前面几篇讨论选择权，让我有感而发。 这两年市场波动很低，比2003、2005还低，波动低风险也低。 在下2001年近期货市场，除了311地震、2011/8初行情有吃到外，其他该遇到都遇到了~叹 2008年以前就是靠卖方讨生活，选择权若想要稳稳赚除了法商兴业、奥帝华等造市者资格 以及愿意砸钱提升设备与软体的单位外，再来就是你的金主(老板)心脏要够强、八字够好 扛的住，否则散户要能长期获利真的不太容易。 早些年经纪商业务的年轻超业多半靠选择权冲量，但很多资深业务就算业绩稍差也不愿意 去碰玩卖方的客户，尤其是杠杆开很大，风险值吃很凶的。 下面文章我收很久了，网路上好像不太好找了，如果您是原着请见谅，但写的真的不错。 人类的进步就是一部风险书，祝各位赚大钱~~ 时间点应该是2007下半年。 ----------------------------------------------------------------------------- 台湾期货市场九年风云—Jerry Charles Maguire 台湾期货市场九年风云 　自台指期於1998/7/21上市以来，台湾期货市场已经堂堂迈入第十个年头，在这九年的 零和(负和)游戏中，期货市场已经发生过多次风暴，从期货商到证券商再到外资券商，因 指数风暴引发的重大亏损层出不穷，而且是每隔一段时间就会发生，对於参与各方造成极 大的营运困扰与风险问题。 　远从2000年总统大选前後Y2K问题及总统大选题材造成的急涨急跌，科技产业泡沫破灭 ，911事件，美伊战争，地下期货干预台指期市场，到2004年的322两根跌停後达到最颠峰 ，期货市场参与者无论是散户或是专业机构，重大亏损事件总是层出不穷，此後两年虽然 稍见平静，但在06年2Q的急涨急跌行情中，又开始耳闻重大亏损事件，到了07年3Q，也就 是近期的急涨急跌行情後，市场又再度发生重大亏损事件，8/16经济日报报导更出现骇人 听闻的消息，某证券商的期货自营部在这段行情中大亏八亿，等於赔掉两个成立期货自营 商的资本额。 　个人由十年前进入期货市场後，从交易室接单下单的工作开始学习，从1997/10/27美股 小崩盘，1998年9~10月LTCM事件造成日圆汇价重大波动，到911事件美股崩跌休市，个人 现场目睹之国外市场重大行情，其风暴之惨烈，较之国内市场犹过之而无不及。除了LTCM 破产这个众所周知的风暴外，索罗斯的左右手维特倪德厚夫管理的基金大幅亏损而清算， 朱利安罗伯森结束其管理的老虎基金等等，都是极为知名的市场事件。 　无论国内外市场，每当重大市场事件发生时，价格短期内大幅波动的极端走势就成为一 面照妖镜，带给市场参与者最严酷的考验，一波大行情下来，策略失当的交易员或投资者 往往重伤出场。 难道期货市场的参与者，总是无法避免重大亏损的命运吗? 重大亏损事件的循环 　这里虽然是用“循环”这个词，但是细究重大事件发生的时点，其间的间隔其实是没有 规律可循的，所以这里的“循环”并没有周期的意义，纯粹只是表示事件会不定期地一再 发生。这个“没有周期可循”的特质，是了解期货市场生态很重要的一点。 　根据观察，除了少数超凡的交易员可以随势变换交易策略而持续获利之外，任何交易员 若是交易策略中心思想出了问题，或是固守特定交易策略而无法即时转换，总是会每隔一 段时间就受到市场走势的修理。这是因为市场走势在本质上有极高的随机性，套用混沌理 论来说，价格走势的模式会在某些吸子附近无特定规律地一再进行收敛与发散的交替。 　