※ [本文转录自 tchy 信箱] 作者: [email protected] ([email protected]) 标题: [转录] 大央行．小台币 彭淮南的下一个大考验 时间: Thu Nov 19 23:18:52 2009 作者: mdh (门塔) 看板: Desafinado 标题: [转录] 大央行．小台币 彭淮南的下一个大考验 时间: Thu Nov 19 15:20:21 2009 ※ [本文转录自某隐形看板] 作者: tongue (老姜) 看板: (某隐形看板) 标题: [天下] 大央行．小台币 彭淮南的下一个大考验 时间: Thu Nov 19 02:09:33 2009 内文有吴聪敏XD 另外，陈一姗是经济系的学姐， 总经也是老吴教的。 http://www.cw.com.tw/article/index.jsp?id=39385 大央行．小台币 彭淮南的下一个大考验 作者：陈一姗．丁筱晶 　出处：天下杂志 434期 2009/11 他被金融业者称为沙皇，在他的国度，无人敢公开评论新台币走势，投机客屡屡被 扫地出门。他被网民称为彭神，时薪六百元，终年无休，住三十年老公寓。愈来愈小的 新台币，愈来愈大的央行，是让台湾人变穷的因？还是经济停滞下的果？资金狂潮席卷 亚洲，央行守得住吗？央行的下一步挑战是什麽？ 油又涨破三十块了！ 　 十月二十四日，经济部宣布调涨九八无铅汽油价格，美元贬值导致高油价噩梦再度 上演。「央行为什麽不让新台币多升一点，进口油就可以少涨一点，」一位银行资深协 理抱怨 。 　一般民众认为，除非要向银行借钱和出国，否则利率和汇率与我何干？其实就算闭 门家中坐，利率和汇率对你我的荷包都大有影响。而对新台币汇率、利率有关键主宰力 的中央银行总裁彭淮南，更是影响台湾人财富的关键人物。 　十月二十九日，彭总裁只不过邀集三大行库，「闲谈」台北高房价议题，行库调整 房贷政策立刻定调，比先前地政学者喊破喉咙都有用。 　 在政治人物与官员眼里，彭淮南令人又敬又惧。 　 一九九八年上任以来，彭淮南送给总统府与行政院的经济报告与建议，是前行政院 副院长蔡英文口中「指定阅读」的报告。 　他更是年轻人的偶像。在台大批踢踢网民的口中，全年无休，就连农历过年初一也 加班的彭淮南，被尊称为「彭神」。十月九日一篇彭淮南时薪只有六百元的贴文，网友 一面倒正面回应了十六页。「对彭淮南只有感佩，」行政院长吴敦义也公开说。 　但在金融业者眼中，他却是一位沙皇。新台币汇率是台湾金融业的禁忌话题。金融 业者不敢说，不愿具名说，担心隔日就会受到央行的关切。对央行表现好坏，从财政部 到金管会高官均不愿评论，隐晦地要记者自己去看摩根士丹利指数与富时指数的评语。 　今年六月与九月，摩根士丹利ＭＳＣＩ与富时指数均指出，央行操控台币外汇市场 ，是台湾不能升级为已开发国家市场的不利原因之一。一个在金融界流传甚广的部落格 Kinopio，面对央行以「彭三条」阻升台币，点名要彭总裁「别闹了」。他批评，台湾 长期以来用低汇率，补贴出口产业；用低利率，慷存款人之慨，补贴产业，「这些政策 正一点一滴侵蚀你我手中那白花花的新台币。」 　 神？沙皇？ 　彭淮南上任十一年，主掌的利率与汇率政策，如何影响你我的财富？国际媒体Ａ级 评等的总裁，对台湾经济发展的影响到底如何评断？央行下一步的挑战是什麽？ 大央行．小台币 　从数字看，彭淮南主政十一年，台湾的确出现外汇存底大幅累积，坐拥庞大资产， 央行愈来愈大，台币却愈来愈小，愈来愈薄。