(本文出自 http://www.trademag.org.tw/ 国际商情双周刊 请勿用於商业用途、若有版权问题请来信告知) ---------------------- 跟大家分享这篇文章 文中除了介绍巴西、阿根廷 脱离美元结算 的新政策外 也详细说明了 Robert Mundell於1963年提出的「三头马车矛盾」（trilemma） -- 一个国家不可能同时达成「汇率稳定」、「资本自由移动」 与「中央银行货币政策自主性」等三个目标。 ---------------------- 巴西 阿根廷告别美元结算贸易 作者： 梁国源 颜承晖　国际商情双周刊第257期 (2008/12/17) 巴西与阿根廷中央银行於今（2008）年9月8日签署协议，确定从今年10月6日起两国 双边贸易可以使用各自的货币〔巴西里耳（Real）以及阿根廷披索（Peso）〕直接 进行结算，不需经由美元作为中介。对此，巴西总统鲁拉（Luiz Inacio Lula da Silva） 以及阿根廷总统费南德兹（Cristina Fernandez）表示，希望藉由此机制稳定双边 的贸易关系，并希望这种利用本国货币进行贸易结算的机制能够逐渐扩大到 南方共同市场（Mercosur）成员国（现有巴西、阿根廷、乌拉圭、委内瑞拉、巴拉圭、 玻利维亚、智利、哥伦比亚、厄瓜多及秘鲁），进而促进南美洲地区的货币一体化。 讽刺的是，在1980及1990年代南美洲金融危机时，拉丁美洲国家还一度大力推动所谓的 「美元化（dollarization）」，然事隔十年，却又出现告别「美元化」的倾向， 政策180度大转弯的过程耐人寻味。? 本文先介绍南美洲美元化发展，再论近年国际美元走势以及南美洲国家经济合作， 讨论巴西与阿根廷开启去美元化的理由，以及这样的趋势对南美货币一体化有怎样的 意涵。 南美洲恶性通膨 货币长期美元化 美元化实有三个层面的含意， 第一、资产美元化：指民众在日常生活交易中广泛的使用美元； 第二、债务美元化：指一国国内银行或政府拥有金额庞大的美元债务； 第三、完全美元化：以美元作为唯一的法定货币。? 南美洲美元化的历史相当悠久，1970年代，由於南美洲国家通膨居高不下， 造成民众对本国货币产生严重的不信任感，引发本国货币巨大的贬值压力， 当时民众与商家为了保值，交易给付逐渐改采美元。这种恶性通膨的现象到了 1980年代仍然没有解决，迫使许多南美洲国家改采双轨货币制度，也就是说 本国货币以及美元同时做为法定货币在市场流通，也由於市场使用美元的情况 越来越普遍，造成部分中南美国家於1990年代时转而采行完全美元化。 以阿根廷为例，受1970及1980年代恶性通膨的影响，阿根廷政府即在1989年宣布 将披索与美元汇率以1比1兑换，也就是说阿根廷每发行一单位披索必须有 一单位美元准备作为後盾，并实施披索与美元的自由交换， 其後更於1999年拉美经济危机时宣布放弃披索转而使用美元作为阿国的法定货币。 美元化优点： 降低通膨压力及汇率风险 美元化主要有二项好处。 第一、降低通膨压力：资料显示从1990年代起，巴西、阿根廷等南美洲国家纷纷 采行美元化後，各国也逐渐走出1970及1980年代恶性通膨的阴影。 其中1996年到2002年巴西与阿根廷平均通货膨胀率为7.62%及3.47% ，已经较恶性通膨时期明显减缓。 第二、降低汇率风险：由於汇率趋於稳定，将降低贸易双方为了规避汇率风险所引发 的成本，进而促进贸易活动并带动经济发展。 美元化缺点： 出口不利 政策难行? 然而美元化的政策却让中南美洲国家承担两项相当大的成本。 第一、美元化的经济体将丧失独立的货币政策， 这个概念基本上就是1999年诺贝尔经济学奖得主Robert Mundell於1963年提出的 「三头马车矛盾」（trilemma）。该理论认为， 一个国家不可能同时达成 「汇率稳定」、「资本自由移动」与「中央银行货币政策自主性」 等三个目标。? 为什麽这三个目标无法同时达成？举例说明，假设在固定汇率之下且资本自由进出， 若本国采取相对外国为高的利率水准，则资本将持续流向本国，造成本国利率 趋向於国际水准，以致失去国内货币政策的自主性。 在该等情况下，由於政府丧失独立的政策空间，因此当经济衰退时， 政府无法采行宽松货币政策，以致造成经济波动剧烈以及政府不得不转向财政政策， 造成政府债务明显恶化。 以阿根廷为例，在1990年代实施美元化之後，面对1999年拉丁美洲金融危机的冲击， 由於缺乏有效的货币政策工具，造成阿根廷当时经济连续四年迈入衰退， 在2002年最严重时衰退幅度甚至达10.9%。? 第二、1990年代强势的美元政策，造成美元化的国家出口竞争力受到严重冲击， 进而影响其经济稳定发展。值得注意的是，阿根廷在1991年到2002年美元强势期间， 曾出现连续11年维持经常帐逆差的局面。? 第三、美元化的国家往往会失去一笔中央银行的铸币税（seigniorage）。 也就是说，中央银行原先可以通过发行本国货币所能额外得到的收益。然而美元化 的国家，由於其货币的发行，需要等值的外汇存底作後盾，因此其铸币所得被取得 外汇存底的成本所抵销，而丧失铸币税。 