因此，以特定策略模式进行交易的交易员，每隔一段时间几乎一定会遇到对自己所采用 的交易模式不利的价格走势模式，在这些情境下，总是会有几个过度自信的交易员遭到价 格走势的教训，这就是重大亏损事件层出不穷的由来。 杠杆/保证金制度 水能载舟，亦能覆舟 　期货交易的特性就是容许以少量保证金进行交易，用业界术语来说，就是容许高杠杆的 交易。以今年而言，7/26台指期在波段高点9829附近，一口台指期代表的市值为196万元 左右，然而当时交易一口台指期仅需9万元保证金，计算其杠杆比例高达21.8倍，这是台 指期上市以来所曾经容许的最大杠杆。如果真的用这样的杠杆倍数下去交易，代表标的物 本身涨跌1%，反映在本金(保证金)上会是21.8%的损益，其放大效果是极为惊人的。 　以台指期上市以来最惨重的行情来说，04年3/22~3/23两天跌幅将近14%，如果采用2倍 杠杆，亏损会达到30%。假使采用7倍杠杆，则所有投资金额将会几乎全数亏光。万一以前 面所算21.8倍杠杆进行交易，将会产生305%的亏损，也就是不但本金全数亏损，还要再追 补两倍於本金的超额损失。 　即使是所谓的专业交易员，还是有很多长期运用高度交易杠杆者。轻忽杠杆放大效果的 结果，就是为公司带来重大亏损，导致公司的营运危机。 标准差 – 统计学的迷思 　在金融业界，统计学占有极为重要的地位，其中的标准差观念，更是被拿来做为衡量风 险的重要工具。在标准差的定义中，两倍标准差涵盖的是95.43%的事件，而三倍标准差涵 盖的是99.73%的事件，因此，许多金融业从业人员会把两倍或三倍标准差以外的事件视为 机率极低，不太可能发生的事件。在这种观念下，也就衍生了一些概括而言为“适用於两 (三)倍标准差以内行情的策略”。 　这类的“策略”归纳来说，其中心思想就是“趋均数回归” ，也就是，在3倍标准差以 外的事件视为异常状况，发生机率微乎其微，就算发生异常状况，也不可能持续太久，长 期而言一定会向平均值的常态回归。 就是这个观念造成了期货业界层出不穷的重大亏损循环。 为什麽? 非战之罪??!! 　这类策略最大的问题就是，受到先入为主观念的影响，交易员往往习於忽略N倍标准差 以外极端行情的状况及其影响，疏於进行预防，甚至在这类极端行情开始蕴酿之际，还会 存有“价格终将向平均常态回归”的虚幻期待，以致於错过控制部位风险的黄金时间。等 到行情一发不可收拾，严重吞噬手中部位时，交易员往往产生以下的心态：“这已经是N 倍标准差以外的行情了，走势一定已经发展到极端了，一定马上就要回归常态了，在这里 实现亏损一定会後悔，熬过这几天一定就没事了。”“部位已经亏成这样了，如果现在实 现亏损，就救不回来了，再看一下吧!” 　因为这种心态的存在，这类交易员倾向於不愿停损控制风险，以致於在行情持续逆势的 状况下，部位越陷越深，等到这类交易员终於被迫在严重亏损的状况下砍掉部位，重大的 伤害已经造成了。 　由於标准差观念的根深蒂固，这类交易员会理直气壮的说：“这种行情是N倍标准差以 外的事件，机率微乎其微，会发生这种事是无从预防的，我是非战之罪!” 　 交易员可以用“N倍标准差以外的事件造成的非战之罪”做为藉口，逃避发生重大亏损 的责任吗??!! 肥尾效应 　历经市场动荡起伏多次循环的交易员一定会有一种感觉：极端事件造成的极端行情，其 机率似乎不像一般统计学所教的那麽低。 　这些经验老道的交易员是对的，研究结果已经发现，市场价格波动的分布状况与常态分 布虽然相近，但有一个很重要的不同点，就是极端行情的发生机率是高於常态分布机率的 ，使得市场价格分布的钟形曲线两端高於常态分布钟形曲线的两端，这就是知名的“肥尾 效应” 。 　