1. 标的：仓和 6538 2. 分类：多 3. 分析/正文： 一、技术面： https://imgur.com/ExiO96g 上礼拜五9/11这根刚好小跌破月线，不过明天9/14收盘能再站回月线就没问题了，若是没 站回可能会有小幅回档，顶多跌到232的平台吧！ 技术分析是筹码变化的呈现，参考用就好，股价真正走势还是跟基本面有关。 二、基本面： (1)关於仓和 仓和股份有限公司成立於1994年，是一家精密网版制造销售以及技术研发的公司，仓和不 仅制造精密网版，同时也经营网版印刷耗材买卖。 网版销售以及耗材买卖的营收比重分别占比约78%及22%，公司的产品应用范围绝大部分都 是在太阳能电池，公司的产品应用未来也将朝向被动元件以及触控面板进行研发布局，积 极扩展网版的应用市场 (2)何谓网版印刷 网版印刷是太阳能电池的制造过程中其中一个环节，是在太阳能矽晶圆完成制程後，将银 浆印刷在太阳能矽晶圆上的过程。 第一步是透过移动刮刀让网版孔洞上充满银浆，再来就是对刮刀施加压力将网版向下压向 晶圆，同时使银浆穿过网版进而印刷於晶圆的表面，最後，银浆与网版会被分离。 网版印刷示意图 https://imgur.com/pX9oNAD (3)竞争优势 https://imgur.com/Om1aGNf 对於太阳能电池厂来说，银浆的成本是印刷网版的7~10倍，仓和的PI网版相较传统乳胶网 版可节省5~8%的银浆，PI网版可印刷次数达10~15万次，使用次数远远超过传统乳胶网版 的3~5万次，仓和的网版不仅更耐用，节省的银浆成本更是远远超过网版这种耗材，客户 在耐用性以及节省高单价材料的考量下，更会优先选择仓和的产品。 由於印刷网版在太阳能电池制程中属於较小的组件，仅占总成本1~2%，成本占比小的优势 使得PI网版的价格波动性较少，在不容易被杀价的情况下，毛利率增长可望持续，同时， 在能节省较高成本的银浆情况下，网版价格的调升也较能被客户接受，机构法人预期，仓 和的产品价格应该还有20~40%的成长空间。 太阳能电池技术发展趋势更是对仓和有利，因为最近有一个新技术，大家可以去喂狗一下 ，叫”异质接面”HJT，这个技术的能源转换效率更高、制程相对简单、温度系数低而且 可双面发电，被视为下一代电池的超高效率技术。 此外，HJT所需的银浆具低温特性，相较传统技术产生的高温银浆，低温银浆的黏稠度更 高，残留在网版的银浆也会更多，这时PI网版同时具备节省银浆及低消耗的优势更能增加 客户黏着度，当然涨个价也不过分啦！ (4)市场面分析 https://imgur.com/SRGcgGg 研调机构Wood Mackenzie预测2020年全球太阳能装机量将达125GW，年增率高达21.3%，随 着太阳能发电成本来到价格甜蜜点後，现在已经低於天然气发电的成本了，较大型的太阳 能厂已经能不吃政府的奶水就能自己成长茁壮了，我觉得年增21.3%的市场是很可观的， 最近很夯的半导体，市场大概年成长平均也才高个位数。 根据IEA估计，2019~2025年太阳能发电每年新增的安装量约落在116~146GW之间，每年新 增安装量在2018年只有102GW (5)政策面分析 https://imgur.com/BiuezZH 政策面来看，中国在2018年5月发布了531新政，大幅缩减了太阳能产业的补贴，可以看到 新标准中不管哪一线城市的补贴都降低了0.05元，差不多等於降低10%，同时所有标案都 改为竞争性招标，由於增强了自由市场机制，影响太阳能电池以及模组的售价大跌逾50% ，这更加强化了太阳能厂降低成本的决心。 加上中国前10大太阳能厂都是仓和的客户，补贴紧缩的政策会自然淘汰体质不佳或是无法 规模经济化的小厂，太阳能产业会维持大者恒大，仓和可望从这些趋势当中成为主要受益 者。 (6)财报面分析 https://imgur.com/70bImqO 现在来看看财报方面，2020年第1季毛利率是53.73%，相较去年同期的39.88%，毛利率年 增34.7%，这是非常吓人的成长，2020年第2季也是相当的旺，毛利率是49.44%，相较去年 同期的43.54%也是成长了13.5%，显示仓和产品转型的竞争力的确是在发酵当中。 咱们也不是一昧的夸好，个人认为毛利率大成长的时期就差不多落在今年了，之後仍会维 持低双位数成长，毛利率在这两年大概就落在55~60%的区间吧！ 近两季的EPS 2020年第1季EPS为4.42元 去年同期为1.31元 成长了2.37倍 这快接近三倍 券了！ 2020年第2季EPS为3.21元 去年同期为1.5元，也就是成长了1.14倍。 机构预估仓和在2020以及2021年全年毛利率分别可以上升至51.1%以及52.7%，预估营收则 是年增73%以及21%，无论是现在的表现或是未来展望都是相当不错的。 (7)风险 要密切注意其他竞争者是否有更新更好用的网版研发出来，这也是仓和未来最大的风险之 一。 前面太阳能市场的成长趋势图也可以看出2020年是太阳能新增安装量成长爆发的一年，基 期较高也是一个要注意的地方，至於网版印刷制程个人认为不会有太大的改变，网版依旧 会是太阳能电池制程中不可或缺的材料之一。 (8)估价 便宜价243元 合理价304元 昂贵价406元 (9)心得 法人预测仓和在2020以及2021年的EPS分别为20.3元以及27.4元，以目前2020年的EPS估算 ，仓和目前的本益比为13.5倍，个人操作的习惯是，在9月时通常就会以明年的EPS去推估 。 仓和的成长以及孤门独市的特性，我认为最少给到15倍的本益比，搭配27.4元的EPS相信 大家都可以推算出来，明年的股价合理应该可以到多少。 总结一下，仓和产品竞争力强，打趴了其他以及日系大厂的传统网版，由於太阳能电网价 格达到甜蜜点，带动太阳能产业装机量蓬勃发展，成长优於其他传统产业，公司体质良好 也没有过度的举债扩张，太阳能电池的新技术异质接面HJT更能让仓和迎来更大的顺风， 此外公司为解决客户的供不应求，2020下半年将导入第二代机台，产能为第一代机台的 2~3倍。 财报的表现 毛利率5成 营益率3成 ROA 21% ROE 30% 在台股众多企业中也是一等一的表 现，说是台股的隐形冠军也不为过。 财报的分析较多文字太多就不多作赘述，想要用听的或者看自由现金流跟安全性分析就看 影片吧！懒得看也没差，会PO出来就不会是啊哩不打的公司。 https://youtu.be/cuzJwm0zC0A 4. 进退场机制：(非长期投资者，必须有停损机制 NOW！现在进场！ 停利：411元(eps27.4x15倍本益比) 停损：book能！仓和有专利护体，要研发出破坏式创新的网版短期内book能！主要竞争对 手日本大厂murakami村上，由於安倍下台群龙无首，日本人沉痛之余没多余心思作研发。 硬要说的话就收盘跌破225元，破平台打两支脚强势突破，若跌破代表打底无效。 --

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