「外汇存底增加这麽快，就是央行压低新 台币汇率，保护出口的证据，」一位观察央行多年的经济学家认为。 　 央行资产占国内生产毛额（ＧＤＰ）比率，在民国八十七年彭淮南上任时，只有四 成。去年底，央行资产已经大到占ＧＤＰ的九成。（见九十七页表二） 　 央行的主要资产是外汇存底。今年九月，台湾外汇存底高达三三二二．四亿美元， 已经是七年前的两倍。 　 台币愈来愈小，则可以国际清算银行（ＢＩＳ）公布的实质汇率指数为证。跟九七 年一月金融风暴前比，新台币扣除物价膨胀率後的真实币值（实质汇率指数）贬了 三二．二八％，在亚洲十国贬值幅度仅次於马来西亚三四．八三％。平均每一年贬值 二．六九％，换句话说，你我的新台币，十二年下来只剩下七成不到的价值。（见 九十七页表一） 　 一般民众认为，台币变薄，只有在购买进口商品或出国旅游时才有影响，其实不然 。新台币汇率被刻意压低，民众在很多方面都必须负担较高的成本，包括购买任何使用 进口设备、原料、零组件所生产的任何商品，投资任何以外币计价的基金或任何海外基 金，都必须付出较高的成本，就连买个面包都比较贵，因为面粉和奶油都是进口的。 　 压低新台币汇率对台湾杀伤力更大的是阻碍产业升级。多位金融业者认为，央行用 贬值补贴出口产业，结果，反而让台湾经济愈来愈依赖出口。而出口产业被保护，没有 办法像当初台币对美元从四十元升值到二十五元一样，逼迫产业升级。这对台湾产业升 级，是温水煮青蛙的危机。 台湾钱愈存愈穷 　另一面，为了压低新台币，央行必须印更多台币买美元，同步造成新台币游资泛滥 。反手，央行就不断从市场收烂头寸。但游资实在太多，加上为了配合低汇率，央行也 不敢收太多，导致台湾过去十年利率一蹶不振。存款户、靠退休金过日子的老人，成了 低汇率、低利率政策最大的受害者。过去五年，有三年实质利率（利率减掉通货膨胀率 ）是负数，台湾钱愈存愈薄。 　前央行副总裁，现任金融研训院董事长许嘉栋曾为文提醒，央行放任烂头寸窜流， 导致银行业放款利差（放款与存款之间的差距）巨幅萎缩，资金流向房地产、股市，可 能造成资产泡沫。 　「全世界央行都在引导利率下降，只有台湾央行在引导利差下降，」一位金控策略 长抱怨。去年金融风暴後，台湾央行要求银行立刻降低房贷利率，无视银行跟客户约定 的定存利息短期内无法降低。台湾多家银行存放款利差仅剩一个百分点，是全亚洲最低 。有百年历史的台湾银行利差一度只有○．七六个百分点，单月甚至首见亏损。 　他分析，外界以为利差缩小，只有银行吃亏，民众和企业大众受益，其实不然。利 差低，表示银行能够犯错的空间变小，否则很容易亏损。银行不敢把钱借给新创企业和 新兴产业。没有新产业，台湾经济就无法转型，技术也无法升级。没有持续不断的新产 业、新创企业出现，全民的就业机会就不会增加，技能也无法提升，对产业、企业和个 人竞争力的提升非常不利。这是严肃的全民议题。 产业升级迟缓　不是我的错 　「低利率，低汇率政策不见得全错，但是政策是有成本的，社会大众应该要知道， 自己付出了多少代价，」台大经济系教授吴聪敏说。 　对於外界批评央行的双低政策，代表央行回应的经济研究处处长严宗大完全否认， 央行刻意压低利率与汇率。 　 他认为，台湾利率偏低，主要是因为储蓄率高於投资率，加上物价低且稳定所致。 过去十年，台湾平均储蓄率高达二六．八五％，但投资率只有二○．五二％。消费者物 价指数平均只有○．九九％，比其他国家低。如果比较实质利率，今年十月台湾实质利 率仍高於欧元、新加坡与韩国。 　