肥尾效应简而言之，就是“稀有事件造成的极端行情并不如一般想像地那麽稀有” 。 因此，未考虑肥尾效应下拟出的交易策略，大多会在极端行情发生时面临极大的考验， 很多交易员就在这些“始料未及”的事件中，因所谓的“非战之罪”而发生了重大亏损。 　问题是，忽略肥尾效应，不预先防范极端行情的风险，因而产生重大亏损，这样可以被 视为一个交易员的非战之罪吗? 价格走势疯狗浪 价格走势可以疯狂到什麽程度?在常态分配的假设下，价格发生5倍标准差变动的机率是 大约7000年一次。 --1988/1/8：S&P500指数下跌6.8个标准差 --1992/4/10：英国十年期债券下跌7.7个标准差 --1998/8/31：LTCM投资组合的当月结算损失，可以换算为月损益的8.3倍标准差。 --1987/10/19：全球股市崩盘，S&P500指数下跌了22.3个标准差！！ --1999/9/21：台湾发生大地震，股市停止交易一周。9/27再开市当日，摩台指期货跌到 第三段跌停，也就是下跌15%。这是几倍标准差的事件? --2004/3/22：台指期货因政治纷扰开盘跌停，随後在半个小时内，几乎所有卖权涨停锁 死，所有买权跌停锁死。这是几倍标准差的事件? 3/23开盘再跌停，又是几倍标准差的事 件? 　 如果常态分配的假设是对的?为什麽全球金融市场在这短短二三十年发生了这麽多在机 率上几乎不可能发生的行情? 　如果价格已经跌了N个标准差，交易员要怎麽确信价格不会再跌到N+1个标准差，甚至是 再跌N个标准差?1987/10/19，部位已经逆势在10个标准差的交易员，後面还有12.3个标准 差的行情在等他!!工业界盛极一时的6σ管理观念，在金融市场的极端行情中根本不够死! 价格的不连续性 　传统的风险评量法隐含一个重大的瑕疵，那就是假设价格的波动是相当连续的。这个假 设不知埋葬了多少所谓的“金童” 。 市场价格的走势在正常状况下是相对连续的，但是若遇到重大事件，价格的走势可能会变 成量子能阶一样的跳跃，在现货市场如此，期货市场如此，在衍生性商品市场因为杠杆作 用的关系，量子跳跃的程度更有可能大到无法想像的地步。 　假设一个刚好价外一档的台指Put在最後交易日时收盘价为20点，假设晚间美股刚好崩 盘(或是其它任何突发性重大利空)，加权指数第二天开盘结算价向下跳空跌500点，则这 个卖权的结算价会变成400点。从最後交易日收盘价20点，到第二天开盘结算价变成400点 ，这里的价格波动是20倍。如果是价外两档呢?假设上述情境下价外两档Put最後交易日的 收盘价是3点，则结算价会变成300点，这中间更是高达100倍的价格波动。在上述例子中 ，从最後交易日收盘价到第二天开盘结算价，中间没有任何价格的存在。这就是为什麽说 价格波动可能以能阶方式跳跃的原因。 　任何忽视价格能阶式跳跃现象的策略，都可能在这种行情发生时出现意料之外不知如何 收拾的後果。 谬误观念的代价 　上述这些观念上的谬误，可以在很多业内所谓的“专业交易员”身上找到。这些交易员 顶着高学历的背景，带着象牙塔中研究出来的“适用於3倍标准差以内行情的策略”，在 几年风平浪静的“3倍标准差以内的行情”中取得“稳定而优异”的绩效，获得公司肯定 并委以重任，由於过去优异的绩效，使得公司忽略了这项产生利润的“ 策略”其风险何 在。等到市场极端事件发生，才赫然发现，这位交易员在几天之内把几个月、甚至几年累 积下来的利润赔光了，不幸的公司甚至会因为这位“金童” 而面临倒闭的命运。 综合这些“金童”的失败，常犯的错误包括以下几点： 1. 