来源： http://news.cnyes.com/content/20110921/KDZ8CTD9I9133.shtml 原文： 试想，如果一条危险的小径连走七年，每次都平安度过，一点事都没有，会不会让你 因此卸下心防？但悲剧往往就在撤下心防的那一刻发生。八月以来的这波股灾，让许多投 资人受伤惨重，就连在股市翻滚三十年的老手也摔跟头。 ■股市好手 带领统一证杀进台湾前五大 八月中旬，台湾期货市场爆发有史以来最严重的大户违约交割事件，这位让市场人士 跌破眼镜的违约大户，就是股市老手、前统一证券总裁杜总辉。 只要股市资历超过十年以上的投资人，几乎都耳闻过杜总辉的名字。一九九○年代， 他曾带领统一证一路杀进台湾前五大券商，写下美好的时光，也因此受到统一集团大家长 高清愿的重用，将他聘为统一证的总裁。後来他还跳槽到建弘投信担任董事长、第一金的 官股董事；之後虽然退下来，但自己成立富林投顾，在代操界也颇有斩获，一度还上电视 成为股市名嘴。 但这样资历丰富的老手，竟然也在这次股灾中灭顶。据悉八月五日，大盘一天狂泻四 六四点，当天已经重创杜总辉的老本，三亿本金赔光还不够，还要倒贴数千万元。 但股市杀红了眼，也让「老杜」误判情势，当天他不仅没有停损平仓，还决定再加码 五千万元新部位；没想到下个交易日八月八日，又是一根三百点的黑棒，杜总辉因此大赔 二亿八千万元。如果加上原本本金约三亿元，等於在这次股灾中赔尽五．八亿元，两根长 黑棒，恐怕就此终结他的投资生涯。 根据了解，三天後的八月十一日，已经确定有两家期货商同时向主管机关提报违约纪 录，分别是凯基期货与元富期货，金额分别是一．○七亿元与一．三亿元，但提报的纪录 中似乎没有出现「杜总辉」的帐户，而分别是两位杜姓投资人的名字。根据主管机关私下 表示，应该都是与杜总辉极为密切的关系人。 ■「全压」心态 断送砍仓停损的最後机会 事实上，这波股市急杀，受重伤的当然不只杜总辉一人。据了解，近期共提报五十六 个帐户违约，其中还有股市浮沉多年的林姓金主等，也都是最近期货市场的违约户，只是 金额没有杜总辉庞大、知名度不若杜来得高，因此相对没有受到外界注意。 但这次会让杜总辉在两个交易日内，赔尽本金还不够，还要掏钱倒贴的投资工具，其 实就是「台指选择权」。台指选择权是这几年，在宝来证券的积极造势下，成为台湾股市 广受投资人青睐的工具。 以这次杜总辉的操作方式为例，其实就是卖一个买权（call）同时卖一个卖权（put） 的「卖出勒式交易」，这个方式，就是等於赌「只要在一段时间内，大盘指数在卖出买权 和卖出卖权的指数区间内震荡，投资人就可以安稳赚取权利金」。 但换言之，一旦指数突然大涨或大跌，跳出这个区间之外，如果没有立即平仓，或建 立期货部位避险，投资人就会有数十倍甚至数百倍的亏损。不但如此，杜总辉为了赚取更 多的权利金，还去交易远月分的选择权，虽然时间价值较高，但却面临流动性不足的风险 ，以致事件发生後，连期货商都难以砍仓停损。 因此，事後市场人士指称，当八月五日大盘大跌四百多点之後，尽管已经重伤，但如 果当天杜总辉忍痛平仓出场，还不至於发生重大违约。但人性也在此刻面临最残酷的考验 ，赌桌上的输家，永远想要在最後一把「全压」的心态，让杜总辉误判情势；他不仅未平 仓，还加码新部位，才会於隔天再一次杀盘中，被狠狠地「请出」市场。 严格说来，台指选择权并不能算是所有期货相关商品中，风险指数非常高的投资工具 ；但一般讲解期货的教科书上，仍会要求投资人应该在买进一口时，准备多口资金的方式 投资，例如三口到九口现金，以随时提防不测。但这次杜总辉显然没有严守这项准则，才 会如此重伤。 根据熟悉杜总辉操作模式的资深期货人士表示，最近七年来，即使在○八年的金融海 啸时，「老杜几乎都没有错过，手气很顺。」也就是每次的交易，至少都是小赚出场。但 连走七年的险径没有出事，就能保证下一次也赢？还是因为连续七年的胜利，才让杜总辉 轻忽了风险的存在，因而种下这次惨赔的结果？答案恐怕只有他自己知道。 但也许就是这几年手风很顺，收获颇丰，因此杜总辉的财力一点都不差。