至於汇率，严宗大强调，台湾只有在有不规则因素及季节因素导致汇率过度波动时 ，进场调节。而且台币实质有效汇率指数之比也不公平。他指出，十年前新台币实质有 效汇率指数正值较高时期，因此，若与该时点相较，新台币汇率贬幅自然较大。 　而且，他认为台币事实上非常稳定。今年十月二十一日与前年底比较，新台币对美 元升值○．二六％，而韩元对美元贬值则达二○．六％之多，显示新台币汇率相对稳定 。央行自二○○四年底以来，新台币实质有效汇率指数多数时间均落在三十六个月移动 平均值上下各五％，显示新台币汇率维持动态稳定。 　 央行既没有采取双低政策，也不必背上「保护出口产业，延缓产业升级」的罪名。 　「台湾是小型而开放的经济体，国内经济规模小，扩大内需的效果有限，出口仍是 经济成长的主要动力，」严宗大指出，调整产业结构不能靠汇率，重点是强化产品的研 发设计，发展品牌，使产业多样化，开发包括大陆的新兴市场。 到底是谁让台币变薄？ 　一方批评，央行操纵双率；另一方，央行全数否认。到底，是谁让新台币愈来愈 薄呢？ 本身是经济学者，参加过六年央行理监事会的前财政部长林全认为，央行介入汇率 就算有，也不是太过分，否则早就被其他亚洲国家告状，遭到国际谴责。新台币实质 汇率一直贬值，反映这几年台湾出口竞争力一直衰退，「一个国家的央行短期能操纵 汇率，长期不能。台湾十多年来汇率走贬，反映出的是台湾长期贸易条件的恶化。」 　 林全认为，台湾贸易条件持续恶化，与大陆崛起关系密切。二○○○年後，台湾 产业外移大陆速度加快，台湾有什麽新产业，大陆很快就跟上来，价格比台湾更低， 导致台湾出口竞争力愈来愈糟。「韩国这几年经济不错，几个产业像电子、汽车品牌 都很成功，产业策略上，汇率只是其一；但台湾没有脱离三十年来的代工老路，被大 陆打败，汇率就很关键，」他比较。 　 「汇率走贬是果不是因，」台湾花旗首席经济学家郑贞茂也说。 　至於外汇存底急速增加的原因，郑贞茂认为，台湾这些年增加的外汇存底，一部分 来自内需、投资不振，进口减少；另方面来自，国际汇入更多资金买股票。根据证期局 统计，二○○一年扣除直接投资，外资占股市市值仅一一．二％，今年九月已高达 二六．四五％，超过一倍。因此外汇存底暴增，不完全代表央行刻意压低新台币汇率。 大央行的挑战 　「央行最大的挑战不在双率政策，而在彭总裁是否能有更大的格局，」一位与央行 交手多年的财金官员认为。 　这位财经官员分析，彭淮南个性很强烈，非常保守，也非常有经验。这样的特质表 示，事情交给他不会出问题。但本位主义过强，对於影响到双率稳定的任何产业政策或 开放，就容易与其他部会有摩擦。「他对台湾金融市场有一定的贡献，也因为他有了一 些框架。」 　过去十一年，《全球金融》（Global Finance）的全球央行总裁排行，呈现了彭淮 南对台湾金融市场的贡献与框架。（见九十九页）过去五年，台湾经济孱弱、政局纷扰 ，央行稳定、保守的专业角色，让彭淮南连续五年得到Ａ。 　但外界较少注意的是，彭淮南上任前六年，拿了四个Ｃ，一个Ａ，一个Ｂ。他遭到 质疑的部分包括：外汇管制，为了新台币稳定付出的成本等。「保守，能够让停滞不会 恶化；但开放，常常得付出代价，才能学到教训，央行总裁就容易被人家批评，过程会 很痛苦，」一位前财政部长分析。 　随着亚洲央行的改变，台湾经济发展的需要，台湾央行似乎也需要重新思考新的格局。 　 一位电子业财务长举韩国为例，亚洲金融危机後，韩国央行在国际货币基金（ＩＭＦ ）的要求下，降低对韩圜汇率的介入。