以高度杠杆在看似风平浪静的市场中求取“自认为稳定而丰厚的利润”，(无意或刻意 地)忽略了即使是风平浪静的海面，也可能在短时间内掀起疯狗狂涛。 2. 过度自信的“金童” 往往会说“某某事不可能发生”，说服大家忽视肥尾效应。 3. 这些“金童”所谓的策略，都没有考虑到万一金融市场发生疯狗浪时，自己面临的风 险可能高到什麽程度，要怎麽控制风险。套用前述标准差的观念，在6δ内适用 的策略，万一面临22.3δ时会变成什麽样子?要怎麽办? 4. 所谓的策略只考虑到价格连续波动的状况，自以为在逆势的状况下来得及处理部位的 风险。然而一旦遇到重大的不连续价格波动，这类交易员会当场面临束手无策的窘境。 期权市场的风险陷阱 　期货的风险如前所述，就是杠杆可能放大盈亏比率的风险。如果只用保证金进行控管， 遇到任意放大杠杆的交易员，一旦行情逆势，标的物的亏损率将会以杠杆倍数反应在投资 金额上! 　选择权市场的风险则更容易为一般人误解，这是因为选择权并不是线性商品，风险成份 牵涉到时间、履约价、及标的物波动性等更为抽象的成份。选择权买方的风险是相对单纯 的，最大风险就是付出的权利金。但是选择权的卖方由於多重风险成份的影响，非常容易 使投资者、交易员、风险管理者掉入陷阱，甚至以传统的风险评量法都常常会犯本文前述 的谬误。业界层出不穷的重大亏损，几乎都是源自於前述的观念谬误。 　即使是学院出身的风险管理者，在管理期权合成部位的风险时，都可能因为未能彻底了 解前述的极端风险问题，而未能尽到防患於未然的责任。 胜率的迷思 1. 选择权卖方策略的获利pattern 2. 趋势交易策略的获利pattern 3. 胜率与期望值思维的不同 4. 现货自营的获利也是由个股趋势而来，追随趋势为长期有效的策略 5. 以追随趋势为主轴，搭配选择权卖方策略平滑获利曲线的期权整合策略 胜率与期望值思维的不同 　选择权卖方策略是典型的胜率思维，因为时间价值耗损以及市场价格盘整机率较高的关 系，选择权卖方策略胜率居高不下，所以很容易赢得使用者的信任。可是这种策略却是最 容易陷入标准差观念陷阱的策略。如价格不连续性一节所述，选择权买方所会遇到的价格 不连续风险是100%(权利金全数消失) ，但是选择权卖方会遇到的价格不连续风险却会在 极端行情发生时超过100%，很多时候是以倍数甚至数十倍数的风险来展现。所以才会发生 选择权卖方每遇重大价格波动就会把长久累积的获利一次吐光，甚至倒赔数倍的现象。这 是典型的高胜率/低期望值的交易策略。 　趋势交易策略则是截然不同的例子。为了找寻趋势，趋势交易者可以容许一段时间内的 多次小额亏损，因为他们了解一旦趋势成形时，一段趋势的获利会是数倍甚至数十倍於这 段找寻趋势期间的小额亏损。所以典型趋势交易员的胜率并不高，大多只在25%~40%之间 ，但是这些成功交易的获利，却往往大幅高於其它亏损交易的合计亏损。这是典型的低胜 率/高期望值的交易策略。 现货自营的个股趋势获利 　如果了解现货自营部的交易获利来源，就会知道自营部之所以能在多头跟盘整期间都能 获得可观利润，都是掌握个股的多头趋势而来。自营部门的选股动作，事实上是在找有多 头趋势的个股。个股的多头趋势代表获利潜能。 　对於投资组合内反覆盘整的个股，老经验的交易员不可能试图采用高出低进的策略，只 为了从盘整个股中搾出利润。显见交易高手对於区间策略的获利潜能大多抱持不认同的态 度。 　就指数而言也是如此，长期试图高出低进获取指数区间利润的策略，只有少数天纵英才 的高手能够做到。如果交易部门管理者不要求现货交易员从个股盘整区间获取利润，那麽 对於期指交易员在指数盘整区间的获利期待似乎也不应该跟现货自营部有不一样的要求。 