金砖四国梦的真实性 叶银华 去年即有耳闻高盛公司出了一份有关巴西、俄罗斯、印度与中国大陆经济成长的预测报告 （BRICs，台湾翻译成金砖四国），这四国在2050年的国民所得将与美、日并列为全球六 大经济体（顺序为中、美、印、日、巴、俄，本文称为金砖四国梦），当下只觉得又是一 份耸动的实务分析，并不十分为意。然而台湾最近在平面与电子媒体报导下，「金砖四国 梦」好像愈来愈流行、愈来愈吸引读者投资这些国家股市。 有监於自从1980年代以来，一些大胆的长期经济预测报告都已经阵亡的先例下，本文强调 新兴经济体要延续过去高的经济成长，必须具备三个条件：政治清廉、金融稳定与公司治 理透明，笔者将它们称为3G体制（Political Governance、Financial Governance and Corporate Governance）。读者在接触到金砖四国的资讯时，扪心自问的是巴西、俄罗斯 、印度与中国大陆是否有可能未来具备上述三个条件？ 1980年代有一些欧美研究报告直指日本的经济实力在90年代会超过美国，成为世界第一经 济强国。然而此议题尚在媒体热烈讨论下，1990年初日本泡沫经济瓦解，导致日本经济衰 退超过10年，让「日本第一」的美誉落入太平洋深渊。1990年初，又有一些欧美经济分析 者号称21世纪是东亚的时代，这些国家的经济实力将变成是世界火红的区域。当媒体仍在 广泛报导与吹捧时，1997年7月东亚爆发摧毁式的金融风暴，震垮东南亚与韩国的经济发 展，也让上述乐观的预测再度落入太平洋深渊。 为何这些长期的经济预测会经常「凸槌」？最根本的问题是犯了「直线思考」的思维。这 些研究报告一定会利用基本的经济成长模型，在以美国为参数设定的参考下，将所预测国 家的过去劳动成长、资本存量、技术成长与重要金融变数的数据放入模型，预测未来十年 以上（甚至大胆者预测未来50年）的国内生产毛额与经济成长率。简单地说这些国家过去 经济成长快速，未来也会不慢，只是将未来成长速度依据美国的标准重新修正。 除了「直线思考」的问题外，这些研究报告低估政治与金融制度不当所造成对经济成长摧 毁的效果。为何日本会有长期经济不景气？最根本的问题是日本政治人物与金融集团结合 程度太深（日本的集团特性是以金融业为中心，结合众多制造业、服务业而成的庞然大物 ），导致大刀阔斧的改革计画，在顾及对既得利益者的影响，改采修正与妥协式方案，使 得药效太轻不足救重病，甚至采用跑龙套的方案，根本无济於事。 为何东亚会有金融风暴？这些受灾国为了加速经济发展的脚步，大量举借外债。然而问题 根源在於这些外债如何分配？这些国家政治人物与金融机构将这些借款部分分配给特权阶 级，而这些资金又沦为炒作房地产与股票，甚至落入私人帐户。再者，许多上市公司从股 市、金融机构筹集资金之後，却未积极投入本业，反而变成金融炒作与利益输送。虽然这 些国家短期有经济繁荣景象，但是在缺乏实质成长持续支撑下，终究陷入金融风暴的深渊 。东南亚有部分政治人物将金融风暴的成因怪罪於外资的撤走，然而问题的根本是为何这 些国家无法留住外资？亦即问题是政治特权伸入金融体系与企业界，这些现象让原先隐藏 的金融风暴因子加速爆发。由於金融风暴「很难预测、但是一发就不可收拾」的特性，经 常使得一些过於乐观的经济预测报告，现出直线思考的原形。 虽然高盛的研究报告仍指出「金砖四国梦」的论点要能成真，必须有持续经济发展制度的 配合，包括：政治上以经济发展为优先、控制通货膨胀、控制预算赤字、在贸易和投资采 取较开放态度、增加公共建设的质量以及持续改革教育。但是此报告仍然举证其预测是有 合理性，而且在报告的摘要并未强调上述的保留与风险，仅是以「If things go right, …」带过。此份报告的研究期间约为半年，在如此有限时间，做成如此惊耸的结论却未在 摘要有保留的说法，真令人惊叹高盛研究人员艺高人胆大的自信。 过去金砖四国的经济发展是依赖丰沛天然资源与优势人力供给，然而这些成长的动力毕竟 是无法持续增量，亦即此种依靠祖产式的发达总是有限。事实上，这些国家的股市已经反 应了过去经济成长，未来投资者在购买这些国家的股票型基金，必须深思本文所提出3G机 制是否健全，否则被过份渲染的报导所迷惑，深信十年後金砖四国股市会翻四倍，50年股 票市场会成长66倍，有可能会深陷痛苦的轮回。 （作者是辅仁大学金融所与贸金系教授） 【2005-03-17/经济日报/A6版/综合新闻】 --

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