此文转贴自 http://www.wretch.cc/blog/izaax/12093950 没有排版　内附图片无法显示於bbs上 请见谅 ----------------------------------------------------------------- 景气变化的「时」与「势」：景气对策信号vs台股走势（中） 今天加权指数收在7353点，收在波段以来的新低，这段时间中，有不少版友来信询问有关 台股、或是其他相关的投资问题。 在此ｉ大要先跟大家说声抱歉，由於本人时间和能力有限，所以不敢也无法提供各位有效 的讯息，恕小ｉ就不一一回覆了（放过小ｉ吧..XD）。 其中很多人关心的问题就是，这盘，要跌到什麽地方才会止？从什麽地方来观察比较好？ 上次我们在景气变化的「时」与「势」：景气对策信号vs台股走势（上） http://www.wretch.cc/blog/izaax/12090455 一文中提到，利用景气预测信号衰退或扩张的「势」的改变，可以帮助我们判断此波可能 的跌势。若搭配先前的从经济成长率来看台股走势一文，将可以进一步收效。 而上集写完後应该接着写的就是下集了，也就是我们除了要探讨景气变化的「势」之外， 另外一个重要因子－「时」，也是特别值得我们来注意。 不过！小ｉ後来衡量当前情势後，决定暂缓誊写下集，因为吁衡当前台股情势，这个「时 」啊，不急！ 还不到摊牌，值得讨论的时候。小ｉ决定补上一个中集，这次是要来探讨一些比较及时的 议题，相信也是各位投资人最关切的议题 －＞什麽时候才能有效止跌？从基本面上来观察，有效、强力的支撑在哪里？ 在此，小ｉ要先说声抱歉，後来在详细检视数据後，发现上次所定义的周期产生的前提有 点小漏失： 此後推论所使用的景气循环周期公式中，所谓一段周期的结束（或开始）的计算方式为： 并不是指数相较前一期有所变化就算改变，而是必须连续三个月（一季）保持同一趋势， 且相邻的第四月份必须要高於（或低於）起始前两月份的分数，若是没有符合以上两个条 件，都还是视为同一段循环周期，没有改变。 此外，若有相邻两月数据持平，视为趋势不变，往下顺延一个月；若是最後确定趋势改变 成形，则此波趋势需往回追溯至先前最高点（或最低点），即便起初的几个月不符合上段 条件。 上面这点基本上没有问题，不过，在判别灯号循环时，要补充的一点是，当分数来到相邻 灯号时，例如分数来到17分接近蓝灯，则我们可视为蓝灯，或是分数来到31分，接近黄红 灯时，则我们可以视为黄红灯，可接受的边缘分数差以一分为限，超过就不行。事实上在 切换灯号边缘的数据可能没有太大不同（例如31分跟32分，或17分与16分），所以在实际 运用上并不用那麽的严格，如此的调整也将让我们更贴近过去30多年来的真实趋势。 如何从景气对策信号趋势的变化来研判台股的可能走势，我们就拿1997年~1999年这一段 的走势来当例子好了。 这是景气对策信号的变化图： (图一) 这是同时间的加权指数走势图： (图二) 在这两个图中，小i做了一些记号，希望邀请大家来深入剖析此段行情的变化与经济基本 面趋势消长间的对应关系。 首先，很明显的是在1997年开始台股开始展开了一波由万点下杀的波段修正走势，此波下 杀异常猛烈，从高点10256下杀到7000点，两个月间整整下杀了30%，我们可以从两个角度 来解读此段的修正行情： 1.此波跌势是大多头行情中的修正走势。 2.此波跌势是大空头行情中的初跌段。 事实上，从结果论来看，两者都是可以成立的。因为後来台股仍旧重新站上9378点的价位 ，而後也开启了更惨烈的跌势。 而这说真的都不是重点，而是，我们若处在当时的情况下，我们该如何来判读时势，我们 可否知道，後来会有反弹？还是就一路向下？ 