因为趋势是最佳的获利来源，不是整理区间。如果硬要期指交易员在盘整区挤出大量利润 ，等於促使交易员在整理区间中冒过度风险，一旦价格喷出，很容易产生重大风险。 期权整合策略 　根据经验，趋势交易策略搭配选择权卖方策略是长期获利的最稳当策略。 　盘整局中，趋势策略因测试趋势力量而造成的追高杀低损失，可以由选择权卖方策略所 收得的时间价值进行弥补。 　一旦趋势成形，甚至造成极端行情，这时是趋势交易员全力抢攻的时刻，而趋势交易员 全力抢攻的利润，不但可以弥补选择权卖方策略在极端行情中的损失，更会创造相当可观 的利润。 　综合上述两类策略，如果再加上非常可靠的中短线差价交易策略，所形成的获利曲线就 能够像爬楼梯一样，相当平稳并长期走高。 永续经营的管理者可以做的事 1. 对期权部位进行压力测试，严控极端行情时部位的曝险。 2. 平衡交易策略，不做过度适配的交易策略配置。 3. 放弃期待英雄的心态，建立互补而素质整齐的交易团队。 4. 搭配风险考量，拟定合理的获利目标，建立合理的获利期待心态 压力测试，严控极端行情风险 　了解这些部位在价格逆势走3%，7%，甚至14%的情境下，所可能面临的风险。任何交易 员及管理者都该对指数发生重大事件而暴涨暴跌时，期权部位可能面临的风险有详尽的了 解。3/22行情是2根跌停，郭婉容证所税事件是19天无量重挫!!以过去这段时间台湾期货 市场的期权交易生态，期指3根跌停就可能形成本土金融风暴!! 如果在三年前就曾发生过连续两天跌停的行情，有谁能够保证永远不会出现连续3天跌停 的行情呢? 平衡交易策略 平衡交易策略，不做过度适配的交易策略配置。 　从04年3Q始，到06年1Q末，将近两年的时间，加权指数的波幅只约略超过1000点，在这 段时间里，加权指数几乎没有所谓的趋势，也没有所谓的系统风险，为了在平静无波的市 场中勉强获利，期货业界采取“适用於3个标准差以内行情”的策略而为公司获取利润的 交易员纷纷获得重用并委以大部份资金，以追随趋势为中心思想的交易员纷纷被打入冷宫 而失去舞台。终於在06年2Q的急涨急跌行情中，开始传出前述交易员发生重大亏损的事件 。其後指数在06年3Q再盘整一季，开始出现明确的多头趋势，但是大部份公司因为将趋势 交易员打入冷宫，反而失去了在这类趋势明确的行情中赚取重大利润的机会。 同样的故事在07年5月底以前再度发生，指数在1~2月及4~5月分别呈现盘整走势，选择权 市场的隐含波动率在五月底以前未曾超过30%，“适用於30% 以内Implied Vol”的策略再 度取得主导地位及多数资金，趋势交易员再度被打入冷宫。终於在六月开始的喷出行情中 ，上述交易员轮流爆仓，到八月份加权指数反转直下的行情中，选择权市场Implied Vol 窜高到30%以上，甚至高达45%以上时，灾难终於发生，数日的单向走势里，业界纷纷传出 数起以亿计的重大亏损。同样的，可以在这种行情里获取重大利润的趋势交易员仍然在冷 宫里，无法为公司做出贡献。 　市场价格的循环包括上涨，下跌，以及盘整，而业界的专业研究与交易机构那麽多，有 几个人敢斩钉截铁地告诉我们明天以後的趋势是什麽呢? 如果预测趋势转换是件成功率不 高的事，为什麽管理者要过度自信可以适时转换部门交易策略，以配置交易资金给不同策 略的方式来获取最大的利润呢? 　如同现货交易，有人能够明确地断定中概股与LED这两个族群，哪一个在未来两个月的 表现一定较佳吗?又有谁能够断定未来两个月股市一定会大好或者大坏呢? 