课程名称︰财务管理 课程性质︰系选修 课程教师︰林向恺 开课学院：社会科学院 开课系所︰经济系 考试日期（年月日）︰97.04.14 考试时限（分钟）：180分钟 是否需发放奖励金：是 试题 : 答题说明：本试卷共有五大题，总分110分。每题皆答。答题时力求简要，与题意无关之 说明，视严重程度扣分。 1. (25分) 下期所得 E . ↑ .＼ ∣ . ＼ ∣ F . ＼ ∣ .＼ ＼ ∣ . ＼ ＼│ . ＼ │ . ＼ │＼ . ＼│ ＼ ——————————————→本期所得 A B C ABC公司财务部门正评估一项投资计划。执行此项投资计画所需的资本支出为AC，预 计在下一年度将创造AE的营运现金流量。为筹措资本支出所需财源，ABC公司计画保 留BC金额的盈余以支应部分资本支出，其余将发行新股筹措。 (a) 请计算出市场均衡利率，并说明在无借贷限制情形下，为何实质投资计画的边 际收益率应等於市场均衡利率。 (b) 何谓财富？请算出发行新股的投资报酬率，ABC公司若决定执行此项投资计画， 请问新股东的财富将会出现何种改变？ (c) 若你是ABC公司股东，你是否会同意公司保留盈余以做为此项计画的财源？ (d) ABC公司应否执行此项投资计画？ (e) 为何ABC公司的资本预算决策时不须考虑你的消费偏好？ 2. (20分) 第一大银行现正考虑以现金收购泛欧银行所有股权，你受托评估此项收购计划。泛欧 银行下年度预计每股发放0.75元的现金股利。过去，泛欧银行每年股利年成长率为5% ，第一大银行认为购并後，仍能维持这个成长率，目前泛欧银行股价为15元。 (a) 请算出泛欧银行的股票预期报酬率。 泛欧银行股利发放比率皆维持在75%。第一大银行接手经营後亦将维持此项比率。 (b) 请算出泛欧银行成长机会现值。 (c) 请算出泛欧银行每股股东权益的帐面价值以及股东权益报酬率。 第一大银行购并泛欧银行後，为筹措扩大泛欧银行营运所需资金，决定从下年度起三 年不发放股利。满三年後，再恢复原来的发放比率且股利年成长率亦将恢复到原来的 5%。 (d) 请算出第四年泛欧银行每股的股利。第一大银行宣布此项股利政策後，泛欧银行 的股价将变为多少？ 3. (30分) ABC公司目前研发出高科技有机肥，财务部门着手评估六年期的投资与营运计划。首先 ，此项投资计划的机器设备购置成本为1200万元，将装设在公司现有闲置空地上，空 地的市场价值为5000万元。机器设备将采国税局核定的平均法分六年提列折旧费用， 六年使用年限後的残值为0，六年後出售机器可得款200万元。目前ABC公司适用的营利 事业所得税率为20%。 (a) 请算出年度折旧费用。 (b) 请算出各年度资本支出。 依预计损益表架构，财务部门以第0期价格为计价单位设算各期预计损益如下表： 年度 1 2 3 4 5 6 ─────────────────────────────── 营业收入 47.5 1065 2450 3340 2225 1113 (销货成本) 76.1 638.8 1469 2004.3 1334.5 667.8 (管销费用) 200 100 100 100 100 100 单位：万元 假设未来六年物价将持续上涨，每年销售与成本因受物价膨胀的影响每年将上涨10%。 (c) 请算出计划执行期间各年度的名目营运现金流量。 最後，财务部门估算此项投资计画对净营运资本的投资。由於净营运资本中与营运最 有关连的科目为应收帐款、存货及应付帐款。举例说，经初步估算，财务部门认为第 二年对净营运资本需求应为 第二年净营运资本 = 63.5万元(存货) + 103万元(应收帐款) - 37.6万元(应付帐款) = 128.9万元 其中，由於部分销售采信用方式交易，故营业收入(即销货收入)通常较实际现金流入 为高，故导致应收帐款增加。其次，产量增加，导致原料及半成品的存货增加。最後 ，ABC公司亦采信用方式支付生产所需材料及相关费用导致应收帐款增加。由於第二年 度对净营运资本需求为128.9万元，大约为该年度的营业收入(1288.7万元)的10%，故 财务部门假设各年度对净营运资本的需求为该年度名目营业收入的10%，而第0期对净 营运资本的需求为0。 (d) 请算出对净营运资本的投资。 ABC公司分析此项计画营运风险後，认为计算各年度名目总现金流量现值应采用不同到 期期限的纯折限率：r01,r02,r03,r04,r05,r06及r07。除了r04=r05=r06=r07=10%为已 知外，财务部门认为r01,r02以及r03应与由以下三种息票债券所算出的各期纯折现率 相同： 到期期限 息票率 到期殖利率 ─────────────────── 2 10% 7.5862% 2 20% 7.6746% 3 8% 9.7995% 假设这三种债券的面额均为100万元，年度结束时给付息票一次。 (e) 请算出一年期，二年期及三年期折现因子。 (f) 请问此项投资计划净现值应为多少？ 4. (25分) 由於天然气价格持续上涨，ABC公司评估更换现有的天然气锅炉。最近，立法院三读通 过对使用太阳能锅炉的厂商给予租税减免的奖励：购置太阳能源设备的厂商，其资本支 出的20%可用於抵减当年度营利事业所得税，但此项抵减不能退税，其余的80%则视为实 际购置成本可用於提列折旧。ABC公司目前使用的锅炉还有10年的使用年限，本年度出 售该锅炉预计可得款800万元，现有系统目前帐面价值为1000万元，10年後残值为0，而 出售价值为100万元。新的太阳能锅炉则有15年使用年限。使用年限届满後，残值为0。 新系统的购置成本为2500万元。这两套系统均采国税局所核定的平均法提列折旧费用。 此外，新系统每年可节省100万立方英尺的天然气，目前每1000立方英尺天然气价格为 1500元。新系统的维修费用亦较现有系统维修费用每年节省50万元。目前营利事业所得 税率为20%，而资本(机会)成本为10%。请问ABC公司应否更换锅炉。 5. (20分) ABC公司财务部门受命评估 MP3 player量产计画，据行销部门估计未来10年美年可销售 12万台，每台将为公司创造700元的税前息前盈余，资本(机会)成本为10%。此项量产计 画所需的资本支出为10亿元。机器设备使用年限为10年，残值为0，折旧费用依国税局 所核定的平均法提列。目前营利事业所得税税率为15%。 (a) 请问此项计画净现值为多少？ (b) 一年後，ABC公司将依第一年销售实际状况评估市场对该项产品接受度。若市场接 受度高於原先预期，则该公司财务部门会将未来九年每年销售台数由12万台向上 修正为24万台。若市场对此项产品接受度不如预期，财务部门建议关闭生产线并 出售相关机器设备，预计可得款2亿元。ABC公司财务部门预估 MP3 player市场接 受度高於预期的机率为70%。请算出关闭生产线实质选择权的价值为多少？ (c) 请说明为何实质性投资选择权会让投资计划的净现值增加？ --

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