零、提要 此篇重点在背光模组族群上的转投资分析上！ 在我所写的文章会针对财报不同部份举例加以解析 故想做财务面分析，可参考之前的文章。 一、前言： 在TFT-LCD产业链中背光族群族群有一特色： 大陆转投资事业占合并报表的比例很高 因为背光模组是TFT-LCD产业中，人力成本偏重的子族群，在後段lcm模组 厂西进的趋势下，背光模组厂商也为了追随客户和降低成本的趋势下，在 各个聚落也投下钜资建立产能，现在各家背光模组厂商在大陆产能几乎都 比在台湾产能还高，扩充重点都在大陆，在台产能几乎都停滞不前，也造 成损益表中权益法认列之投资损益比例很大，资产负债表中采权益法之长 期股权投资比重也很高。故若要作财务报表分析，需要采用合并报表较能 看出真正绩效，且分析时要注意会计扭曲以免分析时有所偏差。 注：因为并不是短期要买进的标的 故基本面细节如资本比率 营业杠杆 流动比率 速动比率 季盈余品质分析 等在公开资料能自行查询的并不在本篇多谈 二、举例公司间比较： 下列数据能提供一个概观，看出转投资对整个公司的影响程度 资产负债表采权益法之长期股权投资占公司资产比例 (96Q2) 单位% 中光电 瑞仪 辅祥 30.22% 39.36% 30.82% 损益表中权益法认列之投资损益占本期净利比例 (96Q2) 单位% 中光电 瑞仪 辅祥 60.58% 89.89% 109.11% p.s. 损益未做差异修正 小结： 辅祥比例高达109.11%这主要原因为营业外费用及损失高达1.72794亿，其 中存货跌价及呆滞损失为 1.05906亿，占营业外费用及损失占61.29%，剩 余主要为利息费用。 三、举例公司差异说明： 1.中光电 国内最大背光模组厂，产品结构中2q合并营收中背光模组约占75.74％， 投影机20.59%，其他display 产品3.35％。 以出货量来看，中光电的TV与monitor背光模组为国内第一大，今年全球 市占率预估约10％、19％，nb背光模组则居国内第二，今年全球市占率预 估约13％，仅次於瑞仪的19％。 2.瑞仪 为国内第二大背光模组厂，其第一大地位因扩产较慢被中光电夺去，上 半年瑞仪的营收仍以监视器为主占59%，nb占25%市占率为国内厂商第一， tv10%，中小尺寸5%，客户平均分布在世界面板大厂。 3.辅祥 为第三大厂，目前营收比重最大为tv背光模组，占53%，其次为监视器模 组以及nb模组，占39%及4%，营运绩效较差，且较仰赖友达订单。 四、进阶研析： 因为就如前言中提到，背光模组厂的采权益法之长期股权投资比例很高， 且近年来营运动重心多放在大陆产能的扩充，有强烈的资金需求，而向银 行融资，其发起者可能为母公司或由转投资公司出面借款，因而使公司透 明度有所差异。 ---------------------------------------------------------------- 中强光电 (95Q2) 单位% 资产负债差异比较 非合并资产 合并资产 负债比例 43.94% 56.54% ---------------------------------------------------------------- 瑞仪光电 (96Q2) 单位% 资产负债差异比较 非合并资产 合并资产　　　　　　　　　　　　 负债比例 25.28% 48.32% ---------------------------------------------------------------- 辅祥实业 (96Q2) 单位% 资产负债差异比较 非合并资产 合并资产 负债比例 43.96% 56.86% ---------------------------------------------------------------- 小结： 可发现合并资产的负债比例都大为上升，但若仔细比较会发现，瑞仪的负 在结构较为不同，其最大相异之处为在合并报表中，一年或一营业周期内 到期长期负债和长期借款合并余额从 0.16亿上升到20.37亿，而利息费用 也从0.01亿上升到1.09亿(96Q2　此值未扣除短期借款利息)；而中光电和 辅祥并无转投资公司从事长期借款的融资行为，透明度相对较高。 下列为瑞仪借款资讯：　　　　　　　　　 (96Q2) 单位美金(千) 本金 利率(浮动) 瑞仪(苏州)公司 美金11,250千元 5.26% 美金33,750千元 6.43% 瑞仪(南京)公司 美金15,000千元 6.43% 出处：96 年 第二季母子公司合并报表 p.15 故在分析时，要注意不同公司的理财策略，以免分析基础错误!!! 合并损益表中存货跌价及呆滞损失 (96H1)单位(亿元) 中光电 瑞仪 辅祥 存货跌价及呆滞损失 1.99 1.40 1.38 与损益表相较後增额 1.62 0.76 0.32 小结： 各家公司在合并报表中存货跌价及呆滞损失都有所上升，若转投资公司从 事生产者其增幅和所占营收无过大差异，有所增加是正常的现象，但中光 电损失增加幅度 4.4倍，而营收增加0.82倍，比较异常，而有追踪其差异 的价值。 五、总结： 在比较公司中中光电有从事背光模组生产和投影机制造研发，故若要要只 比较背光模组的营运获利能力，要先排除投影机事业的影响，不然有失公 允。 背光模组的S在具有人力的学习曲线，良好训练有经验对良率有很大影响； 而W为面板厂压缩背光零组件毛利，增加营运负担，有亏损风险；O为NB用 LED光源的背光模组占有率预计在2008年会大幅上升，新产品有利於产业领 先者提高获利，但在这变化中，能获得最大利益者应该还是LED产业；T为 大陆工资成本看升，而税负变化对低毛利产业影响不小；且面板厂为降低 成本，自行投资或入股背光模组厂将会对独立专业厂有威胁和压缩其议价 空间。 补充：中强光电拿掉背光模组不谈，在投影机方面的布局也有不错的竞争 　　　能力，能降低单一产业上的营运风险，而对瑞仪子公司借款并无负 　　　面评价，借钱扩厂，这是正常的营运需求。只是在分析财报上要多 加注意! 以上内文花费4HR以上，若没人推就没啥劲写长文，也不用多费心力在此！ -- 责任声明：本内容仅供参考，投资需审慎考量本身之需求与投资风险，吾恕不负任何法律 责任，亦不作任何保证。内容数据取材於公开资讯观测站，资料有误请指正，并以公开资 讯观测站为准，若资料内容有未尽完善之处，恕不负责。此外，非经本人同意，不得将本 篇内容加以复制或转载。 --

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