最近版上对盈余分配和股利政策有一番讨论，要不要分配营余 和盈余要用哪种形式分配以下由各个不同的面向加以讨论。 write by IanLi 2008 .-4.26 注：以下讨论对条件有简略与限制，以便於分析比较，但无碍 　　於所欲表达的论点 盈余是否该保留? 税法方面 因为未分配盈余须加徵 10%营利事业所得税，所以有较大量的 未分配盈余会增加税赋的负担；但对大股东而言，因为在缴交 综合所得税时，取得股利时在年度全额列为个人综合所得，要 按，6%到 40%累进税率缴所得税。而大股东多半是高所得族群 多半使用高达 40%的累进税率，若站在节税和资产移转的考量 上会倾向将所得尽量以盈余保留在公司上，我国因为资本利得 免税，故转成证券交易可以达到节税的目的。所以在两税合一 的制度之下，对保留营於课税，还可以避免家族企业刻意藉由 保留盈余让获利保留在公司帐上，只缴纳较轻的 25%营业事业 所得税，规避以大股东身分缴纳高达 40%综合所得税，减少之 间税赋的巨大差异。 资金须求 当大股东有现金的虚求时会倾向将大部分盈余以现金发放。效 果接近现金减资，都可以取回头资的资金，但在税赋上是有差 异的，有时遇到公司帐上现金不足以负担全额的现金股利，而 形成借款发股利的现象，其原因值得做个案探讨。 部分论点可见□ [心得] 企业减资的个人观点 一文 若对公司而言资金的借贷成本小於股东的投资报酬，且股东的 累进税率小於公司的实际税率，则公司的现金需求并不需要全 部由保留盈余来满足，适度举债反而可以提高投资报酬。不过 在高度不确定的景气循环的产业，过低的保留盈余会减弱公司 承受不景气的能力。 投资效率 若站在将风险调整後获利最大化角度上，要不要发放现金股利 就看同样的现金是公司还是股东自己创造的利益比较大，就该 让这些现金给能创造较大利益的一方运用，这想法在之前讨论 现金减资等议题上有提到过。若公司长期对资金的利用都不如 同业，其实也要考虑是不是要卖出这公司的股票，换个较会赚 钱的公司来帮你赚钱呢？若公司无法创造更大的获利，那与其 等着把股东权益分配回来还不如去找更会运用资产的公司来投 资。 现金股利与股票股利利几点差异 我把它分成几个角度来讨论： 投资成本的收回与再投资 我们可以把现金股利视为投资成本的回收，冲减原本的投资金 额；因此现金股利在有些方面的性质接近现金减资。而股票股 利就是把前期的获利再拿来投资，若公司能够持续获利则可以 享受到复利成长的力量，所以有人鼓励若优秀公司发放现金股 利时，应该把发放的股利再次投资在该公司扩大报酬，来替代 股票股利的再投资效益。 再投资风险 不管现金股利与股票股利都面临到再投资的的风险，除非都投 资在能产生无风险报酬的资产之上，不然谁都无法保证一定能 够不会面临到亏损。一般人多半低估或者无法评估自己的再投 资风险，而公司的投资多半持续投资同一个产业具有风险集中 特性，乍看公司好像面临较大的再投资风险和偏好现金股利入 袋为安不愿担负未来的不确定性，所以现金股利对投资人有不 小的吸引力，除非收到现金股利後就花用殆尽，不然还是要面 临再投资风险，而再投资的报酬未必就能打败原来投资的公司 。 股利政策与财务指标(暂不考虑其他间接因素) 发放现金股利与股票股利对财务指标有深刻的影响，而会对公 司的股利政策有显着的影响。 当发放现金股利时 发放现金股利时因为现金的减少而使总资产 (不考虑提高财务 杠杆之下) 和股东权利减少，对偿债能力指标流动比率和速动 比率都会恶化，降低公司的流动性与偿债能力。 财务结构方面，负债占资产比率会上升；长期资金占固定资产 比率会下降，使财务结构转弱。 获利能力指标方面，总资产周转率、资产报酬率和股东权益报 酬率，在不考虑获利和其他的变化之下，因为现金股利的发放 缩小了各个分母而使各比率上升，而在获利能力指标上明显改 善，这在高比例盈余都配发现金股利的公司上可发现到这周期 波动的现象。 当发放股票股利时 因为盈余转增资而使股本膨胀和盈余一直累积在公司，若无其 他因素影响之下，财务结构指标和偿债能力指标都会转强，在 获利不变之下因为资产和股本的膨胀，总资产周转率、资产报 酬率、股东权益报酬率和每股盈余都会下滑。 财务指标变动对股利政策的影响 因为银行重视财务结构和偿债能力指标，能不能还款比公司的 成长还重要，为确保债权和风险控制，常在授信合约上对相关 指标如，流动比率、速动比率、利息保障倍数和负债占资产比 率定出限制，或直接对盈余分配和现金股利发放有所限制，所 以公司为避免违约而遭受授信额度缩减或提前还款等处分，必 定会在发放现金股利时将上述限制列入考虑 而财务指标的变动也会影响分析师所给予的评价，也因为财务 指标深受政策变动的影响，所以在做分析时需要做许多的修正 和调整以减少错误的分析降低分析的价值，本段重点放在股利 政策的影响而其他的影响和调整财务指标的部份有机会再谈。 稳定的股利能受到不少分析师的青睐，所以有时为符合分析师 的预期或其他因素，会将股利发放平滑化，将部份超出预期的 盈余保留到获利不如预期时来发放来降低波动。 价值评估 对股票的价值有许多的模型从不同的角度来计算股票的合理价值 ，若投资策略是倾向赚现金股利，如同投资债券转赚利息一样， 则在计算其价值(present value )时，需将各期的现金流入依折 现率折算现值；在这模型之下，若折现率固定，当公司有相同的 每股盈余时，配发现金股利比例约高，投资人得到的现金流越大 所得到折现值越高，而愿意花较多钱买进。 若以公司净值来评估股价，像投资景气循环股金融股或公司并购 时，常参考P/B(股价净值比)，若对这公司给予相同的P/B，则较 少分配现金股利则公司的净值较能够提升，整个公司的价值也能 提高，在此评价上可得到较高的价格。 小结： 以上由不同方面讨论影响股利政策因素和股利政策的改变会有哪 些影响，不同的主客观因素所得到的结果不同，不能只看到保留 比例高就一定不好；配发现金股利就一定较股票股利来的好，在 此并未讨论股票股利对筹码和现金股利对资金供需的影响，因为 谁说现金股利就一定会再投入股票市场呢？整体市场现金股利创 新高就必定会造成资金行情？ 以上为粗略的讨论，只是提供一些方向，未写出的细节不代表可 以任意忽略，细节部份待之後讨论到时再补齐吧。 本文请勿任意转载 之教 章学 write by IanLi -- 责任声明：本内容仅供参考，投资需审慎考量本身之需求与投资风险，吾恕不负任何法律 责任，亦不作任何保证。内容数据取材於公开资讯观测站，资料有误请指正，并以公开资 讯观测站为准，若资料内容有未尽完善之处，恕不负责。此外，非经本人同意，不得将本 篇内容加以复制或转载。 --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc) ◆ From: 140.115.205.209 ※ 编辑: IanLi 来自: 140.115.205.209 (04/27 11:30)