研究了一阵子，我自己打算重仓并长期持Upstart 的股票，网路上许多见解也让我拥有更 大的信念，趁这次大幅回调，顺道来分享一些想法。 [以下长文] Upstart的管理层，包含CEO，多数都是google出来的，客观上来看，他们不但有丰富的资 历，而且也经历过google早期快速增长的时期，拥有相关的经验。这次Q3报告後的大幅回 调，我认为是市场有错误的期待而导致 (後面会叙述)，事实上Q3的财报不但都超过预期 ，而且根据电话会议的内容，新产品推出的速度很快，上半年才提到着手进行新车贷款的 计画，下半年就已推出，还提到明年另外3项产品的规划 (小额贷款，企业贷款，房贷)， 我看了几次管理层的访谈，基本上他们每季都有做到前次设定的目标，甚至更好。 一间好公司，除了要有好的商业模式以及庞大的市场，也需要有个务实与执行力强的管理 层，这些都可以从访谈中，以及他们是否达成每个阶段性的目标来判断，Upstart的管理 层应该是很不错的。 更别忘记，目前Upstart几乎可说是所有新上市的Fintech公司中，唯一一间已实现真正盈 余的公司，同时还维持高速增长，这已经为它的长久发展奠定了一个令人安心的基础。 很多人对於它的商业模式有所质疑，我列了几个，并分享我的看法。 Q: 为什麽银行要跟Upstart合作并付给他们佣金? A: 可能要先理解一件事，对於Upstart而言，有实质还款能力但传统信用评比不好的借贷 者，是它的产品，而银行则是Upstart的客户。透过传统的FICO分数，银行并无法买到上 述的产品，假设Upstart对人的信用与还款机率的评比是有效的 (这已经陆续被证实)，这 些坏帐率一样好的产品 (借贷者)，银行一定会希望跟Upstart购卖，道理很简单，有利可 图，对银行而言这些是额外的获益 (收取放贷利息)，每间银行都会有意愿，从越来越多 银行跟Upstart合作也可佐证。当然，会从中小银行展开也能理解，因为通常他们的资源 与条件逊於大银行，但我认为大银行迟早会跟Upstart合作，原因还是一样，有利可图。 Q: 大银行自己有很多数据，可以自己开发算法，为何要跟Upstart合作? A: 算法的开发，并不是单纯丢一堆数据，按个钮就会出来，算法必须长时间且实时性的 调整与改良，明确找出上千种变数彼此之间的关系，并推到最终结果(人的信用与还款机 率)。若是Upstart的算法没用，那就无法解释在同样的放贷数量上，它的坏帐率明显比同 行低的事实。 回到银行，它们的历史数据，多数集中在帐务面上，要嘛很杂乱，要嘛对衡量信用无法构 成完整的意义。 因此，大银行要开发算法需要两件事情。一，新纳入衡量一个人信用的所有因素，包含家 庭,教育,工作,开销习惯…等等。二，找到专业的人才进来开发算法。前者，代表他们要 重新建立一套没碰过的算法，而过往的数据并不完全有用，此外，这些大量的新参数对银 行来说是相对陌生的。後者，银行的文化制度与报酬，难以吸引到原本可前往高科技公司 就职的AI与算法人才，加上旧有金融的体制要跨入科技领域，可预期会碰到众多的冲突困 境。上述听起来都完全不是容易的事，与此同时，Upstart 利用每次的新数据与结果，还 会持续不断的改善自身的算法，一直前进。 这就很像是，google的搜寻引擎与算法，其实很多公司也做得到，但关键就在於google的 早期投入与先发优势，以及持续不段的进步，才造就了本身巨大的护城河。 Q: 如果未来遇到升息的影响，坏帐率会提高，借贷需求减少 A: 其实，一个好的公司，必须要能忽略宏观的影响。升息，对於全部跟借贷有关的公司 都会有影响，但是，Upstart的算法以及对一个人的信用评估，一定比几10年前发明的FIC O分数来的精准，况且市面上并没有其他同类型的手法，基本上这就够了，因为目前并没 有竞争对手，Upstart的低标，其实只要做到”够好”就行。换句话说，无论是在有利於 或无利於借贷的市场，它只要比同业能有更好的表现 (坏帐率”相对”较低，能找到”相 对”多的借贷需求)，那一样能有”相对”好的成长力道。 以上还没提到一个可能，就是Upstart较精准的算法，能让它在不好的环境中，更加拉大 与其他Fintech公司的优势。 ---------- 分隔线 ---------- 当一个好公司面临股票大幅回调或长久横盘时，通常有两种解读市场担忧的方式。第一种 ，是市场对公司的表现，有错误的理解与期待。第二种，市场的担忧是对的，只是”程度 ”上大家的理解不同。 市场可能对於Upstart Q3季报没有像上次Q2一样大幅的领先预期而感到失望，但客观上， Upstart几乎beat所有的指引，只是没有”非常大幅”的beat，管理层其实也在前几次会 议多次强调，对於公司的策略，”快速拓展不同业务”比起”在现有业务上实现最大获益 ”来的重要，也反映在过去一两季Upstart大量招募员工，甚至发行可转债的动作。所以 我认为这次的回调属於第一种，市场有错误的期待，公司的基本面其实一样良好，而且保 持快速增长。 上述第二种的市场担忧，我举个例子，我前阵子出脱了TSM (台积电)，我认为台积电绝对 是高水准的公司，未来五年也将无人能挡 (我自己就是前员工，对於台积电的竞争力有很 大的认可)，但几次浏览华尔街的看空报告，经常都锁定在台海的潜在危机，身为台湾人 ，事实上我认为这种风险很低。但是我後来理解到，永远不要长期跟市场的认知做对，华 尔街的看空者，对於台海危机造成台积电的风险其实是对的，只是他们与我认知的风险程 度不同，这种东西没有对错，但市场只要一天无法消除对这风险的担忧，台积电长期的涨 势就会一直被打压，可能不容易像ASML一样能获得市场认可的高估值 (虽然一个是设备商 一个是代工厂，但我私心认为台积电是比ASML更好的公司)。 总之，我认为Upstart现在的回调，会是很好的买入时机，跟几个科技巨头不同，Upstart 对於社会其实能实现总体的多方盈余，也就是一般人能合理的获得贷款去进行开销或投资 ，且取得的利率更好 ; 银行能够放贷给更多实际上有能力还款的人，并取得更多收益 ; 而Upstart则从中赚取佣金。 比起过往用FICO评分，很多人无法获得合理的贷款条件，Upstart的商业模式，能为总体 的经济发展，带来更有效率更正向的一面。 从几次CEO的访谈中，看得出来他并非是那种口沫横飞的管理者，更多是散发出实事求是 的态度，而在一次最具企图心的发言中，他提到如下 : (我沿用英文的顺序) 「我相信在数年後，Upstart会成为一家最大的金融科技公司，如果不是最大的科技公 司。」 经过这阵子较深入的了解，我相信这样的可能，并愿意长期持有。 以目前的价位228，Upstart市值大约186亿美金，而目前的Fintech公司中，Paypal 2356 亿，Square 1063亿，Affirm 391亿，SoFi 167亿，那Upstart未来呢? 按以上的思路，纵使依现在的股价200多做为起点，我依然相信在3~5年後，Upstart很有 可能会是下一个10倍股。 以上是我的一些心得。 --

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