其实是可以的，从景气对策讯号中，我们可以清楚看到，在1997年五月间，景气对策讯号 有短期下滑的现象，不过，如同先前小ｉ不厌其烦的说，无论是经济先行指标，还是实际 数据，短期的变化都不足以确定趋势的改变，更何况景气对策信号中，加权股价指数的涨 跌也占有不小的份额，也就是说，当股价大跌大涨时，会一定程度上牵引景气对策信号的 呈现。而後来六七月份的景气重新加温似乎也验证五月份的下滑是个短期现象。 接下来，请各位要看深入一点了，我们把焦点看到1997年八月份，此时的景气对策信号再 度呈现下滑态势，可是我们对应到加权指数上，ㄟ，八月份还在高档震荡啊？也就是说指 数的下滑并不是因为加权股价指数的拖累，而是经济基本面有所改变，换句话说，这是个 重要的时间点，1997年八月份正式揭开"景气减缓"的隐忧出现，也因此从九月份开始的台 股南下特快车的出现其实不过是反映出这种隐忧罢了。 然後，为何台股能够在-30%的程度下止跌（红框），并进而展开一波为期半年+32%的反弹 呢? 关键当然就在1997年九月份的数据，在九月份台股大跌的情势下，景气对策信号却能够逆 势收高，这意味着什麽？ 这意味着空袭警报解除啦～XD 短期的基本面景气无虞，在这种情势下台股当然有本事展 开另一波的强势反弹。 在此要先打住一下，在第一张景气对策信号上面，小ｉ画上了很多条斜线，这些斜线代表 什麽呢？ 这些斜线代表台湾的景气变化趋势，以三个月（季）为一个单位，由三个月的景气变化推 测总体经济的景气循环趋势。 当然，先前小ｉ的规则还是照常使用，也就是若是景气同灯同分的我们就顺延一个月。此 外，单独月份过高或过低的数据可以排除（可能和突发事件或股价波动有关）。藉由不同 季度斜线的斜率变化，来推测整体景气势趋向扩张还是收缩。 重点来了，在第一张图中，我们看到左侧有两条蓝色斜线，各位看官瞧出了什麽玄机了吗 ？ 相信很多人都看出来了，即便是1997年九月份空袭警报解除了，并确认景气仍旧保持热络 无虞，却已经暗藏风险存在，什麽风险呢？ 两条景气扩张的斜率，後者明显小於前者，代表景气扩张的趋势已经减缓，因此除非景气 能够重新加速，否则後来的台股就算有涨势也将注定无法突破前高。 而後来也验证，在第二张图中的褐色框框中的波段高点无法突破前波高点，原因就在於景 气的扩张已是强弩之末。 再来，重要时间点是98年的二月份，这个月份所画出的季度趋势线再次呈现下弯，说真的 这也不稀奇，毕竟如图所示，在左手边也曾经出现过两次，不过这一次和先前两次却有个 关键性的不同，并进而导致了台股接下来的空头走势。 让我们看看图中所圈出的三个绿圈圈，这三个绿圈圈在干啥呢？这代表当季度景气趋势出 现改变讯号时（不是成形唷，成形的条件严苛的多），则接续的下个月就十分重要了，在 前面的两个绿圈中，接续的月份都轻易突破了下降趋势线，这呈现了景气扩张期常有的现 象，有时热，有时缓，但基本上不改变整体扩张的趋势。（也就是说，虽然前面曾经出现 两条”疑似”景气下滑的红色趋势线，但是後来都能有效化解并重新回到景气扩张的轨道 上来，因此台股修正了30%之後再也跌不下去，重启波段涨势） 但是到了98年二月份，这次可就不太一样了，三月份的景气对策信号无法突破下降趋势线 ，而在同时三月份的台股并没有明显跌势的情况之下，这代表经济基本面已经悄悄出现了 剧变。而景气对策信号在四月份继续的下滑，正式确立景气衰退趋势成型，台股也正式展 开波段的崩跌行情。并重新下探7000点的前波低点。 事实上，我们在讨论以经济成长率来评估台股可能走势时曾提过，只要经济成长率连五季 下滑，则台股回档幅度至少达到30% 而这两次的下修（红框和粉框）事实上都已经满足了这个条件，也就是从经济基本面来看 都已经达成了初步跌幅目标。 