韩圜波动剧烈，但另一面，代表产业竞争有弹性。 去年下半，韩圜狂贬，使得许多高科技厂商吃足了苦头。但之前韩圜升值，韩国的大品牌 却趁机在许多新兴国家投资布局。 　 在台湾，「央行管理外汇价格的区间很小，结果大家都机能退化，也没做避险；但 突然一遇到热钱，央行又守不住了，一下子爆冲，」一位电子业财务长抱怨，「还不如 平常把新台币变动区间拉大，让大家时时保持警觉，金融业也有生意做，可以累积经验 。」 　这位财务长透露，多家外资股东持股过半的旗舰高科技上市公司，依据国际会计准 则规定，可以自由选择记帐货币，未来三年，可能都会改以美元编制财务报表。如此一 来，台湾的美元市场交易量会大幅萎缩。「我们不想跟央行玩了，新台币汇率平常不动 ，有时又突然一天升贬一角，很难管理。」 　 跟韩国不同，新加坡与香港则采取不同的逻辑。 　新加坡自一九八○年代，汇率政策为钉住一篮子，原则上不升值不贬值。渣打银行 新加坡经济学家柳天成解释，一方面，因为新加坡的主业是贸易，出口与进口同等重要 ，所以不偏袒任何一方。另方面，这样的宣示，使得尽管新加坡外汇管理透明度不高， 但市场不预期新币大改变，有助於新加坡转型做资产管理中心。而香港一路以来都守住 钉住美元的政策。 　不过，柳天成认为，新加坡与香港都是城市国家，台湾的人口数与制造业规模都比 香港、新加坡大很多，若台湾想发展金融业，也应该有自己的双率逻辑。「双率政策的 管理，要从经济发展程度来看，」郑贞茂也认为。 　不同阶段，需要有不同的思维。顶着五Ａ总裁的盛名，肩负着相当於台湾一年经济 产值的央行资产，外界对彭淮南有更深的期待。 BOX: 从C到A 彭总裁的五A之路 1998 　评比　C 《全球金融》评语摘录　 彭淮南扞卫新台币35元的价位，为他赢得「汇市杀手」之名。 台湾仍实施的资本管制，吓阻投机客攻击新台币。而台湾的经济表现较邻国都好， 经济成长率预期达到4.5％，通膨率将升至3到4％间。即使如此，新台币去年还是贬值 了22％。彭淮南想在稳定汇价、与贬值间折衷，但矛盾的是，他持续在银行体系中注入 流动性，防止同业拆款利率达到7％。这类资本管制应在2000年前放弃。 1999 　评比　C 　《全球金融》评语摘录　 彭淮南稳定新台币成效卓着，但付出的成本也引人争议。他被质疑过度看重「经 济发展」，彭淮南坚持他的首要任务是稳定汇价，经济发展才是次要目标。台湾在亚 洲金融风暴中，因充足的外汇存底以及外债较少而受伤甚浅，这些特性让台湾能有弹 性的货币政策。彭淮南得之过易，他做为一个真正的总裁能力还有待考验。 2000 　评比　A 　《全球金融》评语摘录　 1999年台湾出口上升10％，经济成长率达5.7％，而通膨率仍维持在惊人的0.18％ 。台湾人的痛苦指数（失业率加上通膨率）仅3.1％，为全球表现最佳的国家之一。 2001 　评比　B 　《全球金融》评语摘录　 台湾出口因全球经济减缓尝到苦果，彭淮南也面临让台币升值以控制通膨，或任 其贬值以救出口。彭淮南坦承经济成长应下修至4％，但其他独立机构却预测台湾经 济成长率恐转负。彭淮南也承认台湾本土银行有坏帐问题，且已成立基金协助银行打 销坏帐。 2002 　评比　C 　《全球金融》评语摘录　 出口导向的台湾经济表现不佳，但彭淮南表明他不会任由台币贬值，以促进经济 成长。他的努力，看来很有成效：GDP成长3％，通膨率仅0.4％，新台币兑美元略为强 势。但国内问题放款依旧存在，看衰的观察者认为，不良贷款（NPL）将持续增加，并 可能带给台湾另一次危机。 