来源：华尔街日报 次贷危机：寒冬或已过﹐阳春仍未到 2008年04月17日14:53 看着眼前这场席卷住房、抵押贷款、银行和信贷业的危机﹐就像是在看惊悚片中最血腥恐 怖的一幕。观众用手遮住眼睛﹐从指缝中偷偷地瞄一眼﹐问：结束了没有？ 此次经济危机目前处於这样一个阶段：尽管市场还远没有恢复正常﹐对市场前景的预测也 极其困难﹐但除非某家华尔街投行巨头或是欧洲银行毫无徵兆地突然崩溃﹐金融界遭遇灭 顶之灾的风险可以说已经退去。然而﹐这波经济之痛尚未达到极点﹐取消赎回权、破产、 降薪和裁员等等戏码仍在上演。 危机的起因是去年夏季美国房价下滑引发了全球金融市场的大动荡﹐并且动荡仍在继续。 不过﹐一些关键性指标显示情况正朝着正确的方向发展。对大型银行和公司或会顷刻崩溃 的看法已经从此前令人难以置信的高度有所回落。而且对市场将引发非金融企业违约潮的 预期也所有下降。除此之外﹐虽然美国经济的负面消息通常会引起外界普遍预期美国联邦 储备委员会(Fed)将进一步降息﹐美国短期国债的收益率会因此受到拖累﹐并且此前短期 国债收益确实也因投资者纷纷转投更为安全的证券而暴跌﹐但近来收益率却在“反常”地 逐渐回升。 Fed采取的一系列积极措施──自去年9月以来累计降息3个百分点﹐并寻找新的途径为货 币市场注资──都收到了一定成效。同样重要的还有﹐大型金融企业有能力并且也愿意筹 措数十亿美元用於补充其日渐减少的资本金﹐这其中包括花旗集团(Citigroup Inc.)、 Wachovia、Washington Mutual以及抵押贷款巨头联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简 称：房利美)和Freddie Mac（如果後两者遵循了它们对监管机构做出的承诺的话）。如果 银行要继续放贷﹐而不是在漫长的信贷危机中紧缩信贷进而遏制经济发展的话﹐那麽筹集 资金将是至关重要的。除此之外﹐还有一个令人充满希望的迹象：一些大型投资者也认为 现在是投资美国银行的时机了﹐虽然股价非常低。 不过现在也并非一切太平了。银行间隔夜拆借及短期拆借市场的信贷紧张状况仍持续不散 ﹐让人困扰不已﹐甚至令Fed和华尔街投行中那些聪明绝顶的观察人士也摸不着头脑。鉴 於抵押贷款等产品给银行带来了巨额坏帐损失﹐银行有理由继续对此保持警惕态度。不过 需要对银行间拆借也保持高度戒备吗？退一步说﹐这令人感到不安。 Fed理事凯文‧沃尔什(Kevin Warsh)本周在一次讲话中提到﹐短期信贷市场的不堪一击有 力地显示了公众对整个金融体系的构架丧失了信心。（此话出自一位Fed理事之口﹐也令 人略感不安。）他说﹐虽然有一些令人欣慰的初步恢复迹象﹐但重拾市场所需的信心还要 花些时间﹐也许令有些人不安的是﹐还需要耐心。 市场就是这样。经济的其他领域又如何呢？就业率在下降﹐房价也是一路走低。《华尔街 日报》最近对经济预测人士进行的一份调查显示﹐大部分被调查者都预测房价会一直跌到 2009年﹔有近八分之一的人认为房价要到2010年才会触底。 食品和能源价格在不断上涨。信贷危机无疑使平时依赖借款进行消费的美国消费者更难贷 到款。（布什没有再度竞选总统﹐他或许为此松了口气。）圣路易斯预测机构 Macroeconomic Advisers每月对国内生产总值(GDP)进行预测﹐该机构估计美国经济2月份 的紧缩幅度折合成年率为13%﹐这是自2001年9月以来月度紧缩幅度最为严重的一次。 美国强劲的出口从某种程度上可以抵消拖累经济的各种因素。当然﹐几个月来Fed连续数 次降息﹐不久前政府推出的一揽子经济刺激措施将使大部分美国家庭今春享受到大幅退税 ﹐但诸多措施的效果尚未完全显露。摩根士丹利(Morgan Stanley)经济学家理查德‧伯纳 (Richard Berner)说﹐财政刺激措施显示在邮箱中的退税表上﹐而货币刺激措施则仍在制 定之中。 尽管如此﹐与大多数美国人工作生活息息相关的经济领域──即华尔街投行业以外的领域 ──看起来在好转之前还会进一步恶化。也许信贷市场已经太悲观了﹐以致於再听到任何 更糟糕的经济消息﹐都不会打击得更大。 那麽股票怎麽样呢？试图预测股票的走势是很危险的。如果这次确实是二十年来最为严重 的一次金融危机﹐那麽如果说较去年10月高点已累计下跌逾11%的道琼斯指数已经触底﹐ 你是否相信呢？如果现在银行在坏帐的重压下无力喘息﹐那麽就业市场和消费支出的进一 步下滑只会令其雪上加霜﹐让银行失去放贷的勇气。 影片中最为恐怖的场面或许已经结束了﹐不过“好人”尚未赢得胜利。 David Wessel --

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