由这两次的下杀中，我们可以发现修正波的一项特性，就是在景气前景出现疑虑时，要展 开一段25~30%幅度的下跌是不难的。经济基本面恶化的隐忧之所以会成为股市最大的杀手 原因为：无论是本益比、净值、营收、殖利率都可能会在经济基本面改变的情况下产生巨 变。不过，需要强调的一点是，当加权股价指数跌到25%~30%的区间时，阻跌力道会逐渐 加强，此时除非有进一步的经济恶化数据出现，或至少要成型，否则股市会在这儿筑起一 道坚强的防线，这可以视为台股的第一道有力支撑。 而要展开进一步的跌势，有两个方式，第一个就是我们上次说过的由「势」观之－＞若是 景气紧缩趋势达到四个灯以上的区间时，则波段满足目标会拉大为35%以上。另一个方式 则是由「时」来观察，这个还早，我们就先暂时不讨论。 所以这麽一来我们就可以推敲出，基本面上的台股第二个有力的下档支撑，在30%~35%之 间，这个区间的下档支撑力道会更强劲，除非景气趋缓的态势十分明确，否则要灌破这个 区间有其难度。 我们由第二个图就可以明显看出此两个防线的防守力道，时间行进到6月份，台湾经济成 长率已经连三季下滑，基本上也已经可以预测出下滑的幅度已经会达到五季以上了，这麽 一来，接下来的任务就是要确认此次的下滑究竟是温和下滑还是紧缩程度较大的下滑。也 因此在股价在6月份来到7073这个波段新低时（回档约32%）展开了一波反弹，这个反弹有 人称之为逃命，我认为是为了进一步确认景气下行的程度有多强。 最後，如各位所见，1998年7月份（褐色框框的月份），在台股展开反弹走势的同时，景 气对策信号却持续下滑（代表经济基本面出了大问题了），来到了16分，也就是点亮了第 四个灯－蓝灯。这也正式表态此次下跌目标将不仅是30%，而是至少要到35%以上，以前波 高点10393计算，至少必须回档到6755以下才能满足，果不其然，八月份之後台股再度启 动南下列车，直接掼破7000点大关，也贯破6755点这个满足点，一直到6219点才初步止跌 。 （至於後来为什麽又会跌到绿框中的5422点(-48%)，这和「时」的概念有关，留待来日有 需要再来讨论，反正还早...XD） 两次下跌的同时，我们都明显看出，这两个下档经济基本面支撑区间都发挥了防守的功能 。唯有在景气明确下行，且幅度扩大到四个灯时，才能有效掼破。 这给我们的启示就是，无论是做空或作多的人，或许当台股走到接近这两个防守点时，必 须更加留意经济基本面的变化胜於其他。若是经济基本面恶化程度有所改善，则在此作空 的风险将会大增。而若是经济基本面恶化超乎预期，则这里是一个不错的逃命点。而不管 如何，这里要避其功於一役的难度很高， 必须等待经济基本面情势的进一步确认之後，这个盘或许才能决定要「怎麽走」！ 再给大家另个比较经典的例子好了，2000年时的万点大崩盘： (图三) 这一次迥异於1997年的例子，经济衰退周期来的非常迅速，我们可以看出2000年一月份创 下景气高峰後就一路下滑，很快就确立了景气趋缓的态势。 而在两条红斜线的斜率快速陡增的情况下，很明显的景气下行的速度十分快速。 特别圈出绿圈圈出来是要提醒大家，这两次的景气上扬虽然都有突破下降趋势线，不过都 无法突破三个月（一季）前的高点，这点和1997年的前面两个绿圈圈很不一样，1997年前 面的那个绿圈圈不但能有效突破，且能同时突破三个月前的高点，代表景气扩张的趋势没 有被破坏。事实上由上面这张图我们还可以看到其实在1999年第三季就曾经出现过一次的 景气下行风险（当时台股也从7月份的高点8710回档到8月份的6771点，回档幅度约20%） ，不过如蓝圈圈所示，很快地景气就反弹突破下降趋势线，并超过前四月的高点，再创景 气高峰周期，也为後来的万点攻势奠下基础。 (图四) 即便是这麽凶猛的景气下行趋势，台股有没有挣扎，有的。