就是因为很多 事不能确定，所以才会有持股比率，跟投资组合这两项产物，为的就是利用已知的资讯， 对部位做最好的分散配置，并规避预期外的风险。否则如果对行情判断极为准确，那就百 分之百资金持有未来表现最佳的个股就好了，何必要为持股比率跟投资组合伤脑筋呢? 　现货交易可以有投资组合与持股比率的观念，其实期货部门的管理也是一样的。每个交 易员擅长不同的交易策略，能在不同的市况中获利，有人擅长短中线差价，有人适合盘整 区收取选择权时间价值，有人则擅於在趋势明显的波段行情中长抱顺势部位，这些都好像 现货投资组合中的不同族群，其实是不能过度偏废的，如果看到盘整局就把趋势交易员打 入冷宫，等到市场喷出，又把选择权卖方策略交易员杀头，这样不但赔了公司资金，同时 也赔了人才资源。这样的做法是不可能永续经营的。 互补而素质整齐的交易团队 　在期权交易的领域里，有很多种获利的策略，获利的pattern及time span也不尽相同， 但是长期而言是有蛮多获利策略的。 　很多获利的策略，基本上是有互补的效果的，例如中短线差价交易与趋势交易就有一些 互补的作用，因为趋势交易为了长抱部位必须忽视短线的波动，但是中短线差价交易却能 够为趋势交易者拿下一些短线成功机率相当高的利润。此外，中短线差价交易摸头猜底的 做法，无形中造成趋势部位加减码的效果。有平衡趋势交易风险的功能。 　又如趋势交易与选择权区间卖方交易，在盘整局时，选择权卖方长抱部位收取时间价值 ，但趋势交易员往往在同时为了试探行情而追涨杀跌，造成试误亏损。然而当市场发生极 端事件造成单向大幅喷出走势时，选择权卖方会迅速遇难亏损，但趋势交易员却能适时建 立趋势部位，获取重大利润。这两者一向具有相生相克的互补效果。根据过去的经验，许 多过度偏废单一策略的期货交易部门，在市场趋势及波动模式大幅改变的关键时刻，大多 会遇难而产生重大亏损，这是因为部门内缺乏互补策略而造成的现象。 　确实有少数天纵英才的交易员能够掌握多种交易策略，并且懂得适时转换策略的做法。 但是除此之外，大部份交易员都有其擅长与不擅长的交易策略。天纵英才的交易员毕竟是 如凤毛麟角，万中选一的。即使是天纵英才的交易员，也不可能没有罩门，市场永远不变 的一个真理就是它一直在循环，这个月大涨，下个月大跌，下个月又盘整，模式与模式之 间没有一定的时间周期，难以捉摸，即使是天纵英才的交易员，也会有误判而亏损的时候 。过度依赖少数交易员与策略的结果，就是部门总会每隔一段时间就面临不利的市况与营 运困难的状况，懂得防守的就熬过，不懂防守的就发生重大亏损，造成公司的困扰与危机 。 　时势造就英雄，市场的循环则造就“金童”。盘整久了，策略极度适应盘整区间的交 易员就成为英雄，无人能敌。多头久了，策略极度适应多头市场的交易员就成为英雄，走 路有风。隐含波动率平稳久了，适应30%以下IV的策略与交易员就成为英雄，唯我独尊。 殊不知，极度适应某种环境的策略，往往代表这个策略大大忽略了环境与生态改变後的风 险，以致於当市况转换後，这些过度适应过去环境的金童，反而是新的生态下最脆弱的生 物，而抱着期待英雄心态的公司或管理者，因为过份重用这些极度适应过去环境的交易员 ，也就跟着这批金童一起陷入危难与困境。 　不同的交易策略就如同战场上的不同兵种，市场走势就是敌军阵营，当敌营步兵一字排 开时，最好的战术是派出坦克大炮轰散敌阵，但当敌军派出坦克迎战时，这时更好的做法 是请求空军轰炸机支援。但若军队阵中只有单一军种，则单一军种的罩门显而易见，运气 好遇到可以应付的敌军能够大获全胜，当运气逆转，遇到专克我军的武器，则全军覆没是 必然的结果。 　