四次减为两次。这种展望令市场惊愕，因为从一些官 员的预测和发言研判，他们或许认为，利率不仅将升得更高、在高档逗留更长时间，甚至 可能在高处「永久」停留。套句术语来说，让通膨与失业长期持稳的所谓「中性利率」水 平已经升高了。 对於必须考量十年以上利率展望好预做规划的投资人、企业或家庭而言，利率升高影响重 大。这也说明了为什麽近几个月来美国长期公债殖利率已大幅跃升，股市则步履蹒跚。 导致「中性利率」升高的因素 华尔街日报（WSJ）专栏作家叶伟平（Greg Ip）指出，说「中性利率」升到高档後就永远 一去不回头，显然是言过其实，但大意是如此。长远来看，「中性利率」是一些力量缓缓 作用造成的，包括：人口结构、全球资本需求、政府债务水准，以及投资人对通膨和成长 风险的评估。 「中性利率」无法预先订定然後照办，只能依据经济对某些利率水平的反应如何来推估。 如果当前的利率不会减缓需求或通膨，那麽「中性利率」必定会走高，货币政策也不算紧 。 Fed主席鲍尔20日在记者会上就坦承，尽管Fed已把政策利率从几近於0%提高到5.25%~5.5% ，美国经济和劳动市场仍然强韧，一大因素正是「中性利率」已经升高，但他补上一句： 「我们并不确定。」 在2007~2009「大衰退」和金融海啸期间，经济学家认为「中性利率」大约在4%~4.5%，扣 掉2%通膨率後的实质「中性利率」为2%~2.5%。在接下来的十年期间，Fed把利率维持在接 近0%，但成长一直迟缓，通膨始终低於2%，於是对「中性利率」的估计值开始下滑。Fed 官员对长期联邦资金利率估计值的中位数（Fed版「中性利率」）以实质基础计算已降低 ，从2013年的4%降至2019年的2.5%。 截至20日止，这个估计值的中位数仍在2.5%。但18位Fed决策官员中，有5位把它估在3%或 更高，多於6月的3人和去年12月的2人。 官员预测，到2026年，美国经济将以1.8%的长期成长率扩张，失业率估计位於长期自然水 准4%，而通膨率将降回Fed的2%目标。那些条件通常与「中性利率」吻合。官员认为，联 邦资金利率今年底将落在2.9%--再度暗示他们认为「中性利率」已升高 中性利率」升高反映许多因素。全球金融海啸过後，企业、家庭和银行都努力减债而非举 债，进而降低贷款需求，而借贷需求低於储蓄就抑制了成长和通膨。随着危机消退，利率 承受的下降压力也减轻。 另一因素是政府赤字：大众持有的联邦债务如今占国内生产毛额（GDP）的比重达到95%， 高於2020年初时的80%，且联邦赤字如今占GDP比率已从新冠肺炎疫情爆发前的低於5%攀升 到6%，预估还会持续攀升。若要让投资人愿意持有那麽多的债券，或许必须支付他们更高 的债息。Fed在金融海啸後大举购债，疫情期间继续用力买，设法藉压低长期利率支持经 济。现在，Fed正逐渐减持那些债券。 抑制通膨使Fed不愿轻言降利率 通膨本身应该不至於影响到实质「中性利率」。不过，Fed疫前最主要的顾虑是通膨长期 低於2%，这种情况使Fed难以刺激支出，且可能导致通货紧缩，那正是为什麽Fed在2008年 至2015年期间一直把利率维持在接近0%的原因。未来，Fed的顾虑将变成担心通膨将持续 超越2%目标，於是宁可押注於把利率升得更高，完全没意愿让利率重返0%。 其他因素仍将压抑「中性利率」，例如世界人口老化，那将降低购屋需求，企业投资资本 财的意愿也将减弱 所以，「中性利率」也许自2019年以来就已经升高了，但目前尚未回升到2008年金融海啸 前的水准。此刻期货市场的价格显示，交易员把十年後的利率估为3.75%左右。 三种情境可能扭转局面 以上只是预测。在下列三种情境下，「中性利率」估计值仍有可能降下来：明年通膨无痛 下滑，经济成长急遽减速，或是美债殖利率骤降。 但就眼前来看，种种迹象显示，在可见的未来，投资大众应该要开始对更高的利率习以为 常了。 心得/评论： 目前期货市场把十年後利率预估为3.75% 当然十年中的变数还很多, 但总得来说 要重返之前那种超低利率时代比较困难 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 36.226.23.204 (台湾) ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1695517837.A.9F3.html