在跌破25%回档区间 7794点（ 7/27号7723点）之後，直到正式掼破30%回档区间的9/14(7149点)，中间一共摸了快两个 月。这在等什麽？事实上就是在等景气趋缓的进一步确认，当然因为这次景气下滑的速度 非常快速（是有史以来景气从黄红灯掉到蓝灯最快速的一次），所以30%~35%的区间很轻 易地就被跌破。不过至少第一防守区间的力道还是存在的。 最後，虽然小ｉ很不喜欢评论国内任何的政策，不过还是想向执政当局来个善意的建议。 不用再护盘了...基本上每次的崩跌中总是都有看到政府护盘的影子，但是後来的成效... 都很明显了。 凭良心说，从基本面来着手是唯一的方式，只要经济基本面良好，不用护盘，股票自然就 会止跌，止跌之後还会往上涨。 若是经济基本面不断恶化，那就算来上十个国安基金恐怕都是无效的，只是负责进场套牢 罢了。 至於当前的盘势如何呢? 嘿嘿... 抱歉啦，请恕小ｉ不在这公开场合多做预测。 http://61.60.106.82/pxweb/Dialog/statfile9L.asp 这个网站有主计处各项经济数据的集合，也有制图工具，请自行取阅，自个儿研判，加油 加油XD！ 仅提醒大家一下： 第一防守区间：7394~6901 第二防守区间：6408~6901（谷大师其实也不是乱喊的....） 再加一个悄悄话（ｉ小真的有够多嘴加鸡婆..都叫大家自己做功课了XD），建议没看过ｉ 小文章的可以再参考一下 从经济成长率看台股走势http://www.wretch.cc/blog/izaax/12084884 相信小i在该文的暗示已经很明显了，也就是说6901~7000这边恐怕是早晚要面临到的重要 关卡（依照过去历史曾出现的九次经验来看）。 而目前大盘已经走到第一防守区间内了，越接近6901~7000，接下来的盘势，要不就是盘 ，要不就是反弹，而届时我们得非常注意景气信号的变化，因为这将决定接下来的盘势是 要走回升还是继续破底。如同我们在上集提到的，五月份的景气对策信号五月份是23，六 月份还没出来，不过注定比五月份低了，届时我们值得观察的就是，到底有多低？若是在 六月份台股崩盘成这副德性，景气信号却和五月份相去不远，这代表景气基本面仍旧紮实 ，则短线落到蓝灯的疑虑或许就可以稍稍缓和，届时就有机会走出像是1997年末~1998年 初那段高达2400点的回升涨势，或至少有段像样的反弹出现。 而若是六月份的数据持续大幅滑落，比方说来到20，甚至低於20，那麽其实就已经非常接 近转换灯号的16了（若把往上加一分的17分视同蓝灯，则已经非常非常接近）。那就要非 常小心了，因为接下来的月份一不小心就有可能滑落到蓝灯之下，那麽四个灯号的循环将 会导致跌幅满足点必须至少看到6408点。 当然就算灯号没有出现蓝灯，其实还是有其他因素可能会导致这个大盘盘跌向下，而一旦 这种情形出现，又会跌到哪里？落底的支撑又会跑到哪里？ 目前这问题还没有这麽急迫（真的不急迫，个把月内恐怕都还不需要XD），未来，当时机 成熟，下集当我们讨论到「时」的概念会再来讨论这个议题。 六月份的景气对策信号在七月下旬就会揭晓，算是相当及时的讯息，届时大家一定要特别 注意。 最後还是善意提醒大家，来到这两个防守区间，下跌的阻力会变的越来越大，盘势震荡会 加剧，因此无论做空作多，在这里都要特别考量风险和资金控管的问题，多注意基本面的 变化，才能有效抓住未来可能的改变趋势。 以上分享，纯属简单数据整理、解读，仅供参考，感恩。 izaax 免责声明 此评论所包含之资料及意见仅供参考，任何浏览网站的人士，须自行承担一切风险，本评 论不负担盈亏之法律责任。 --

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