作者mnabc123456 (财经好彭友)
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标题[心得] TQQQ三倍指数ETF存股发大财？论文探讨可
时间Wed Jul 27 20:17:58 2022
1.引言
TQQQ，三倍NASDAQ 100 指数ETF在回测区间最大绩效是一倍ETF QQQ的13倍，虽然风险(波
动)也非常大。
https://i.imgur.com/0M79v99.png
有种说法是只要坚持的住，用杠杆投资指数就能赚大钱，真的吗？
今天要来看一篇论文，主题是：长期投资三倍ETF，探讨可行性。
除了作者的观点，我也会提出自己的看法。
(文长，我也有做影片版本，放在签名档)
https://i.imgur.com/21jOdzN.png
2.三倍ETF回测数据
首先感谢本论文的作者Lewis！他是一家私募基金与财富管理公司的创办人。
本篇论文的连结我放在这边，欢迎参考。
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3722318
本文回测时间从各ETF的发行时间(Inception)算起，截至2020/10/4。
可以发现三倍ETF普遍年轻，大都在金融海啸後开始。
共回测了三大指数：道琼、S&P500与那斯达克的3倍ETF，
还有罗素2000、20年债券、发达市场去除北美与新兴市场的三倍指数。
https://i.imgur.com/5MVEIdk.png
我们可以发现，三大指数的3倍ETF绩效表现都显着比一倍ETF好。
https://i.imgur.com/yRYy6CB.png
其他指数则表现平淡，除了罗素2000还有3倍左右，其他指数都落後。
并没有达到3倍ETF该有的报酬，甚至还比一倍ETF更烂。
https://i.imgur.com/UicPsNF.png
等等，为什麽3倍ETF的绩效跑出来都不是3倍？
有的ETF多好几倍，有的ETF却连3倍都没有呢？
因为3倍ETF有一个很大的风险，接着来谈谈3倍ETF的风险们。
3.三倍ETF的风险
造成绩效不是三倍的最大原因是滑价成本(Slippage)。
因为ETF的绩效是每天结算的，例如今天涨3%，明天跌2%，
那完美的三倍ETF就会是今天涨6%，明天跌4%。
然而，放大的报酬会让整体时间(不只一天)的报酬偏离三倍，这就是滑价成本。
https://i.imgur.com/2751BWj.png
举个例子，假设一倍ETF今天100块涨25%，变成125；
明天跌20%，又回到100。那完美复制的三倍ETF今天是100块，
就要涨75%，变成175；隔天就要跌60%，变成70。
https://i.imgur.com/33FuYS6.png
我们可以发现，虽然一倍ETF，也就是指数本身价格完全没变，
但三倍ETF直接喷掉三成。
因此，平盘的走势，对杠杆型ETF非常不利，
涨涨跌跌会将报酬率给磨掉，也就是所谓的滑价成本(Slippage)。
三倍ETF的风险除了滑价成本，还有最大回撤。
作者将最大回撤分为单日回撤(DDD)，也就是用每天的价格和最高价比；
与每月回撤(MDD)，用每个月收盘价去比。
本文关注MDD，因为本文是每个月底做交易。
https://i.imgur.com/b7zXB9p.png
https://i.imgur.com/2RKbKyi.png
可以发现，不论是每日还每月回撤，幅度都大得可怕。
表现最差的新兴市场3倍ETF，最大回撤高达92%；
连风险相对小的债券，都有52%的回撤。
即使是後来有涨回来的ETF，
任何人在面对这样巨大得未实现损失都很难承受不卖的！
於是作者接着就来探讨如何降低最大回撤，但仍保持高报酬。
4.怎麽样降低风险
作者首先用传统股债配的方式开始，股跟债各一半：
股票选表现最好的TQQQ，债券则用TMF，也就是TLT(20年+公债)的3倍ETF。
https://i.imgur.com/TTiTQCj.png
然後每2个月再平衡一次，假设交易成本是0.25%。
选2个月做再平衡是因为是回测最好的区间。
https://i.imgur.com/6NUYPH1.png
回测结果出来後，报酬大致介於TQQQ与TMF之间，
每月最大回撤则是显着低於TQQQ与TMF。
https://i.imgur.com/5xoC1WY.png
虽然每月回撤看似不大，但每日回撤的话很是很高，
特别是TQQQ在COVID疫情期间常造成单日巨大损失。为
了降低这样的风险，作者采用另一个简单的方法：
当TQQQ单日跌幅超过20%时，便自动将部位全部转换成IEF，
也就是7-10年的公债ETF，类似现金的部位。
回来的时机也很简单，当TQQQ回升到当初卖掉的价格，
则卖掉IEF，重回TQQQ+TMF(股债三倍ETF的组合)。
https://i.imgur.com/VELwylc.png
可以发现，这方法能保留大部分的报酬，却可将单日最大回撤降低至一倍以上，风险显着
降低。
https://i.imgur.com/c4A09Vy.png
5.结论与个人观点
总结来说，三倍杠杆ETF绝对不是可以无脑存的标的，
要投资前先问自己几个问题：
第一，有把握你买的ETF对应指数未来会一直上升，而不会有很多震荡平盘吗？
如果很多震荡平盘，很高的机率你将不会获得高於三倍的报酬，因为滑价成本。
第二，你承受的了最大单日回撤吗？
如前所述，直接买进持有最高可能到九成拉回；
即使你有用最後买进卖出换现金的避险策略，单日回撤仍然有三成。
你是否能对帐上的未实现损失无动於衷呢？
接着是我自己对这篇论文的回测提出的几个问题：
