http://tinyurl.com/8jththu (连结有点多，看了才知道前因後果，建议看blog版罗) 小弟有用Google Reader(好物啊)蒐集RSS的习惯，今天看到投资客日志发了新文拆解ROE ，主要是在讨论有名的杜邦方程式，里面提到反对者认为杜邦方程式拆解的方式很牵强， 这激起了我的好奇心。印象中在网路上反对杜邦公式最力的就是洪瑞泰，巴菲特班还有不 少人因为主张这公式有用，结果被踢出巴菲特班讨论区，循线连上後，马上就看到「买股 票，不要只看股东权益报酬率看到」这个讨论串。 看完之後只觉得，巴班的同学大概对公司实务上怎麽去赚钱的完全没概念，所以也完全没 办法理解这样去区分的意义，但我想任何在制造业做过成本分析和财务会计这块的人应该 都懂为何要这样去划分，再说真的不懂不会去google吗？真是想不透。 如果看不懂买股票，不要只看股东权益报酬率和拆解ROE的话，我推荐巴班的各位去看「 寿司干嘛转来转去？！：你一定用得到的财务知识」。这本跟「巴菲特选股神功-看漫画 学投资」一样是漫画书喔，而且里面都是实际的经营案例，不是单纯的数字与公式，相信 会比较好理解。强力推荐「饺子店和法国餐厅的获利结构有何不同？」这段，请好好去看 一下人家去怎麽分析这两种模式的损益平衡点的，有了基本概念之後，才不会写出： 可以发明一个杜邦100公式，拆成100个变数， ROE = 净利/营收 x 营收/资产 x 资产/A x A/B x B/C x C/D...x Z/资产 x 资产/净值 这样比较高级 还有 台泥的ROE=净利/我早餐吃的面包x我早餐吃的面包/净值 突然发现,我早餐吃的面包影响了台泥的ROE! 这种搞笑的话。 当然杜邦要分更细不是不行，这篇文章标题的图就是一例，不过老实说我们是投资者不是 经营者，那些税啊利息占获利的比例倒不是那麽重要。过与不及。 == 如果看了漫画还是不懂的话，小弟这边再补充一下： ROE= 净利/股东权益 = (净利/营收) x (营收/总资产) x (总资产/股东权益) = 净利率 x 资产周转率 x 杠杆比率 举例来说： 鸿海 = 饺子店 = 低净利 x 高翻桌率 (固定成本低，靠成本控制和提高产能利用率维持净利) 台积电 = 法国餐厅 = 高净利 x 低翻桌率 (固定成本高，靠技术和资本制造进入障碍和差异性) 至於杠杆比率的部分，巴班的同学正好举了个标准的错误范例： 「举个例子 A公司:股东出资100元,跟银行借900元 资产有 1000 元 一年可以赚500 元 B公司:股东出资500元,跟银行借500元 资产有 1000 元 一年可以赚500 元 以上两个公司 哪个好? 他认为 A公司 杠杆大 ... A公司就像现在的华固一样,很赚钱不用担心缴不出本金利息」 一般做杠杆比率分析重视的是获利的稳定性和安全性，以及在景气不好时度小月的能力。 懂分析的人知道去分辨甚麽是安全的负债，甚麽是危险的负债。但这位巴班同学眼睛里只 看到「杠杆越大，公司赚钱的时候我就赚越多。」我是不晓得他有没有想过，万一公司赔 钱，杠杆效应也会让他赔更快？ 营建业是标准的景气循环产业，华固赚钱除了公司经营不错外，这几年房地产景气也是居 功厥伟，但是这种获利能力可以持续到永远？美日的地产营建业殷监不远。 负债多高也无所谓？拿台湾来说就好，千禧年过後营建股下市几家要不要自己算一下？不 知道他懂不懂甚麽叫「抽银根」？建议大家看一下152家企业的下市启示录这篇文章。要 强调这边不是唱衰营建股，只是请大家别忘记华固在景气最差的那阵子也当过鸡蛋水饺股 ，我那时买很乐就是了。 总之如果只想靠ROE一招打遍天下，请记得找安全边际多一点的股票，还有投资组合最好 也分散一点，买进赔个20%就在那边该该叫要怎麽办的人，拜托不要说自己是价值投资者！ -- Charlie ◣ ◢ Charlie ◣ ◢ ◣ ◤ Charlie ◢ ◣ Charlie ◢ ◣ ◢ ▁ ◥ Charlie ⊙ .◣ Charlie ⊙ .◥ ◤. ⊙ Hey!Shut up! ㄟ◥ ㄧ ╯ ㄟ◥ ㄧ ╯ ◥▂ ◢ . δ ◢ φ ◢ . . ◣ㄟ 修改dajidali ˋ\///\/.◥▄▄◤ ./ㄨ \\/ˊ◥▄▄◤ \|/ㄑ \|/ˊ◥▄▄◤ by Armour --

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