如果经营者抱着期待英雄的心态在管理期货交易部门，却无法明辨这些“金童”的所谓 交易策略在各种情境下的风险，那麽随着这些金童越来越受到重用，这些潜藏的风险就会 越来越高，就好像单一军种的军队，等到市况转换，风险开始展现时，再来赫然发现这种 策略风险的恐怖，那已经来不及了。 　所以管理者所要做的“对的事”，应该是降低对英雄的依赖，着眼於建立一个策略互补 ，素质整齐的交易团队。就好像一个军种健全的军队，不但能取空优，也能制海；就好像 一个建全的综合证券公司，不会只因为经纪部门大赚，就把自营部的资金全数抽去扩点， 也不会只因为自营部大赚，就把承销部收掉，专攻自营交易一样。因为经营者知道市场起 起落落，获利来源应该要多元化，才能分散经营风险。经营军队如此，经营证券公司如此 ，经营交易部门其实也是如此。 拟定合理获利目标与获利期待 　如果一个证券自营部年度获利目标是营运资本的15%~30%，那麽为什麽要期货交易员订 出年度获取授权金额50%，甚至80%获利的目标呢?期货市场只是容许较大的杠杆，并不意 味它是个获取暴利的地方，想获取暴利，意味着同时要冒极大的风险。很多公司在订定期 货交易员的季度或年度获利目标时，都会犯上述的毛病，授权一千万，停损两百万，却为 交易员订定两千万的获利目标，这就好比让斯巴达三百壮士去抵挡几万波斯大军一样，壮 烈则壮烈矣，但再英勇的战士恐怕也只能落得全军覆没的下场。 　帮助交易员订定合理的风险上限与获利目标，其实就是控制交易部门营运风险的最佳措 施。一个订定过高获利目标，风险限额又极低的交易部门，等於同时在鼓励交易员冒不必 要的风险，甚至会让交易员心存“拼一把”的心态。如果只给10%的风险限额，却要求交 易员赚100%，这样等於是鼓励交易员拼一把，经历数家公司的交易部门，经验告诉我，这 类的管理方式到最後都一定会出现相当严重的风险事件，交易员往往轮流爆仓，造成营运 上极大的问题。 　对於证券自营部，当面临空头市场时，公司不会强求自营部在空头市场中获利，这是因 为经营者了解市场循环的特质，空头市场宜守不宜攻。但是现在台湾期货市场的期货交易 员却无法获得同样的对待。公司用的理由是，期货选择权可多可空，盘整也有人赚钱，所 以无论市况如何，交易员都应该要持续获利。持有这种想法的经营阶层，若以战争来类比 ，就是要求步兵军团在敌军炮如雨下之际还要硬着头皮冲锋杀敌，犯的是兵家大忌。这样 的做法其实是以天纵英才的标准来要求所有交易员，并不是经营交易部门的长久之道。 　期货自营部的管理者有如军队的将军，最理想的战术是能适时派出克敌的军种上阵杀敌 。若阵中步兵军团遇到坦克突袭而撤退，这时若追究步兵将领没有摧毁敌军坦克的责任， 甚至将步兵将领拖去枪毙，则手下将领必然人人自危，军心大乱。这种情境下该做的是研 究步兵军团是否有减少兵员损伤的阵法，如果兵员损失大幅低於预期，甚至应该奖励这位 成功带兵撤离险境的将领，而不是为了必然损失的士兵而惩罚这位其实有功的将领。 　在三国演义挥泪斩马谡的桥段有一个小插曲，马谡的副将王平在劝阻马谡未果之後，带 领一小部份兵员分兵驻守街亭，事後虽然仍然大败撤军，但却获得诸葛亮的奖赏。如果当 时诸葛亮将王平连坐究责一同斩首，那麽街亭一役之後诸葛亮是否还能掌握军心呢?交易 部门的管理正应如此，对於做对的事，即使是产生亏损，只要在可控制的范围内，都应予 以肯定；对於做错的事，即使是恰巧获利，也该立即纠正，不可心存侥幸。 　交易部门管理者，对於不同策略的交易员，应该以其策略功能对应市况来判断其是否称 职。