第一，回测期间是金融海啸後至2020年，这段时间都是低利率环境，
有利於成长股、科技股，所以TQQQ才能那麽强。
那如果是像今年紧缩政策很强时呢？
https://i.imgur.com/mAj2uQk.png
第二，今年又适逢高通膨环境，根据统计，在这样的环境下，
股债都是双杀的。那作者用股债配，
以及卖出全换IEF(7-10年公债)的避险方式，势必不会有那麽好的效果。
https://i.imgur.com/VpPkcdS.png
第三，再平衡期间2个月是不断回测後的结果，
但如前两个疑问所说，当时空环境(Regime)的条件有变，
2个月还会适用吗？不断回测求到最好，有没有过度配适(Over-Fitting)的问题？再来，
股债比1:1跟20%就卖的标准怎麽来的呢？
以上是今天的分享，如果你有任何看法，也欢迎在下面留言指教。最後，再次感谢论文作
者Lewis的分享！
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美股分析 、操作纪录：
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1F：→ ffaarr : 配tmf就没算到今年的状况。07/27 20:21
2F：推 bcyeh : 3倍etf都有受惠於大印钞，看那段喷射的就知道了07/27 20:22
3F：推 gfsog : 赞 推07/27 20:24
4F：推 la8day : 三倍王！07/27 20:25
5F：推 Altair : 推分享07/27 20:28
6F：→ icelaw : 哥坐等 五倍王现身07/27 20:30
7F：推 popolili : 谢谢分享07/27 20:31
8F：推 MinaseShou : 这个Reddit上也有探讨，HEFA策略，不过标的是用UPRO07/27 20:37
9F：→ MinaseShou : 跟TMF，杠杆ETF的报酬会受波动性影响，标普500的波07/27 20:37
10F：→ MinaseShou : 动性比QQQ要小，风险比较小07/27 20:37
11F：推 bj45566 : 感谢分享07/27 20:38
13F：→ JuiFu617 : 大大救救我的SQQQ07/27 20:42
15F：推 RachelMcAdam: 好的 欧印TQQQ07/27 20:46
16F：推 lizard30923 : 这种遇到大修正不会直接变美板油正2吗?不懂美国规定07/27 20:47
17F：推 uyrmb47 : 简单来说就是跌太深会爬不起来的意思吧07/27 20:48
18F：推 ajkofqq : 好 欧印07/27 20:49
20F：→ MinaseShou : 值得一看07/27 20:50
感谢分享
21F：→ HelloFumi : 坐等正五哥，谢谢07/27 20:52
22F：推 resy : 推推07/27 20:52
23F：推 jiajian : 复委托要有户头三千万才能买QQ07/27 20:54
24F：推 ryusenming : 坐等大仁正2哥07/27 20:55
25F：推 dream1124 : 三倍那指的波动太大了，要存当然不是存这种07/27 20:56
26F：推 ntnuljg : 你撑得住回档当然可以 但一般人撑不住07/27 20:56
27F：推 wheat1130 : 简单说，像现在一直盘整。长期持有就惨了07/27 20:57
28F：推 loopdiuretic: 正二哥有了 那有没有三倍哥？07/27 20:57
29F：推 pc0805 : 我自己ETF有买个3~5%TQQQ做长期实验，到时候再看看07/27 20:58
30F：→ pc0805 : 结果如何07/27 20:58
34F：→ w901741 : 来开开几年後绩效如何07/27 21:02
35F：推 no2muta : 复委托可以买正2啦 已加入正二哥邪教07/27 21:04
36F：推 Petrovsky : 推 感谢好彭友认真分享07/27 21:07
37F：→ loveponpon : 正二哥邪教 +107/27 21:08
38F：推 Chilloutt : Tqqq在波动大的波段才有用，但是谁晓得目前踩的是07/27 21:09
39F：→ Chilloutt : 大还小？07/27 21:09
40F：推 persionbird : 楼下正2哥07/27 21:09
42F：→ chengweiwei : 消息面都不好 但筹码跟技术面看起来在筑底翻扬了 接07/27 21:12
43F：推 jyan97 : 正五比较扯，理论上qqq5长期应该会赔到脱裤07/27 21:12
44F：→ chengweiwei : 下来24小时是关键07/27 21:13
45F：→ jyan97 : 很担心qqq5没多久就要下市了07/27 21:13
46F：推 weiman0702 : 推07/27 21:13
47F：推 nodnarb1027 : 推个07/27 21:15
48F：推 MingPK : 推分享07/27 21:15
49F：推 b9513227 : 菜鸡偶杠杆只敢小玩07/27 21:16
50F：嘘 Luwan : 是不是在偷臭某人07/27 21:22
51F：→ diabolica : 感谢分享07/27 21:24
52F：推 tbrs : 正五要债券07/27 21:25
53F：推 ken2508g : My friend07/27 21:26
