作者promised987 (龙猫)
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标题Re: [心得] 价值投资：烟屁股有多好？
时间Fri Sep 2 00:19:16 2011
其实并不能这样解读，对价值投资来说，所有的出发点都还是建立在Graham的基础
上进行更深入的研究。
就好像要学飞之前必须要先学会走路，飞机还是需要装汽车有的轮子才能自由的翱
翔，否则在降落的时候可就糗大了。
1. Buffett 投资判断都是先建立在合乎 Graham 的安全边际(Margin of safety)
理论下(菸屁股也是符合的一种，属於特别夸张的)，各种P/E、净值、净现金等..
2. 有了以上的安全基础，再导入 Fisher 的成长股概念，去探讨企业特殊价值如
真正的商誉(非财务报表上提列者)，成长性，护城河理论等...应用上去增加长期
持有的获利。
如此才能达到 : 正面我赢，反面我也不输的掷铜板理论上
倘若仅以 Fisher 的成长股理论来进行购买，同样会有飞行(大幅上涨)的能力，但
当飞机降落(整体股市大跌)时，没有轮子(安全边际)就有可能灾难般 Crash(坠毁)
如果要证据的话，我们猜想 Fisher 如果仍在世一定会对未及早预见 NOK (nokia)
现今的窘境而懊悔。
不过 Fisher 的理论在判断公司未来好坏上仍是相当强而有用的，各种独门的观察
法如国家研究经费投入比例、公司管销费用支出比例、对消费者、离职员工、竞争
对手的调查等都是相当跨时代的做法。
Buffett 本人也提到 他是 80% 的 Graham 以及 20% 的 Fisher，如果没有遇见孟
格以及接纳 Fisher 的想法，他仍会是个有钱人，但绝对不会是现在的 Buffett。
: 如果你是效率市场的支持者，大概会对以上的说法嗤之以鼻
效率市场一直都是建筑在空中楼阁上的理论不是吗?
只要市场是不效率的後面的模型也就随之崩坏
而要举出市场不效率的地方对价值投资人来说太容易了。
其实现在巴菲特仍有再进行捡菸屁股的活动，只是这边已经没办法对波克夏这座大
山贡献太多现金，一来资讯传达变快，导致菸屁股已不如 19XX 年代那样的随处可
得，二来就是原文作者所说的资本过大，而菸屁股获利有限。
但现在波克夏母公司却仍有一个很神秘的部门，永远不会公开他所做的交易目标，
那就是『套利事业交易部门』，我相信这绝对是波克夏报酬率最高的部门之一，年
化报酬 50% 可能还算小看它，只可惜就是资金容量大小有限罢了。
因为饼就这麽大一块，只要一公开就会被瓜分，想要点两份来吃也是不可能。
但是我们一直认为这个部门内的人员绝大部分都是天才，也最可能得到 髓
私自认为亦是接班人最有可能出线所在
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