南方银行成立 巴阿告别美元 如前所述，受惠於美元化让阿根廷、巴西等中南美洲国家摆脱1970及1980年代恶性通膨 的阴影。然而，也正因为美元化，让南美洲国家丧失其独立的货币政策空间而造成经济 波动加剧。此外，由於1990年代的强势美元，也让该等国家币值一直处於高估的状态， 更伤及该等国家出口竞争力。 而1999年开始的南美洲金融危机，即便在采行美元化政策下，也难以抵挡资金外流 对经济造成的伤害。在这样的背景下，南美洲领导人逐渐了解到，没有一个一体化 的金融体系，很难保证区域经济整合的持续。此外，要达到一体化的金融体系， 也必须仰赖区域内部的货币整合，才能增强南美洲金融市场的稳定性以及韧性。 另一方面，长期以来稳定的美元走势，应能够提供美元化国家经济的稳定力量。 然而从2002年起，受美国钜额双赤字的影响，美元汇率趋势向下且波动逐渐加大， 原先美元化的经济模式也受到挑战。反观同时间，南美洲国家受惠於原物料价格飙涨， 长年来的经常帐逆差由负转正，经济结构也逐渐改善。除此之外，恶性通膨压力从 2002年起也逐渐远离，相对於过往恶性通膨时期，南美洲国家汇率更逐渐走稳。 事实上，南美洲国家在金融危机接受国际货币基金（IMF）贷款时，也同时受到严苛 条件的限制。这也让南美洲国家思考要进一步整合区内的经济，并整合货币，希望 能够产生内在的稳定力量。在这样的背景下，南美洲国家在去（2007）年9月於 布宜诺斯艾利斯签约成立「南方银行」（Banco del Sur），其中阿根廷、玻利维亚、 巴西、厄瓜多、乌拉圭、巴拉圭与委内瑞拉七国将成为南方银行的创始会员国。 南方银行成立的宗旨是提供拉丁美洲国家贷款，贷款条件比过去世界银行、IMF或 美洲开发银行贷款宽松。也希望透过这样的体系，减少美元在贸易和金融体系的比例， 加强当地货币的地位和作用。 事隔一年，南美洲两大经济体阿根廷与巴西更於今年9月签订协议，两国双边贸易将 可以使用各自的货币进行结算，并以此作为基础，推动南美洲货币一体化。 经济差异大 区域整合路艰? 就长远来看，南方共同市场进一步整合的立意虽然是好的，但基於以下理由， 我们并不认为这样的趋势能够快速推进。首先就经济结构来看，目前为止南美洲国家 大多仍是开发中国家，且经济发展差异甚大，未来经济发展仍需要仰赖海外先进国家 的技术以及资金。此与欧盟成立时不同，虽然当时欧盟涵盖的国家数众多，但个别 国家间经济条件较为相近。? 此外，目前南美洲国家区域整合的情况虽有所改善，但仍处於初步阶段。 以1970年欧盟逐步整合为例，当时欧盟由於经济发展已经具有规模经济， 因此其区内贸易占其总贸易的比例就高达60%，反观2004年南方共同市场(MERCOSUR) 的区内贸易占其总贸易比仅及12%，大部分仍须仰赖区外国家（如下表）。 纵然欧洲国家条件相近，从1957年罗马条约开始积极整合算起，花费35年至1992年签订 马斯垂克条约（Treaty of Maastricht）才整合成欧洲共同体，而欧元更迟至1999年 才正式整合完成。综上，南美洲国家区域整合甚至货币一体化的目标仍有一段很长的路 要走。? 第二、南美洲国家金融稳定差异性极大。南美洲国家之所以会不断发生金融危机， 最主要是因为政府财政不具纪律性。以巴西和阿根廷为例，虽然两国总外债皆超过 其外汇储备，然今年Q2阿根廷总外债高达181.28%，远高於巴西的102.86%， 显见区域内金融稳定差异极大。此外，阿根廷国会更於今年11月20日决议将私人养老 基金国有化，此事件突显出部分南美国家财政困难且财经政策不成熟之处， 这也将阻碍南美洲国家推动区域整合。 综上，南美洲国家实现其区内金融独立、整合，甚至货币一体化的目标符合 其长远利益，也符合近年来国际间加强区域整合的潮流。然而，当前南美洲国家 无论是在经济发展阶段、整合程度以及财政纪律等各方面都与欧盟成立时差异甚大。 此外，有利於南美洲去美元化并推动区域整合的外在条件，包含弱势美元以及强势 原物料价格，从今年7月起已急转直下。因此，在可预见的未来，南美洲区域加强整合 的目标，甚至货币一体化的理想势必会面临相当程度的挫折。 （本文作者梁国源为宝华综合经济研究院院长；颜承晖为高级研究员） ------------------------------------ 如果你有耐心看完了它 可以顺便上网搜寻一下关於 「人民币」开始规划在周边地区作「结算」货币的事情 其中包括 1. 中国已经决定在港澳地区用人民币作结算 2. 最近的亚洲、东协 等会议，东南亚国家有意找人民币作头发展「亚洲货币」 也有意扩大人民币作国际结算货币 的机制 3. 台湾有意和中国谈判的经贸合作协议，预料中国会希望台湾加入 「人民币 - 新台币 各自结算」或 「俱用 人民币结算」 (在 台-中 贸易时) (可能要看中国在其他部份开出来的甜头有多大、和国内的各方评估、民意) -- 乌云连夜幕转红 夜幕转红漫天东 红漫天东有客来 东有客来人情浓 来人情浓酒千杯 浓酒千杯尽思愁 杯尽思愁醉人易 愁醉人易再相留 ~ 《客来》。不返 2000.11.03 不返诗集 http://www.wretch.cc/blog/oodh --

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