54F：推 doranako : 经济崩盘，股债双杀，拿现金等机会不是很好吗07/27 21:30
55F：推 ChikanDesu : 反正不会倒就是无脑多 谁要买债07/27 21:39
56F：→ ChikanDesu : 往下50%就加倍买07/27 21:40
57F：推 truelove356 : 楼下正二哥 waitrop 存TQQQ哥07/27 22:03
我承认是看到他才会对这篇论文有兴趣的
58F：推 cindycincia : 台湾50正2也会有滑价问题吗07/27 22:09
杠杆型理论上都会有，当然2倍会比3倍好些
59F：推 Spurious : 感谢分享07/27 22:16
60F：推 airforce1101: 把07/27 22:42
61F：→ airforce1101: 谢谢分享，优质好文07/27 22:43
62F：嘘 xenosliu : tmf这两年完全失效07/27 22:44
63F：→ xenosliu : 功课做不够唷07/27 22:44
所以我最後一章的疑问有说这个
64F：推 dpew : 债券无法抵抗大家都下跌时07/27 22:53
65F：→ dpew : 平衡没多大帮助07/27 22:54
66F：推 dream1124 : 对了，债券波动低常常在盘，也很不适合用杠杆ETF买07/27 23:01
67F：推 pk655tw : 谢谢分享07/27 23:17
68F：推 gz9548171 : 谢分享07/27 23:39
69F：推 skyringcha : 2010 tqqq只有0.507/27 23:43
70F：→ a9564208 : 升息搞加大债配比是在赌之後会降息一次尻回来？07/27 23:49
71F：推 mihyhy : 感谢分享07/27 23:59
72F：推 bigair888 : 分批买就可以撑过下跌期07/27 23:59
73F：推 genius945 : 推分享，另外原po也可以看看 Leverage for the Lon07/28 00:10
74F：→ genius945 : g Run 这篇，概念是透过年线与波动性的关联来做进07/28 00:10
75F：→ genius945 : 出择时，回测的区间相较之下比较完整(原po这篇纯看07/28 00:10
76F：→ genius945 : 介绍我还没看过就是XD)07/28 00:10
感谢提供资讯！
77F：推 lumorrison : 推！07/28 00:35
78F：推 staytuned74 : 之前有人说正二0050会是长期好标的，基本上就是没07/28 00:50
79F：→ staytuned74 : 有模拟回测够久，理论上应该像你分享的论文那样回07/28 00:50
80F：→ staytuned74 : 测到发行etf的数年，台股经历1990、2000那种跌幅，07/28 00:50
81F：→ staytuned74 : 长期持有leverage ETF不会是好的方法07/28 00:50
82F：推 staytuned74 : 空头时巨幅MDD会吃掉大部分的获利，让上涨幅度很难07/28 00:54
83F：→ staytuned74 : 回来，0050正二并没有经历过大空头的考验，想模拟07/28 00:54
84F：→ staytuned74 : 其实用台指回测到过往30正二报酬率就可以得到相似07/28 00:54
85F：→ staytuned74 : 的结论07/28 00:54
86F：推 staytuned74 : 真的要用leverage ETF 建议回测trend following 这07/28 00:56
87F：→ staytuned74 : 种方法，长期应该可以比Buy and Hold 好07/28 00:56
对，不过trend following的进出条件怎麽设定又是个问题了
88F：推 kikidmore : 你这太弱 都有人从1987开始回测07/28 02:40
89F：→ kikidmore : 1987-2018 tqqq/tmf 6/4 每月1千 是3.16亿07/28 02:41
有连结吗 想看
91F：→ kamio : 2倍通常都会比1倍好 这模拟做超多07/28 03:26
感谢提供资讯！
92F：推 XDDDpupu5566: 乐见研究文章，但感觉在臭waitrop大（误）07/28 05:07
哈哈哈真的没有 我很佩服他无惧最大回撤的坚持
93F：推 likeyousmile: 推07/28 07:23
※ 编辑: mnabc123456 (180.217.244.134 台湾), 07/28/2022 07:42:43
94F：推 nzi77 : 感谢分享，终於知道三倍ETF运作方式 07/28 08:14
95F：推 GGWP2014 : 老子TQQQ -57%给你参考 07/28 09:08
96F：推 ghostly : 感谢分享 07/28 10:39
97F：推 cutbear123 : 推 07/28 11:13
98F：→ Justisaac : tqqq -57%不是一定会发生的事情吗~? 熊市就会-60%up 07/28 12:52
99F：→ Justisaac : 买一个产品前 要先理解他的回测深度啊~ 07/28 12:53
100F：→ interactive : 这MDD没人心态撑得住 07/28 14:17
101F：→ JerryLian : 长期持有三倍的只适合放完全动用不到的钱 07/28 15:31
104F：推 windalso : 推 07/31 11:40