2003 　评比　C 　《全球金融》评语摘录　 已开发国家与中国密切的贸易往来，使台湾前景蒙上阴影。但台湾仍达成了令人 敬佩的成长数字，预期将达到3到6％，且通膨率维持在近0。多少可归功给央行总裁 尚不确定，但彭淮南做为国内外啦啦队的角色表现称职。且在央行极力要求下，许多 银行已经开始处理不良贷款。不良放款率从去年8％，已降至今年6％以下。 2004 　评比　B 　《全球金融》评语摘录　 两千年以来，彭淮南十五次降息，与美国联邦准备理事会动作几乎亦步亦趋。GDP 成长预期达5.9％，通膨率在油价攀高下亦维持稳定。 2005 　评比　A 　《全球金融》评语摘录　 彭淮南三月与七月连两次升息半码，在货币政策上紧踩刹车。 预期将继续升息以对抗通膨，但内需与民间投资依然支撑国内经济。彭淮南有 信心，升息不会影响国内经济活动与银行业。面对高油价，彭淮南维持稳定与冷静 的头脑。 2006 　评比　A 　《全球金融》评语摘录　 彭淮南升息半码的动作，成功地控制住物价，且避免了影响国内经济成长。物价 平减指数在过去七年中，有六年是减少的，而台湾经济成长率预期升高到4.5％。消 费者物价今年预期低於2％。经常帐持续稳定的顺差，外汇存底也持续增加。 2007 　评比　A 　《全球金融》评语摘录　 当通膨年增率上升至0.72％，趸售物价上升7.39％时，彭淮南毫不犹豫的升息一 码至3.125％，抑制过高的消费者物价指数。央行亦缩减了台币与外币的法定准备率 差距。虽然利率走升，但经济成长依然强健，失业率亦下滑至2001年以来新低，国内 需求与投资亦增长，促进经济表现。 2008 　评比　A 　《全球金融》评语摘录　 台湾通膨率达3.29％，使得控制通膨成为央行最重要的课题。 数月来，央行持续调升重贴现率、法定准备率以减轻通膨压力。彭淮南留意汇价稳定度， 但他明白汇价亦受外部因素的影响。因此除了央行的货币政策外，政府主导的汇价稳定， 以及财政政策亦为重点。尽管有通膨压力，台湾实质经济成长率并未受太大波及，2008至 2009年平均达到4.4％的成长率。 2009 　评比　A 　《全球金融》评语摘录　 彭淮南比他国总裁更快速的陆续降息2.375个百分点到1.25％，以因应台湾出口量 下滑。当外界仍观望三月是否会有进一步降息时，彭淮南保持了清醒的头脑，将利率 维持在1.25％，表示他认为货币政策已经做得够多了。目前，通膨率依然维持在低水准。 　注：《全球金融》（Global Finance）杂志自1994年，开始全球30个主要国家央行总裁 的评比，以A到F等级衡量。A代表最佳，F代表彻底失败。其中央行总裁阻绝政治力干扰的 决心，以及要求政府缩减支出，开放外资以及金融服务也都为考量重点。09年也特别看重 央行总裁如何带领国家度过金融危机。 　 评选方式 　挑选全球前三十多个已开发国家，与新兴经济体的央行总裁来评选，排除其余一百二十 余位较低度发展国家的央行总裁。由於各国政经状况差异大，央行政策又须长期才有成效 ，因此评选的主观因素很大。《全球金融》的评选团队，由五至六位记者组成，访问经济 学家、银行家、以及其他财务领域专家，挑出六大评分标准：1.对抗通膨的决心　2.对利 率的掌控度　3.对外汇市场干预的效率　4.杰出的货币政策　5.面对政治的中立性　6.政 策透明度 -- --

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