Hi 版上大家安安 上次发了一篇心得後，信箱里面多了蛮多信，也让我认识有趣的人XD 说好有机会要分享总经的东西，希望能对版上投资人有帮助，有任何想法也可以讨论(或 许可以让我得到新的想法)。 这次要分享的东西是有关「通货膨胀」，大家都知道自2015年底起开始启动升息循环，目 前的联邦基金利率已经从0.25%来到2.25%，如果本月联准会一如市场预期升息，则会使联 邦基金利率来到2.5%。 https://i.imgur.com/3VvsbKO.jpg 联准会的核心目标是要尽可能让景气扩张的时间延长，达到核心目标的方式有2个： 1. 充分就业(低失业率) 2. 对抗通货膨胀(物价稳定) 而目前就业状况相当紧俏，失业率来到历史低点，根据经济理论中的飞利浦曲线应该要伴 随高通货膨胀，然而当前却未见高通货膨胀反而还有通缩疑虑，不过飞利浦曲线平坦化的 成因不是这篇要分享的东西，只要知道目前处在低失业率极低通膨的状况就好。 如果通膨没有上行的压力，那麽联准会就没有必要大幅升息，加上目前除了升息外还有每 个月500亿美元的缩表，事实上全球经济体历史上没有经历过这样的状况，说是联准会在 做一个实验也不为过，这个实验只能成功，一旦失败全球陷入衰退的机率会大大提高，这 也是为什麽联准会越来越谨慎的主要原因，升息太快会让金融市场爆掉，升息太慢则会让 未来货币政策的空间不足，充分的流动性就像是吃药一样，虽然有效但不能一直吃，不然 以後真的要吃药的时候就没用了。 所以以鲍威尔为首的联准会升息依据主要就是通货膨胀率，首要观察指标就是核心PCE， 顺带一提，叶伦时代的联准会是以失业率为升息主要依据呦。PCE是美国个人支出的状况 ，所谓的核心(core)是因为物价里面有一些东西价格波动大，如果不把这些价格波动大的 商品去除(食品跟能源)，物价看起来会有很大的波动性，去除掉食品跟能源的PCE就叫做 核心PCE。 目前美国的核心PCE自今年7月以来持续碰到联准会设定的2%目标，这也坚定了联准会升息 的信心，然而事情并没有这麽简单，因为即便是核心PCE当中仍然有其他因素需要考量， 所以接下来就要进入今天分享的重点。 根据联邦储备银行旧金山分行在11月26日所发布的一份研究报告，标题是 「Has Inflation Sustainably Reached Target?」 有兴趣的可以直接估狗，有完整的PDF可以看，我简单摘要里面的重点就好。 首先这篇研究报告指出，核心PCE物价指数里面又可以在分成循环性因子(Cyclical)跟非 循环性因子(acyclical)，所谓的循环性因子就是指那些受到景气循环影响的通膨因素， 景气好的时候通膨自然高，景气差时通膨就低，一般而言除非受到政策因素影响，否则循 环性因子的通膨因素都相当稳定。 https://i.imgur.com/RiL5kGC.jpg 而循环性因子跟非循环性因子自2012年以来大概各自贡献了通货膨胀的一半，重点来了， 「2018年以来通膨升温都是靠非周期性因子推升」，换句话说比较稳定的循环性因子并没 有上扬甚至还小幅下跌，这代表美国目前仍然有通缩的疑虑，因为非周期性因子的通膨当 前略高於2002-2007年的平均值，直观来说就是有可能会缩回去，这对目前的美国来说不 是个好消息。 然而另一方面，美国的通货膨胀仍然有上行的压力，等等，这搞得我好乱啊，上面说有下 行压力，现在又说有上行压力，到底是怎样?其实这就是联准会难为的地方，也是为什麽 联准会不断说「要看数据」，换句话说就是联准会自己也不确定啦。 如果将美国的失业率缺口(实际失业率与自然失业率的差距)与周期性因子对於通膨的贡献 度做图(Figure 2)，可以发现最近9个月的数据低於历史回归线，这代表这些红色点点有 往上跑的诱因，往上跑代表的意思是通膨升温，这个时候联准会就得透过升息来打击通膨 ，懂了吗~? https://i.imgur.com/mhFab41.jpg 整体来说，美国目前处在一个相当关键的时刻，这份研究报告其实没有告诉我们美国通膨 会往上还是往下，因为他们自己也不知道XD，对照褐皮书里面不断说「通膨的上行与下行 风险大致平衡」，两者是一致的，2019年绝对不会是个平静的一年，对联准会来说也是个 难度非常高的考验。 以上分享，希望对大家有帮助，谢谢。 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 140.112.230.156 ※ 文章网址: https://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Stock/M.1544346288.A.611.html 这篇是在探讨PCE内的数据，与关税有关的商品不一定全部都在非周期性因子里面喔。 没有打算耶，随手写写比较没有压力。 ※ 编辑: openball (140.112.230.156), 12/09/2018 17:31:58 是抄底王耶。这个部份我有做过研究，主要是因为能源价格大跌对於核心PCE没有直接影 响? 里面可以分成1.商品 2.服务，其中商品里面又分成耐久财及非耐久财，能源被分在非耐 久? ※ 编辑: openball (140.112.230.156), 12/09/2018 17:42:31 各地联储的官网、BEA、外资报告 其实都蛮值得看的，缺点是我英文不好...看得很慢 ———————— 一生平安 ———————— 其实不应该用因子来说，所谓的非循环应该是指那些没办法归类到循环的部分的总合。 其实是有点难度的，但我认为这是很重要的议题，尽量用白话来讲，积点阴德。 耶耶，谢谢版主 所以我一直说要增加现金部位XDD ※ 编辑: openball (114.136.181.223), 12/09/2018 20:30:03 欸抖，我都是用Bloomberg 看，所以我也不知道网路上怎麽取得... ※ 编辑: openball (114.136.181.223), 12/09/2018 20:35:06 不要那麽凶嘛，我内文提到飞利浦曲线，但逻辑推导过程完全不需要去证明飞利浦曲线的 真伪，回归线也是透过历史实证证据算出来的，所以不要7pupu啦。 另外当前的世界经济确实就是需求拉动的，你举的例子是食品，本来就不在核心PCE里， 所以以目前联准会的逻辑也不会因此就升息啦，给你参考。 ※ 编辑: openball (114.136.181.223), 12/09/2018 21:09:12 所谓的循环性因子如文章中所说，受到景气循环影响的东西，但原始文件中没有给予详细的清单，但意思就是当经济繁荣时因为需求增加而推动价格上涨，导致通货膨胀的商品，在文献上可以透过估计是否符合飞利浦曲线来判断该商品是否为循环性的。 那非循环性因子在文章中则提到，像是手机费、医疗保险费等会受到特定行业原因而改变价格的，举例来说2017年美国电信商调降价格13%，这样的降幅就影响到 PCE0.2个百分点，但这并非因为景气不好，因此会被分类倒非循环性因子。 这是个假设性的问题，如果真的因为贸易战使进口减少，那麽联准会也会对此进行评估。而现实的状况是进口反而增加，那你觉得呢? 此外，升息不一定会让经济变糟，他只是让景气扩张能够进可能走的久一点，a了一下你的ID，你似乎对於货币紧缩政策相当不谅解，但事实上宽松的货币政策带来的後遗症非常多，联准会带头升息堪称世界良心啦。 ※ 编辑: openball (140.112.230.156), 12/09/2018 23:30:06