在盘整局该赚钱的交易员，是否确实赚到该赚的钱?在喷出行情中，选择权卖方策略 交易员是否确实守好风险，不让损失过度扩大?在明确趋势行情中，趋势交易员是否获取 应得的利润?在盘整局中，趋势交易员是否能确实减少进出，以避免重复刷盘，追高杀低 的损失? 　对於交易不顺的交易员，应该要了解其基本策略思维，长期是否有获利潜力，而不是一 段时间亏损就马上打入冷宫永不启用。就好像战争中，将军不会因为对手一直以坦克推进 ，步兵军团一时受挫，就把所有步兵裁撤，只留轰炸机群的战力。因为一旦轰炸机扫平前 线，这时推进占领阵地的任务还是得靠步兵完成。管理期货交易部门也是一样，应该要保 留多元的可用战力，一旦时机来到，这些军种就会成为部队推进建功的力量。 对期货交易领域的期许 　以上是个人在九年期货从业期间，由基层做起到管理一个小交易部门期间的部份所见所 闻所思。在这段期间，个人常常心痛於业界抱有的错误观念与期待，造成期货市场频频发 生重大亏损事件，不但影响期货从业人员的社会形象，也造成参与者(无论是业界还是投 资人)很多无谓的损失。 对於选择权卖方策略的使用者，自认为可以长期稳定收取高於银行利息的时间价值， 市场已经用了太多的血泪课程来教育了。身为专业的期权交易员，自然责无旁贷地必须 提醒公司，能不能预先防杜这类策略的重大风险，就是在市场发生重大事件时公司还能 泰然经营的最关键策略。 　个人认为，期货市场是一个可以长期获利的市场，但不是获取暴利的地方，所需要的就 是一个长期而言能渡过重重金融市场重大事件风险，甚至利用这些重大事件获取利润的策 略。在本文中提出的是个人长期参与期货市场所习得，期货交易部门能够永续经营的策略 主轴。期待期货交易的参与者能够在策略上找到长期持续获利的方向，更希望期货市场能 够逐步形成更建全的生态，更加提昇台湾的金融业竞争力。 (完) 文章很长，难为看完~~ 希望各位在追求获利时抱持梦想很好，但请将市场当作老师一样看待 尊敬她，学习她。 TOMPI --

※ 发信站: 批踢踢实业坊(ptt.cc), 来自: 60.251.137.182 ※ 文章网址: http://webptt.com/cn.aspx?n=bbs/Option/M.1400546589.A.30A.html 如果有在自营上班，你懂得~~~ ※ 编辑: tompi (60.251.137.182), 05/20/2014 13:05:29 不要嘘我啊~~ 很多老板不懂。 这一篇文章应该是原作者写给老板的肺腑之言。当时看了心有戚戚焉， 2007年很多自营商做卖方挂点，选择权交易员在那之前就跟这两年一样走路有风。 但如果老板没有一点点 报酬/风险的概念，亏损的交易员就跟夜壶一样被丢弃了。 同样的趋势交易员也一样，当冲交易员也一样。 少数交易员数年後才能再出发，更多交易员放弃而转换跑道。 但坦白说，若能稍微参透市场游戏规则，自己做就好了，但是风险意识要更强。 ※ 编辑: tompi (60.251.137.182), 05/20/2014 13:17:18 连三嘘，感慨不小喔 ※ 编辑: tompi (60.251.137.182), 05/20/2014 13:20:03 呵呵，期权交易员算是比较反骨的职业，可惜在泛自营的地位最低，又常像闯祸的 小孩。 股票这十年，严格讲只有2008、2011年下跌，自然做股票的就很容易搭上QE与政府 作多的顺风车，也相对轻松。 所以 最好培养除了期权之外的交易能力，也是同样重要的。 ※ 编辑: tompi (60.251.137.182), 05/20/2014 13:27:43