他在台北市 敦化南路二段的凌云通商大楼楼上，拥有一整层三百多坪的商办楼层，市价将近三亿元； 但这笔房产名下已设定银行贷款，是否已动支，还须杜总辉自己说分明。此外，在台北市 青田街的巷子里，他还有一户八十多坪的住宅，虽是二十年的老房子，但附近环境清幽， 以目前市价估算，至少也有六千万元的行情，并非毫无还款能力。 只是，如果杜总辉的违约金额都不在自己名下，作为违约苦主的期货商纵使想藉由法 律求偿，也未必能有明确的结果。 ■拚赌个性 曾遭「内线交易」罪名起诉 但杜总辉如今落得如此下场，很多他的老友听闻，除了替他叹息，却也坦承「不意外 」。事实上，一路走来，杜总辉在股市上的一席之地，全是靠他敢拚敢赌的个性冲出来的 。他是统一证的开国元老，当时为刚开张的统一证很快冲出市占率，挤进台湾前五大券商 ，功劳簿上的确记上一笔；高清愿因此同意他为自己挂上「总裁」的称号，这是统一集团 内部除了高清愿、林苍生之外的第三位「总裁」，可见高清愿当时对他的重视。但很快地 ，他的作风也在集团内部惹来两极评价。 最有名的，当属九四年，统一集团的金鸡母统一超刚要挂牌上市，杜总辉闻之立刻利 用统一证自营部大力买进拥有不少统一超的统一公司股票，不到一个月获利近亿元，在当 时普遍各家券商自营部部位都不高的年代，已经是相当惊人的获利数字，但也因此被以内 线交易起诉，虽然最後判决无罪，却已为当时统一超的上市案带来波折，让高清愿颇为头 痛。 ■能否再起 看如何向被违约期货商交代 其後，杜总辉陆续又在统一集团内部引发不少人事上的争议，例如他引进许多「自己 人」任居要职，因此让当时统一证副总王贞海、高树煌等大将出走，最後，高清愿痛定思 痛，才在一九九七年，将杜总辉请出统一集团。 杜总辉离开统一证之後，又陆续任职建弘投信、第一金，但时间都不长；而後他自己 成立富林投顾，从事代操业务，但代操在台湾始终伸展不开，最後他连富林投顾都卖掉。 随着年岁渐长，年逾六十之後，杜总辉可说已经淡出投资界；据了解，现在只剩下设籍在 自己青田街住家的「联翔投资」，每天几乎只有自己和弟弟杜贵雄两人一起操盘。 这一次，杜总辉算是栽了，这一跤，摔得很重，能不能重新爬起来？外界不敢乐观看 待，恐怕还须看他後续如何向被违约的期货商交代，才能决定。 ■两大苦主 元富期货与凯基期货受累最深 台湾期货史上爆发最重大违约事件，被赖帐不还的两位苦主——元富期货与凯基期货 已是苦不堪言；但更惨的是，台湾的《期货商管理规则条例》今年初刚修法完毕，新的管 理规则不再要求期货商提列违约损失准备。这项改变，将直接影响被违约的期货商当期损 益，形同雪上加霜。 根据原来的《期货商管理规则条例》第16条规定，期货经纪商每个月必须从营收中提 拨2％作为「违约损失准备」，以预防类似杜总辉这种突发的重大违约事件，影响期货商的 获利。 但这项风险控管的规定，却在今年1月16日修法中，完全被删除。根据金管会证期局局 长李启贤表示，期货商的风险控管有许多环节，提存准备只是其中一环，最重要的，还是 期货商自己随时管控，像这次事件，就是期货商没有急踩煞车导致。但取消提存准备，让 这次的违约金额，完全展现在该期货商的当期损益上，毫无缓冲空间，也是不争的事实。 事实上，期货本属高风险产业，应该有比股票现货市场更高的风险机制，尽管这次事 件後，期货交易所表示将督导期货商加强风险管控，而且近期内已经两次提高保证金的金 额，但期货商的「自律」，恐怕才是真正的釜底抽薪之道，例如杜总辉在前一个交易日惨 赔之後，还能再买进新的部位，是否期货商没有善尽风控把关的责任？恐怕才是这次「6亿 元的一堂课」真正的意义所在。 -- 十大谎言 1.同学:我没念啊，不知道为何考这麽高。 2.来宾:大家好，我只简单讲两句。 3.老板:我不会忘记你的贡献。 4.职员:明天我就不干了。 5.商人:亏本大拍卖，只到今天。 6.明星:我们只是朋友。 7.政客:我决定退出政坛！ 8.女孩:这是我的第一次。 9.父母:我帮你把红包存起来了。 10.欧巴桑:帅哥~~~~~~~ --

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