产业 有一些商品的销售，必须倚赖一定水准的平均消费力，它不算是奢华性 的商品，产品定位属於 "好一点的东西"，例如:乌骨鸡、高级内衣、变速脚 踏车... 。再深入一些，有的产品还会带出消费者的习惯性、依赖性，例如 手机、高级铭酒。这时候，如果商品还具有进入障碍、品牌空间，以及最重 要的市场成长，这应该就是属於良好的投资标的了。 隐形眼镜市场目前还是属於寡占，虽然Johnson＆Johnson、CIBA Vision 、Cooper Vision及Bausch＆Lomb 即占有隐形眼镜市场的90%，但目前市场规 模约只有 1亿人、45亿美元，主要市场为北美52%、欧洲25%、亚洲18%。在新 兴市场崛起之下，平均消费力上升 ，而且重要都会人口愈趋集中，城市居民 远离自然环境，近视人口遽增之时指日可待。 隐形眼镜属於医疗产品，其生产、销售受到卫生医疗法令规范，生产技术 有相当的障碍，而且"隐形"的性质，避开了传统眼镜产品在外观偏好与配镜技 术上的限制，使得通路商少了许多喊价的筹码，因此增加厂商许多毛利空间。 公司 精华光学是国内第一大隐形眼镜生产及销售公司，抛弃式隐形眼镜为生产 大宗，也是世界第二大抛弃式影形眼镜代工厂，除 OEM出货外，以自有品牌帝 康Ticom经营市场，国际市占率约0.5%，国内市占率约15%，其中品牌营约占收 30%，占有率与品质接连年上升，而在今年散光日抛产品加入，与行销曝光度 大量增加下，品牌占有率可望继续扩充。 2007新增之生产线营收皆於10月份後陆续开出，产能利用率也逐渐提升， 08年2月营收更达1.75亿元，精华光学过去营收、ROE、纯益率、EPS皆维持良 好成长，最近3年现金流量也维持健全，新产线产能开出之後，营收更屡次创 下新高，月产能超过1.6亿片。 07q4 07q3 07q2 07q1 06 05 04 营收(百万) 516 412 405 404 1,510 954 725 ROE(%) 8.99 8.18 8.19 33.72 27.67 24.97 纯益率(%) 33.85 31.28 28.32 23.95 24.42 22.85 毛利率(%) 60.75 58.69 58.80 56.59 59.61 62.18 EPS (元) 2.77 2.66 2.4 8.18 5.81 4.56 年度 2007q1-q3 2006 2005 2004 营业活动现金流量(百万) 399 473 268 182 投资活动现金流量 -283 -434 -194 -162 理财活动现金流量 369 76 25 -1.8 精华光学在日本与诊所合作之模式以有成效。并且已於大陆成立子公司，其 产品与证照都已申请通过，将以自有品牌拓展大陆市场，以目前都会消费力提升 之下，发展成果应可在1~2年内显现。预计2008营收可达22亿元，EPS14.5。若加 入员工分红影响，过去分红约占EPS的15% ~20%，则预估EPS为11.6 ~12.3。以本 益比11X~ 15X来说，价位在127 ~ 185之间。 技术面 以周线来说，尚未收敛完成。以日线来说，5日线向下欲穿破20均价，短期 内无介入空间。 筹码面 外资持股23.5%，投信持股5%，大股东持股17%。 消息面 投资180万美金进军大陆，花旗纳入研究组合。 进场价格 未知，3/22之後再说。 --

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